资深市场研究人士/财经评论员 肖玉航
　　新华社瞭望智库特约研究员
　　沪港通的联网测试进入到一个敏感周期，其推出的步伐可谓日益临近。
　　从市场机制、运行体系、投资者参与门槛等来看，市场借以利好推动的此项政策，在存在机会的同时，也面临着风险因素的演变。因此，投资者不宜对沪港通政策的预期过于乐观，沪港通作为一个对外开放资本投资的一个平台，其可以说对于不同的投资者而言，其影响将体现巨大的差异，也并非是投资者的一个盛宴。
　　沪港通意指上海证券交易所和香港联合交易所将允许两地投资者通过当地证券公司（或经纪商）买卖规定范围内的对方交易所上市的股票，是沪港股票市场交易互联互通机制。
　　今年4月，证监会与香港证券期货监察会联合公告称，将在6个月内正式启动沪港通，意味着内地股民届时可直接炒港股。根据细则，沪股通总额度为3000亿人民币，每日额度为130亿人民币，港股通总额度为2500亿人民币，每日额度为105亿人民币。作为中长期观察A股市场的研究者，笔者认为，投资者须理性看待沪港通政策，充分认识其可能的机会与风险。
　　诚然，沪港通对于A股市场开放以及保持香港与上海资本市场的国际地位有其一定的积极意义，但透过两个市场的运作与特征来看，研究认为实际上沪港资本市场存在一定的障碍或风险溢价的深度结构性影响。就目前香港与上海市场而言，笔者认为三个层面需要明确力度或深化改革，否则其不对称性对接有可能引发投资风险的产生或对接过程中出现较多的市场问题。
　　首先，两市对接的股票交易机制不同。联合公告明确指出，试点初期沪股通投资标的股票范围包含上海证券交易所上证180指数、上证380指数的成份股，而基于上证180指数成份股选出50只样股的上证50指数，从A股目前合资格股份的股票家数来看，为568家公司，香港市场合资格股份为273只大型权重股票。对比两个市场此类权重股票的影响来看，的确是具有典型的代表性，比如香港的长江实业、和记黄埔、恒生银行、港交所等。但如果仔细分析，两个市场的大盘权重股票交易机制完全不同，即香港市场实行的T+0且无涨跌幅制度，且市场期权、权证等衍生品较多；而上海则是T+1且有正负10%的交易制度，如果两个市场对接，在交易标的股票上，体现出不同的交易轨迹与时空运行，这显示对于对接交易构成较大的非对等交易，因此上海交易所股票交易的改革需要加快。

　　其次，投资者参与门槛非对等。按照今年4月中国证监会新闻发言人张晓军介绍，沪港通采用人民币作为结算货币，香港投资者参与内地股市无限制。但从香港方面来看，香港证监会要求参与港股通的境内投资者仅限于机构投资者及证券账户及资金账户余额合计不低于人民币50万元的个人投资者。很显示，这种非对等式的交易参与门槛对未来A股市场将形成不确定性影响。
　　最后，交易所运行机制不同。从此次合作的重要载体来看是上海与香港证券交易所，上海证券交易所是一个以会员制运行的组织架构，具有典型的行政色彩；而香港联交所是一家以公司制为主的上市公司，其监管体现市场经济的特色，其本身就是维护股东利益和法律前沿的公司机构，因此笔者预计，未来监管过程中，会员制为主的上海市场与公司制特色运行的港交所，将在某些交易者利益维护与体制运行上形成不和谐的概率将体现出来。研究历史轨迹来看，港交所在运行过程中，尊重股东利益与维护法律层面非常到位，大比例现金分红与良好业绩共存，坚持独立性之强等将深刻的影响沪市，能否达成交易运行监管机制的顺利需要观察。
　　观察认为，上述三个不同的关键点是构成沪港通能否顺利对接的关键，而在现行A股市场来看，要完成三个层面的转换并非短期所能完成，但为时间推出有可能在基本因素的情况下而推出。香港大型权重成份股如果以单纯的估值来看，与沪市目前的权重股估值大致相当，但研究发现，香港一些大型权重股历年的分红回报要高于A股同类型股票，许多公司实行的是一年2-4次分红，港交所这样的公司还出现过一年90%净利润分红的情况，而沪市的公司大多分红有限，这种情况会否导致沪市稳健投资者转移香港投资是难以预料的；同时，如果A股公司大比例分红会否导致业绩不佳，退位于绩差股也需观察。
　　从风险的角度来看，笔者认为，风险来自于对接过程中所体现的信息互换与投资者行业、心理、宏观经济敏感度偏差等一系列影响，从信息量出现对接来看，内地投资者会发现，香港创业板股票的股价之低或世界各国创业板股票之风险将深刻的体现出来。香港每股的面值不是固定的一元，大部分股票面值是0.1元或0.01元，香港创业板是一个真正意义的买者自负市场，股票价格非常之低，仙股与角股非常之多，同时交易轨迹上所体现的绩差股零成交现象也非常普遍，退市公司的市场化消失体现的风险因素是非常明确的。因此在沪港通对接中，A股中虽未成为标的，但影响面将体现出，不仅仅包含深圳创业板和中小企业板，还包括沪深主板一些绩差公司股票或将面临结构性股价回归的甚至结构性股灾的影响可能，因此这是沪港通政策实施可以预见的一个风险。从实际情况来看，香港投资者多年转道式样投资深圳B股市场，实际上对股价的向上拉动也不明显，相反，有时还出现部分B股大幅走低，何况深圳只有50家B股公司，因此沪港通推出前市场可能产生上海与深圳大型股票的异动，但真正推出后，则其将归于平淡的概率为大。

　　目前香港市场成交量远不抵深沪股市，但由于投资者参与香港股票交易需要支付佣金、交易所费用、政府费用、转手过户费等费用，需要对两地相关收费及市场交易标的有所认识，否则或产生一个费用差而影响收益或亏损。
　　总体而言，沪港通体现出中国资本市场对外开放的一个信号，但对接过程中所引发的交易机制、监管机制、参与机制不对等以及结构性股票的巨大风险将明显，因此对于沪港通政策，投资者需要理性的看待。对于沪港通的推行所生的预期不宜过份乐观，更不能认为是一场胜多负少的盛宴。
　　(作者简介：资深市场研究人士，在国有企业、美资公司从事高级管理工作多年，并在证券公司、证券投资咨询机构执业证券市场研究10年以上，多年来在国内外主流媒体发表财经、证券市场研究等近10000篇文章，具有国家证券执业一级资格证书，研究方向为市场经济与证券市场策略、公司研究）