中国证券网讯（记者 滕飞）近期，国内纸业市场再次迎来涨价潮，涨价函涉及企业包括太阳纸业、晨鸣纸业、岳阳林纸、华泰股份、博汇纸业、玖龙纸业等。“产品涨价函都是直接定向对采购商发出公告，从2016年四季度开始，各类产品都进入涨价期。”一位造纸业人士告诉记者。
记者查询了相关数据，以纸业主要产品铜版纸、双胶纸、白卡纸、瓦楞纸为例，在2016年11月25日之前，上述产品价格走势平稳，产品均价分别在5300元/吨、5797元/吨、5491元/吨、3405元/吨左右浮动，此后截至2017年2月10日，上述产品均价分别升至6075元/吨、6431元/吨、6385元/吨、4738元/吨，涨幅分别为15%、11%、16%、39%。从区间涨幅来看，瓦楞纸涨势最为明显，但其价格趋势自今年一月份以来已趋向平衡，一直保持在4738元/吨，并未出现上扬；而铜版纸、双胶纸、白卡纸依然呈现上涨趋势，每周平均价格都上浮200元左右。
上述造纸业人士对此的解释是：“瓦楞纸一般主要应用于运输外包装箱，新年之后下游需求量逐步放缓，致使价格走向平稳。”
山东地区多家造纸企业相关负责人向记者表示，在人民币贬值带来的纸浆价格反弹和运输成本大幅上涨的双重因素影响下，加之目前低库存的现状，涨价潮或将持续。据记者了解，交通部《超限运输车辆行驶公路管理规定》自2016年9月21日起施行，公路运输货车承载量明显下滑，物流企业纷纷调价，致使运输成本上涨约30%。
记者综合对多家造纸企业的采访发现，物流成本上扬、龙头企业集中议价能力强、开工率不足致使产品短期内供不应求、补库存等因素是造成纸价快速上扬的主要原因。而相较其他因素，低库存或是2017年纸品需求增速的主要驱动因素，造纸业或将持续回暖。
华泰股份相关人士告诉记者，此前受互联网影响，新闻用纸量持续下滑，导致国内新闻纸生产线开工率低迷，诸多造纸企业纷纷停产待工。新闻纸库存持续消化之后，目前几乎达到了“有价无货”的零库存状态。“非常紧俏，现在采购商直接带着现金来订货，货款到位都未必能够拿到货，还需要排单。”
某纸媒新闻纸采购人员也向记者感叹到：“涨得太快了，我们刚坐下跟公司谈价格，还在走程序，一吨就涨了接近500元。”
作为白卡纸龙头，博汇纸业认为目前白卡纸行业供需结构持续好转，供需紧平衡，但因补库需求，价格有望维持高位或进一步上涨，旺季有望持续到5月份前后，业绩弹性较大。
太阳纸业方面则称，铜版纸库存现在仍然处于低位，去年年底下游需求增强是造成铜版纸供不应求的主因，溶解浆价格自1月份以来上涨20%，铜版纸涨价也将逐步落实，今年一季度仍有较大涨幅空间。
此外，目前环保标准日趋严苛，也将影响供给端。据记者了解，国内大多数中小型造纸企业生产线比较落后，不具备排污能力，因环保不达标而被迫停产的比比皆是。面对巨大的环保改造成本，其复产概率微乎其微，这也不可避免地导致纸张供应量下降，并助推了纸价上涨。
较之中小企业，大型造纸厂商得益于资金优势，无论是研发创新还是转型升级，均领先一步，其议价能力将进一步加强。
值得一提的是，智利日前发生的大火未来或将成为纸价的不确定因素之一。作为全球主要纸浆出口国，智利出口量占全球出口量的10%左右，同时也是中国进口纸浆主要来源国，占我国纸浆进口总量的约15%。智利大火短期内虽未对全球浆价产生影响，但未来预计会对纸浆供给端产生重要影响，存在较大涨价预期。
从相关纸业上市公司的股价表现看，其已得到市场广泛认可。以2016年11月初纸价快速提价为起点计，多家上市公司股价均出现快速上扬。截至2月16日收盘，博汇纸业、晨鸣纸业区间涨幅已超过30%，华泰股份则上涨超过20%。目前，造纸板块的股价表现已逐步由一线龙头企业延伸至板块内二三线标的公司。
【行业研究】
2016 年以来纸价上涨主要受到原材料价格上涨、环保限产、能源价格上涨、运费上涨等多方面因素驱动。产能出清后行业供需情况得到改善。进入 2017 年，本轮涨价的基本面因素目前仍可维持，但边际效应可能减弱，纸价表现将出现分化。
造纸： 上周我们密集调研山东造纸产业链，整体结论：短期供需关系支撑造纸景气度维持向上，后续进一步跟踪补库存进程和环保力度。需求方面：节后经销商和下游印刷厂因预期 3 月进入旺季，补库存积极，从此前的随需随购转为准备 0.5-1 个月的库存应对开年后的需求增长和涨价。
【券商评级】
公司公告2016 年度业绩预告，预计2016 年归母净利约为19.5 亿元~21.5 亿元，同比分别约增长90%~110%，对应EPS 分别约为0.93 元~1.03 元。
公司公告年报预增 375-420%，去年同期净利润 3854.8 万元， 2016年年报净利润区间为 1.83-2 亿元，符合我们前期的盈利预测。公司前三季度净利润为 1.17 亿元，因此预计第四季度归母净利润区间为 0.66-0.83亿元。
华泰证券：纸企表现靓丽，家居龙头成长持续
造纸： 2016 年以来纸价上涨主要受到原材料价格上涨、环保限产、能源价格上涨、运费上涨等多方面因素驱动。产能出清后行业供需情况得到改善。进入 2017 年，本轮涨价的基本面因素目前仍可维持，但边际效应可能减弱，纸价表现将出现分化。造纸行业重点公司 2016 年业绩前瞻： 太阳纸业（ +53%， wind 一致预期）、博汇纸业（ +375%至+420%，公司业绩预告）、山鹰纸业（ +60%至+80%，公司业绩预告）、中顺洁柔（ +184%， wind一致预期）。
家居： 我们认为 2017 年由于地产增速可能放缓，家居行业整体增速会受到影响。但是整个行业集中度较低，即使对于龙头企业，距离天花板也有较大的距离。优质公司有望通过提升管理能力、加强品牌建设、扩张销售渠道等方式获得增长。家居行业重点公司 2016 年业绩前瞻： 索菲亚（ +40%）、好莱客（ +47%）、曲美家居（ +70%）、喜临门（ +28%）、梦百合（ +24%， wind 一致预期）、顾家家居（ +21%， wind 一致预期）、海鸥卫浴（ +52%， wind 一致预期）、大亚圣象（ +67%）。包装： 包装下游行业较为分散，整体需求增长不明显，叠加上游纸价上涨，包装企业整体业绩承压，转型个股有望获得超越行业的增长。包装行业重点公司 2016 年业绩前瞻：奥瑞金（ +21%，wind 一致预期）、美盈森（ +97%）、裕同科技（ +24%,wind 一致预期）、东港股份（ +12%， wind 一致预期）、安妮股份（ +100%至 150%，公司业绩预告）。
风险提示：环保限产执行力度不达预期；市场利率上行。(华泰证券 陈羽锋)
申万宏源：造纸产业链最新调研显示行业景气近期维持向上态势
①本周观点： 造纸： 上周我们密集调研山东造纸产业链，整体结论：短期供需关系支撑造纸景气度维持向上，后续进一步跟踪补库存进程和环保力度。需求方面：节后经销商和下游印刷厂因预期 3 月进入旺季，补库存积极，从此前的随需随购转为准备 0.5-1 个月的库存应对开年后的需求增长和涨价； 供给方面：多年的行业苦日子使各大企业在行业产能释放平缓期和环保督导等预期下，形成合力进行产能管理和发货控制； 成本端：煤炭和废纸维持稳定，而国内纸张的涨价局面和采购原材料局面加之智利大火预期驱动浆价有所上涨，木浆预计 17 年前高后低；我们判断 17 年纸价相对于 16 年四季度箱板瓦楞纸和白卡纸等纸种快速上涨的态势，将呈现向涨幅低的纸种扩散和温和提价趋势，由兼具需求增长和供给收缩逻辑的箱板瓦楞纸，逐渐带动集中度较高的白卡铜版纸，进而文化纸，乃至特种纸。溶解浆因棉价及粘胶联动，吨利也有提升。建议积极把握补库存带来的春季躁动行情，积极跟踪 5 月进入淡季后纸价边际变化和纸厂+经销商+印刷厂的库存水平，以及涨价传导至消费终端带来 CPI 上升可能引起流动性收缩。
从三条主线推荐标的： 兼具内生增长和涨价弹性的晨鸣纸业（ 16 和 17 年净利预计 21.5 亿和 25亿+，目前市值 195 亿元） 、山鹰纸业（ 短期看好涨价和成本快速传导，中长期看好公司强劲的内生增长能力和行业集中度提升。公司 350wt 箱板瓦楞产能和 10 亿 m2包装产能， 16-18 年预计净利 CAGR 为 78%，业绩高增长可期）， 太阳纸业（ 17 年 80 万吨包装纸产能贡献业绩增量，铜版纸和溶解浆盈利提升值得期待； 18 年 20 万吨特种纸/老挝溶解浆/80 万吨箱板纸持续落地，预计 17-18 年净利分别为 15 亿元和 18 亿元）； 小市值、涨价后业绩弹性大的华泰股份（ 17 年造纸和溶解浆开始盈利， 60 万吨铜版纸、 50 万吨瓦楞纸、 10 万吨溶解浆盈利提升，折旧 17 和18 年每年减少约 1 亿元）、 景兴纸业（ 120 万吨箱板纸产能， 2016 年底行业景气度明显回升；推出限制性股票激励计划，体现管理层信心；股权投资莎普爱思提供安全垫，可在未来几年择机贡献业绩）、博汇纸业， 逢低布局主业盈利恢复和转型预期兼具、具有一定成长股属性的齐峰新材（大股东定增底价 9.12 元/股）。
家居： 受此前地产悲观预期影响，家居公司估值水平受到过度压制。节后地产数据超预期，成交量明显回升（尤其三线城市明显反弹），家居估值有望得到修复。长期看好龙头整合趋势。看好索菲亚（柔性化自动化程度领先，奠定公司相对成本竞争优势； 2017 年受益于大家居品类扩展，提升客单价；橱柜扭亏，仍有望延续高增长。预计公司 2016/2017 年 EPS 分别为 1.46/2.08元， PE 为 37/26 倍（参考 2/10 股价 54.45 元））；其他看好：美克家居， 大亚圣象、宜华生活、喜临门，次新股中建议关注软体家居龙头顾家家居（国内软体家居龙头，循序渐进拓展品类扩张， 2017 年 PE 24 倍）。
国企改革： 关注：岳阳林纸（国企改革预期，造纸业务边际盈利改善；目前定增已过会，即将获得批文，后续园林 PPP 订单有望加速推进落地，增加业绩弹性）； 飞亚达（高端可选消费终端改善趋势明显，中航系改革受益）、珠江钢琴（广州国资委持股比例 81.8%，由钢琴制造向艺术教育转型升级，定增过会，等待批文） 、通产丽星（深圳国企改革受益，市值 48 亿元）。
包装： 经历 2016 年的增长调整期， 2017 年内生增长预期修复；加之包装主业以及第二主业的外延并购陆续落地，当前估值有安全边际。看好东风股份（ 2016 年多因素导致的低基数为 2017 年高增长提供保障，主业复苏+外延增厚+大消费推进，预计公司 2016/2017 年 EPS 分别为 0.53/0.67元， PE 为 23/18 倍）、 劲嘉股份（定增过会，烟标行业外延整合，社包领域积极开拓，大健康持续推进，预计公司 2016/2017 年 EPS 分别为 0.44/0.55 元， PE 为 23/18 倍）、 奥瑞金（ 短期市场因红牛续约问题，致股价过度调整；我们认为多方共赢的方案正在积极筹划中，红牛国内的经营不会受到实质性的影响； 两片罐随着行业集中度提升，盈利能力得到保障；定增过会，有望借助资本市场实现外延扩张，三年期定增价 9.40 元倒挂，预计公司 2016/2017 年 EPS 分别为 0.52/0.61 元， PE 为 16/14 倍） 。
②本周造纸板块跑赢市场。 造纸板块整体上涨 4.43%（重点公司上涨 5.05%），跑赢市场（同期沪深 300 上涨 1.46%）。 成品纸市场： 成品纸市场价格稳定。 铜版纸厂商发布提价函。 以晨鸣纸业为首的铜版纸生产商再次提涨价格， 经销商对外报价也相继上调但目前以实单实谈为主。 预计后期价格或有调整。 双胶纸厂商发布提价函。 因原材料价格攀升，太阳、晨鸣等纸厂欲价格上调约 100-200 元/吨。 经销商表示纸价将上涨，目前仍以实单实谈为主。预短期内价格维稳但后期存上调空间。 灰底白板纸市场稳定。 节后多数纸厂库存低位，对外报价暂稳。 白卡纸市场涨价逐步落实。 白卡纸交投恢复， 价格仍处高位。各生产商旨在落实 1 月中下旬 300 元/吨提价。箱板纸、瓦楞纸行情稳定。 箱板纸市场主流行情平稳，纸厂整体开工率不高，库存情况良好。瓦楞纸市场价格暂时稳定。纸厂原纸库存良好，下游订单情况平平， 比节前有明显减弱。 本周国际浆价格上涨， 本周国际浆市场货紧价高，市场价格较上周有所攀升。 国内浆价格稳定。 国内浆价稳定，需求相对偏淡，实际成交不旺。 美废 ONP、 OCC 价格维稳。 本周美废外盘市场行情涨势迅速，国内下游纸厂开工率不高，观望情绪浓厚，接单量有限。
③其它： 原油价格下跌，衍生品价格上涨， 国际黄金、白银价格上涨。（申万宏源 丁智艳,屠亦婷,范张翔,周海晨）
晨鸣纸业：纸价上涨、库存走低带动业绩超预期
事件：
公司公告2016 年度业绩预告，预计2016 年归母净利约为19.5 亿元~21.5 亿元，同比分别约增长90%~110%，对应EPS 分别约为0.93 元~1.03 元。
评论：
1、量价齐升、成本优化是盈利提升主要原因
公司 2016 年度业绩增速小幅超出我们前期预期（约yoy+77%）。作为造纸龙头企业，公司在布局高盈利的融资租赁业务同时，造纸业务显着向上：1）16 年以来木浆成本下降，铜版纸、白卡纸持续提价，带动吨纸毛利扩张；2）受益于纸行业供求格局的变化，以及公司产能升级，主要产品产销增加，库存历史低位。
2、持续高分红率构成安全边际
在公司业绩稳健增长的同时，历史分红情况也较为可观。2009 年以来，公司股利支付率持续50%以上，且近三年平均股息率为4.6%，我们认为，随着公司造纸和租赁业务的稳步发展，预计未来分红率有望持续较高水平。此外，公司45亿元优先股发行完毕，进一步优化公司资产负债结构，拓宽融资渠道，降低融资成本，进一步提升公司整体盈利水平。
3、造纸行业库存持续小幅低位，转嫁能力充足
据了解，目前造纸企业库存普遍仍在继续小幅下滑，箱板纸预计5～6 天，其他品类基本7 天～15 天左右，远低于行业标准的1 个月左右库存，且较正常21～30 天的库存水平进一步走低。我们认为，需求增长产能不足使得库存下行，因此成本上行能够转嫁，而在上游受到调控价格平稳时，造纸行业仍能提价，企业毛利扩张仍有空间。同时，主流造纸企业产能利用率目前已达90%以上，行业整体新增产能非常有限，供需紧张格局延续。
4、低估值彰显投资价值，维持“强烈推荐-A”评级
我们再次强调坚定看好纸行业趋势，库存低位，产能饱和，持续建议关注17 年1季度春季攻势。我们认为，在目前行业整体向上的背景下，同时公司业绩持续超预期，稳定高分红，目前股价对应17 年估值仅8 倍PE，投资价值彰显，预计16～18 年EPS 为1.02 元、1.34 元、1.60 元，业绩分别增长94%、31%、19%，维持“强烈推荐-A”评级。（招商证券 李宏鹏,濮冬燕,郑恺）
博汇纸业：业绩释放符合预期，白卡复苏边际充足
年报业绩同比预增 375-420%，量价齐升是关键
公司公告年报预增 375-420%，去年同期净利润 3854.8 万元， 2016年年报净利润区间为 1.83-2 亿元，符合我们前期的盈利预测。公司前三季度净利润为 1.17 亿元，因此预计第四季度归母净利润区间为 0.66-0.83亿元。白卡复苏价格有所回升，公司调整产能结构实际产能增加，量价齐升导致业绩大幅增加。 1 月当前吨纸净利润较四季度有所放大。
供给侧发力白卡复苏，行业高集中度龙头受益我们在包装纸深度报告中提出在以环保为核心的供给侧改革驱动下，小型纸企由于规模限制无力购买环保设备，受制环保督查供货不稳定，最终被下游客户抛弃，将市场份额让给大型纸企。白卡纸从供需两侧改善显着，供给侧 Top5 市场占比接近 80%，具备足够的市场定价权，需求侧白卡纸在高端包装纸逐步替代灰底白板纸，当前白卡纸龙头均基本处于满产状态，在纸浆价格反弹背景下涨价动力充足。利润弹性有望放大。 16 年行业新投放产能处于消化期， 17 年新增产能投放减少，未来主要新增产能就是博汇纸业在 2019 年投产的 75 万吨白卡纸。
业绩弹性有望放大，聚焦主业受益行业复苏公司自上市以来一直聚焦于造纸主业，产品质量同行内出众，最有望受益于行业复苏。 1 月份以来白卡纸行业 2 次提价共提价 600 元每吨，抵消木浆成本上涨后利润弹性放大。预计 2016-2017 年归母净利润 1.9，5.4 亿元，当前市值对应 2017 年 11.3XPE。 由于当季使用上季度木浆成本，木浆价格上涨推涨当期产品价格，因此预计一季度业绩增速较高。
风险提示
行业需求低于预期，行业价格战激烈程度高于预期。（广发证券 赵中平,申烨）