紫金矿业:全球金企佼佼者 A股市值资源比最低

  紫金矿业 601899

  研究机构:信达证券 分析师:范海波,吴漪 撰写日期:2014-08-19

  事件:2014年8月26日紫金矿业发布14年中报,14年1-6月公司实现营业收入239.86亿元,同比减少7.7%;实现归属母公司股东净利润11.09亿元,同比增加1%。基本每股收益0.051元。

  点评:

  矿产金、矿产铜毛利率仍在下滑,冶炼金扭亏,冶炼铜减亏:报告期公司生产矿产金15.6吨,冶炼金44.0吨,矿产铜7.0万吨,冶炼铜11.1万吨,矿产锌4.6万吨,冶炼锌9.3万吨,矿产铅5099吨,铁精矿124.5万吨,矿产银75.5吨,冶炼银59.3吨。2014年1-6月金属价格低迷,金价均价1,291.1美元/盎司,同比下跌15.2%;铜价探低后大幅回升,均价6,912美元/吨,同比下跌8.3%;铅锌价格于二季度末发力上行,锌价均价2,050美元/吨,同比上涨5.9%;铁矿石均价同比下跌12.8%。公司产品销量的上升不足以弥补单价的下降,营收降低。矿产金、矿产银毛利率随着金属价格的走低而同比大幅下跌,矿产铜毛利率略有下降,矿产锌毛利率略有回升。由于冶炼加工费的提升,冶炼金、冶炼铜毛利率回升,其中冶炼金扭亏,冶炼铜减亏。

  财务费用降低,资产减值损失减少。由于2013年公司发行中期票据后综合平均资金成本下降,报告期公司的财务费用同比下降3.36亿元(-57.4%)。此外,报告期公司计提资产减值损失金额同比减少2.84亿元(-85.6%),主要由于金属价格比2014年初回暖,根据可变现净值与成本孰低原则,部分冶炼企业转回存货跌价准备所致。

  公司2014年项目稳步推进:新疆金旺乌拉根铅锌矿1万吨/日技改于3月份开始建设,目前现场建设进展顺利;集团重点建设项目珲春紫金1万吨/日废石综合利用项目、乌后紫金三贵口铅锌矿项目、俄罗斯图瓦铅锌矿项目、ZGC吉劳1万吨/日选矿厂、吉尔吉斯左岸金矿2,500吨/日采选冶系统等将于下半年建成并试生产,贡献新的产能。

  外部并购与勘探并举:报告期,公司通过可转债转股、参与增发、收购第三方股份等方式获得南非NKWE公司25.27%股权,按权益获得3PGE+Au铂族资源量约435万盎司(折合135吨);公司附属子公司诺顿金田全面要约收购澳大利亚Bullabulling Gold,收购完成后将控制黄金资源量约375万盎司(折合117吨)。境内收购方面,公司出资收购河南省洛阳市坤宇矿业70%股权(黄金资源量56.92吨);出资收购福建省新罗区马坑铁矿10%权益,公司持有马坑铁矿的权益增加至41.5%;出资收购福建省连城县久鑫公司紫金畲矿区银矿(100%权益)。报告期,集团公司地质勘查新增金属量:金24.3吨、铜19.1万吨、其他矿种折铜5.9万吨、煤0.85亿吨(未经评审).

  A股黄金、铜、铅锌资源龙头,市值资源比最低。按照国际技术标准进行资源/储量估算,紫金矿业保有资源储量(333及以上级别)约为黄金1,200吨,铜金属1,362万吨,白银1,413吨,钼72万吨,锌926万吨,铅172万吨,钨17万吨,锡14万吨,铁2.36亿吨,煤4.89亿吨。紫金矿业是国内资源龙头,在国内黄金储量第一,铜储量第二,铅锌储量第二。按市值资源比估算,目前拥有黄金、铜、铅锌资源的有色A股中,紫金矿业是市值/资源储量价值比最低的。

  全球金企盈利佼佼者。根据汤姆森2013年世界黄金年鉴中提供的数据,2012年世界黄金开采的直接成本已经高达761美元/盎司(149元/克),完全成本已经达到了1260美元/盎司(247元/克).2012年紫金矿业的克金销售成本120元/克,成本优势比较明显。受2012年并购的诺顿金田及2013年投产的内蒙古金中和多宝山铜矿新项目成本较高的影响,2013年紫金矿山产金单位销售成本为152元/克,同比上升29%。我们认为随着新项目的达产公司克金成本将有所下降,成本优势将继续显现。而从近期已发布2014半年业绩公告的全球主要黄金企业来看,仅纽蒙特、加拿大黄金和紫金矿业实现两位数以上归母净利润,紫金矿业的盈利水平居全球金企前列。

  盈利预测及点评:公司实施H股回购股本发生变动,按最新股本21,645,855,650股计算,我们预计紫金矿业14-16年EPS为0.17元、0.19元、0.23元,按14-8-15收盘价2.35元计算,对应的14年PE为14X。由于三、四季度是黄金的消费旺季,且美国经济数据波动性增大、全球地缘政治紧张,我们认为金价四季度或有表现机会。考虑到紫金矿业是A股资源龙头,市值资源比最低,且盈利居于全球金企前列,我们上调公司评级至“买入”评级。

  风险因素:金价继续下跌;基本金属持续低迷;成本大幅高于预期。

 

TCL集团:经营表现超预期 定增保障长期发展

  研究机构:长江证券分析师:徐春 撰写日期:2014-08-15

  报告要点

  事件描述

  TCL 集团披露14年度中期财报:报告期内实现主营437.93亿元,同比增长12.11%,其中二季度实现226.38亿元,同比增长9.92%:实现归属净利润14.74亿元,同比增长90.78%,其中二季度实现7.39亿元,同比增长57.77%;报告期内实现EPS 0.167元,其中二季度实现0.078元;公司同时公告将非公开发行不超过27.28亿股,募集资金不超过57亿元用于华星光电二期项目建设。

  事件评论

  受益面板结构性涨价,华星经营表现好于预期:受产能利用率提升及面板结构性涨价影响,二季度华星经营表现超预期:一方面,二季度华星基板投放量达39.3万大片,同比增长15.9%,产能利用率维持高位;另一方面,在“世界杯”年刺激下电视出口市场回暖,推动32英寸面板价格持续回升;考虑到电视大尺寸趋势明显及下半年内销需求有所回暖,预计短期内32英寸面板价格下行压力较小,华星经营表现有望下半年得以延续。

  “双+”战略初显成效,多媒体业务大超预期:在二季度彩电内销因政策刺激影响仍有下滑背景下,多媒体当期实现净利润1.22亿元,同比增长180.32%,远超市场预期;而使得其业绩表现超预期的核心因素在于公司“双+”战略初显成效,二季度公司智能及游戏电视新品发布提速,产品结构优化及服务收入增加使得当期盈利能力得到显著改善;此外,“世界杯”年刺激出口市场持续回暖也为多媒体业务实现超预期增长提供支撑。

  通讯业务依旧抢眼,白电盈利能力持续改善:在新品发布提速、智能手机及海外市场高速增长推动下二季度通讯业务收入增长88.8%,同时在产品结构优化背景下均价及盈利能力均有明显改善,使得二季度净利润达3.40亿元;而在行业整体不景气背景下白电业务销量承压,当期空调、洗衣机分别下滑1.73及4.23%,冰箱则增长6.69%,但盈利能力在产品结构持续优化及规模效应显现背景下大幅提升,二季度净利润同比增长41.2%。

  定增保障长期发展,维持公司“推荐”评级:公司定增57亿元投入华星二期建设项目,其将加速产能投放并推动公司产品线持续完善,在增强供给能力的同时也有利于公司面板供给结构优化并为未来电视显示技术更新换代做好技术储备,期待国内面板企业在全球面板竞争格局中话语权逐步提升;我们上调公司14、15年EPS 分别至0.35、0.42元,对应目前股价PE 分别仅为7.02、5.82倍,安全边际较为明显,维持“推荐”评级。

 

太钢不锈:上半年经营平稳不锈与普钢强弱分化

  研究机构:长江证券 分析师:刘元瑞,王鹤涛,陈文敏 撰写日期:2014-08-29

  报告要点

  事件描述

  太钢不锈今日发布 2014年中报,报告期内公司实现营业收入467.16亿元,同比下降14.09%;营业成本432.86亿元,同比下降14.61%;实现归属母公司净利润为3.85亿元,对应EPS 为0.07元,同比增长15.58%。

  其中,2季度公司实现营业收入265.78亿元,同比下降9.15%,1季度同比增速为-19.85%;营业成本248.44亿元,同比下降9.61%,1季度同比增速为-20.52%;2季度实现归属母公司净利润2.25亿元,同比增长188.10%;2季度EPS 为0.04元,1季度EPS 为0.03元。

  事件评论

  上半年经营平稳,不锈与普钢强弱分化:上半年在钢材产量同比增长11.98%的情况下,公司收入反而减少,主要源于贸易部分收入减少导致其他业务板块收入同比下降65.87%。得益于产量上升,公司不锈钢、碳钢业务收入上半年同比分别增长9.5%、0.34%。同时毛利率同比也有小幅改善,分品种来看,受益低价镍库存和不锈钢涨价,公司不锈钢毛利率同比小幅上升0.16个百分点,而铁矿价格跌幅较大使得公司承受较大高价库才能消化压力,普碳钢毛利率同比下降2.22个百分点。原料价格的分化与库存周转因素,使得公司不锈与普碳钢盈利能力出现强弱分化。虽然销售费用、财务费用同比分别增加1.77亿元、1.81亿元,但管理费用因办公费、业务招待费及技研费用下降而同比减少5.81亿元使得三项费用同比下降,为公司业绩改善贡献部分增量。公司经营总体平稳,原材料镍涨价尚未对上半年业绩造成负面影响。

  消化原料库存,制约2季度业绩改善:同比方面,虽然公司毛利率在不锈钢业务盈利能力上升的带动下同比增加0.48个百分点,但贸易业务收入下降致使总收入减少9.15%依然制约公司毛利润提升。不过,得益于管理费用同比减少2.56亿元,公司2季度业绩同比明显改善。环比方面,虽然在财务费用或因人民币升值汇兑损失下降而环比减少0.78亿元,资产减值损失因存货叠加损失下降而减少0.52亿元的带动下,公司2季度业绩环比好转。或由于消化高价矿石库存,公司2季度毛利率环比减少1.9个百分点,制约了其业绩改善幅度。

  7月1日公司公告向集团出售公司所持有新临钢51%股份,上半年新临钢实现收入26.53亿元,净利润-1.90亿元,剥离之后将有利公司业绩改善。

  预计 2014、2015年的EPS 分别为0.15元和0.18元,维持“谨慎推荐”评级。

 

日照港:业绩符合预期维持“增持”评级

  研究机构:申银万国证券 分析师:张西林,吴一凡 撰写日期:2014-08-19

  公司公告2014年半年报业绩,报告期内公司实现营业收入26.14亿元,同比增长4.46%;实现归属净利4.01亿元,同比下降1.65%;实现EPS为0.13元。

  业绩符合预期,内贸业务助力稳定增长。1)我们业绩前瞻中预计公司实现EPS0.13元,公司公告业绩符合预期。2)公司2014上半年货物吞吐量同比增长4.72%至1.29亿吨。其中,内贸吞吐量同比增长16.3%至3072万吨,是吞吐量增长的主要贡献者。从货种分类上看,完成煤炭及制品吞吐量1758万吨,同比增长0.51%;完成金属矿石吞吐量7761万吨,同比下降0.9%;分别完成钢材、木材和粮食吞吐量为365万吨、836万吨和599万吨。

  基础建设扎实推进,对外投资力度增加。公司石臼港区的建设加紧推进,投产后有望打开公司产能瓶颈;对外投资方面,14年上半年实际支付对外股权投资款9,500万元,同比增长400%,主要为与山钢集团、省国投共同投资成立日照港山钢码头有限公司(持股45%,出资4500万元)及增资万盛公司(持股50%,增资5000万元)。截至报告期,山港码头公司尚未实际运营。

  中长期看“晋中南煤运通道”,公司是进口铁矿石增长的直接受益者。晋中南通道设计运能为2亿吨,预计2014年底通车;晋中南煤运通道将日照港作为煤炭下水港,在提升山西中南部煤炭外运能力的同时也将增加日照港下水煤的吞吐量。我们分析认为未来2-3年中国铁矿石的进口依存度将逐步提升至80%,日照港作为过亿吨的铁矿石接卸港将直接受益于进口铁矿石增长。

  维持盈利预测及“增持”评级。我们维持公司2014年-2016年EPS0.27元、0.30元及0.33元;对应最新股价的PE分别为10.5X、9.7X和8.8X。考虑公司较低的PE估值,且基于FCFF测算的公司合理估值为3.7元,我们维持“增持”评级。

  催化剂:中韩自贸区及启运港退税政策试点扩大。

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