投资要点:
维持“增持”评级，目标价13.01元。公司2014前三季度营业收入/净利润111.9/49.5亿元，同比增长36/34%，对应EPS0.52元。因三季度信用交易规模壮大和公司投资收益增厚，公司业绩略超预期。上调2014-16年EPS至0.68/0.86/1.04元，比上次调增9%/13%/13%，对应2014年PE20倍。作为行业龙头股之一，预计杠杆率有望提升，随着自贸区改革深入，公司综合金融布局成效初显。
业绩增长来源于投资收益和利息收入提升。(1)三季度股票和债券市场向好，单季自营投资收入超15亿元，同比增加240%。(2)资本中介业务占比持续提升。经纪业务佣金率已降至约0.07%以下，而信用交易规模攀升。9月底股权质押/约定购回业务等规模已提至约228亿元，增速(152%)高于两融业务(62%)。公司杠杆已提至2.9倍，具有在海外发债等多元融资方式，未来利息收入有望随杠杆提高和融资成本降低而继续保持提升。(3)租赁业务贡献收入。除信用交易外，公司并购的恒信金融租赁业务并表，前九月利息净收入约260亿元(同比增52%)。发展租赁业符合社会融资结构转型方向，未来三年行业CAGR有望在35%以上。业务协同效应将逐步体现。
受益自贸区改革推进，综合金融布局加快。中央要求推广自贸区经验，上海示范效应凸显。公司有望凭借自贸区分公司发展财富管理/境外股权投资等离岸金融业务。公司与芒果传媒合作文化产业基金(总投资额5亿元)，投资91等互联网金融机构，加快创新布局。
核心风险:市场交易萎缩，行业创新低于预期。
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