大气污染治理计划即将出台 概念股或井喷
《大气污染治理行动计划》即将出台 概念股或井喷
据CCTV14日报道，环保部《全国大气污染防治行动计划》本月或出台 明确治理目标时间表。
今年以来，我国中东部地区反复出现雾霾，尤其是在京津冀、长三角、珠三角出现的频次和程度更为严重，大气污染给工业生产、交通运输和群众的健康带来了较大影响。
根据环保部提出的《重点区域大气污染防治“十二五”规划》，“十二五”期间，8 类重点项目共需投资约3500 亿元，具体包括二氧化硫、氮氧化物、工业粉尘、工业挥发性有机物、油气回收、黄标车淘汰、扬尘综合治理等项目。
民族证券一份研报表示，看好大气污染防治产业未来发展，借鉴国外经验，行业投资机会主要来自于提升空气质量标准、从严监管、处罚力度加大和投资增加。据介绍，当前工业脱硫脱硝仍是大气污染治理的主要手段，脱硫脱硝市场已经进入稳定发展的阶段，环保力度的进一步加大，将有利于脱硫脱硝市场发展壮大。
一名长期跟踪环保行业的业内人士指出，“环保部全行业治污大戏将以大气治理作为开场白。这套组合拳是接下来即将出台的、更高规格的‘全国大气污染防治行动计划’的重要组成部分。”5月底，工信部节能司副司长杨铁生曾公开表示，由环保部牵头制订的“全国大气污染防治行动计划”有望近期上报国务院，这份“行动计划”被业界称为“大气治污总则”。
大气污染治理政策》研讨会点评:中国大气污染防治的技术路径与未来政策
研究机构：万联证券
事件:
大气治理政策研讨会:近日,我们参加了清华大学举办的《大气治理政策研讨会》,国家环保部专家、清华大学环境学院大气污染控制研究所的教授、多个从事大气治理的环保公司做了主题发言,对中国未来10年的环境战略路径、大气污染防治十二五规划、以及烟气脱漏脱硝技术与市场等重点问题进行了分析。
点评:
1、新一届政府的《大气污染治理行动计划》即将出台:包括大气污染治理行动计划、水污染治理行动计划和农村污染治理行动计划等三个行动计划是新政府执政后环保行业新的五年规划,代表新一届政府对环境保护领域的新思路。从时间层面讲,过去出台的多个污染治理的五年规划的时间期限至2015年,但新的三个行动计划的时间期限至2018年。其中,大气治理行动计划将出台最快,预计近期上报国务院,年中有望正式出台。
2、多个污染物治理目标会有所提高:已经发布的《重点区域大气污染物防治十二五规划》是我国大气污染综合治理的第一部国家级规划,强化重点区域的大气污染防治,大幅度改善区域空气质量,规划区间是2010-2015年。规划中提出到2015年,重点区域SO2,NOx、工业烟粉尘排放量分别降低12%、13%和10%,VOCs污染防治工作全面展开;环境空气质量有所改善,M10、SO2、NOx年均浓度分别下降10%、10%和8%,PM2.5、O3的污染得到控制;在京津冀、长三角、珠三角区域,将PM2.5和O3纳入考核指标,PM2.5年均浓度与O3年均超标天数分别下降7%和10%,其他城市将PM2.5作为评估性指标。从新一届政府目前对环保的重视力度看,大气行动计划中的治理目标都将分别有所提高,且提高的力度应该是比较大的。以最近广受社会关注的PM2.5为例,假设5年之内,PM2.5年均浓度将降低20%,如果以每年降低20%的目标来说,预计10年后才能明显感觉到空气质量的改善,大气治理任重而道远。
3、氮氧化物治理采用以SCR技术为主流的烟气脱硝技术:燃料中含有的氮气以及空气中的氮气,都会成为氮氧化物的来源。目前,比较成熟的后端处理工艺主要有SCR和SNCR(高温条件下,喷入尿素等还原剂)两种,SCR是比较主流的烟气脱硝技术,通常配合前端的低氮燃烧来降低氮氧化物排放。NOx是区域大气污染治理的关键污染物,电力行业排放量占到总排放的46%,所以电厂脱硝是重中之重,而从多个环保公司今年的经营情况看,脱硝市场订单有爆发性增长。
4、《污水治理行动计划》将是下一个出台的政策:未来出台的水治理计划同样将非常靓丽,市场预计投资规模将达到2万亿,亮点有:1、五年内投入2万亿,政府投入+企业投资,目前所处阶段与日本非常相像,日本73年后经济增速开始下来,环保投入增加;2、价格措施:水价、污水处理费、污泥处理费等有望取得突破;3、不运行进行重罚,强制性环境信息公开制度。
《大气污染治理行动计划》即将出台 相关概念股点评
先河环保： 毛利率继续下滑，公司业绩承压
研究机构： 长江证券
受益于空气检测市场相对景气以及公司战略得当，公司营业收入同比增长20.7% 。报告期内，受益于国家继续开展空气质量新标准第二阶段监测实施工作的因素以及公司积极向西部拓展的策略，公司营业收入实现同比增长20.7% 。
毛利率下滑，明显拖累公司业绩表现。报告期内公司毛利率进一步下滑到 44.7% ，为历史最低值。主要由于市场竞争激烈，报告期内，公司所确认的订单毛利率出现下降所致。
竞争加剧，公司销售费用增长明显。公司一季度销售费用为 872 万元，同比增长超过100%，主要原因在于公司为了获取市场份额，加大市场投入所致。从侧面同样表现出市场竞争加剧的趋势。
我们仍然看好空气检测系统以及水质检测系统未来需求，我们认可公司把握华北市场，同时往西部拓展的战略决策。但是随着行业竞争加剧，公司盈利能力将可能受到来自于毛利率下滑的威胁。
我们预计公司2013-2015 年的业绩分别为0.35 、0.39 和0.43 元/ 股，对应动态PE分别为46.5 ，42.3 ，38.1 倍，节能环保趋势下公司空气检测系统以及水质检测系统需求依旧旺盛，而运营服务以及区域性的拓展也将增强公司成长能力，但是考虑到公司未来毛利率存在一定下滑风险，我们维持对公司“谨慎推荐”评级。
雪迪龙：业绩符合预期，脱硝订单大幅增长
研究机构： 东北证券
2012年脱硝CEMS订单大幅增长，毛利率稳中有升。2012年，公司主营业务毛利率稳中有升，综合毛利率同比增1.5个百分点至50.4%。占营收60%左右的环境监测系统集成业务毛利率提升1.1个百分点至48.9%，在脱硝市场逐步打开的推动下，公司脱硝CEMS业务累计签订合同1.7亿，实现收入8892万元，同比大幅增长。系统改造和运维业务实现收入4110万，同比略降，低于我们的预期（我们预计5400万），我们判断主要是新签运维合同主要集中在下半年所致。
2012年利润增速高于收入增速，应收账款增长较快。公司IPO募集资金6.5亿，全年实现利息收入1600余万，是利润增速高于收入增速的主因。此外，受宏观经济以及公司销售策略影响，公司销售回款不乐观，应收账款增长较快，流动资金承压。
2013Q1 销售费用率明显提高，回款情况仍需观察。一季度，公司净利润同比增33%，毛利率同比降3.4个百分点，主要是原材料中进口分析仪及配件同比增多所致；期间费用率总体保持稳定，但由于销售人员增加，工资和差旅费用增多，销售费用率达到21.3%，同比增4.1个百分点。此外，一季度应收账款较年初减少近2000万，但公司收入确认集中在下半年，销售回款情况仍需进一步观察。
盈利预测与投资建议。公司是目前烟气监测设备行业龙头，随着脱硝市场的逐步释放，相关订单和收入有望大幅增长，业绩弹性较大，同时公司也在积极横向布局水质以及大气监测市场，目前资金充沛，未来有望通过并购实现外延增长。我们预计2013-2015年，公司将实现EPS分别为0.96元、1.18元和1.43元.，维持“谨慎推荐”评级。
风险因素。火电厂脱硝低于预期；公司市占率下降；坏账风险等。
永清环保:重金属污染治理或加速,地方龙头企业将受益
研究机构：兴业证券
投资要点
土壤重金属污染治理和工程承包业务双轮驱动。重金属土壤治理是明星业务,毛利率高达41%,预期2013下半年将有所突破;工程承包是公司传统业务,占营业收入73.4%,受益于产业政策,2013-2015年该业务订单将放量。
土壤重金属污染治理:从问号到金星--已签订单金额为1.2亿元,潜在订单金额5.65亿元(权益数)。该业务关注焦点:
驱动因素:地方债悄然上路,行业基本面拐点初现。湘江流域重金属污染治理已成为国务院正式批复的区域重金属污染治理的唯一方案,从中央到地方,政府治理意愿不断升级;盈利模式已确定,湖南省地方发行专项地方债,为治理湘江流域重金属污染配套资金。
市场空间:预计投资超80亿。根据《湘江流域重金属污染治理实施方案》中项目明细,土壤重金属污染十二五投资额为27亿元,十三五投资57亿元,累计投资84亿元。
竞争能力:永清环保已有项目获得验收。土壤污染治理行业,需求由政府驱动,供给则考验企业技术能力和资金实力。技术方面,参与长沙湘和化工厂镉污染环境修复技术示范项目已于2012年7月通过专家验收;市场方面,公司或与地方政府成立治污项目公司。
投资建议:增持。
预计2013-2015年每股收益分别为0.55元、1.07元和1.57元,对应PE分别为56倍、29倍和20倍。我们认为地方债发行将解决资金来源问题,看好永清环保土壤重金属污染治理前景,评级由中性上调为增持。
风险提示:公司订单进度低于预期;地方债发行进度低于预期。
燃控科技临时公告点评:股权并购进军新能源,培育新的盈利增长点
研究机构：国联证券
事件:
2013年5月14日,公司第二届董事会第十六次会议(临时)审议通过了《关于收购新疆君创能源设备有限公司部分股权的议案》,公司计划以自有资金4080万元向自然人胡毅收购其持有新疆君创51%的股权,收购完成后,公司持有新疆君创51%的股权,为其控股股东;胡毅持有新疆君创49%的股权。
点评
此次收购符合公司战略发展需要,成为新的盈利增长点。公司目前的主营业务包括节能点火、特种燃烧、烟气治理、锅炉节能提效改造、工程承包及制造等,主要是以锅炉燃控节能产品和工程承包业务为主,而公司秉承的发展战略是从单一的锅炉燃控节能产品向节能、环保、新能源领域方向发展,不断由设备供应商向投资运营商转变。本次收购完成后,公司可以成功实现向新能源业务的迈进,开展天然气分布式能源项目的运营,符合公司长远发展战略的需要。被收购的新疆君创主要从事天然气分布式能源项目的运营、天然气物流配送及销售的专业化公司,具备丰富的资源和运营经验优势,此次收购将有助于拓展公司新的业务领域,为未来公司在新能源领域快速发展积累项目运营经验,同时天然气分布式能源项目具有较强的盈利能力,可以培育公司新的盈利增长点,提升公司的综合竞争力。根据交易对方胡毅先生对新疆君创的业绩承诺:2013年和2014年两年累计实现扣除非经常损益后的净利润不低于2000万元,2015年、2016年、2017年实现扣除非经常损益后的净利润均不低于2500万元,并承诺进行利润补差,所以一旦实现财务并表,将直接增厚公司未来的业绩,成为新的盈利增长点。天然气分布式能源符合国家产业政策方向,经济效益明显。根据《国家能源发展“十二五”规划》的要求,要积极发展天然气分
布式能源,营造有利于分布式能源发展的体制政策环境,将分布式能源纳入电力和供热规划范畴,到2015年,目标建成1000个左右天然气分布式能源项目、10个左右各具特色的天然气分布式能源示范区。同时《天然气发展”十二五”规划》和《中国的能源政策(2012)》白皮书也提出,要实施天然气替代工程,加快建设天然气分布式能源系统,积极推广天然气热电冷联供,所以天然气分布式能源符合政策的发展方向。与集中供能方式相比,天然气分布式能源的经济效益较为明显。根据赵之一、陆续民等提供的研究成果,天然气分布式能源提供的蒸汽和热水的产出成本明显低于集中供能的燃煤锅炉、燃气锅炉集中供热系统,具备较高的经济效率,是相对更加经济的供能方式,值得大力推广。
维持“推荐”评级。由于新疆君创项目还没有正式并入公司的财务报表,所以我们暂且维持原来的盈利预测,预计13年、14年、15年每股收益分别为0.41元、0.55元和0.73元,以5月14日收盘价11.61元计算,对应的市盈率分别为28倍、21倍、16倍。由于新疆君创主要集中在国内陆地第二大油田塔河油田,地处塔里木盆地,目前塔河油田钻井勘探公司有20余家,出于对成本、减排双重压力,各勘探公司将陆续用天然气代替柴油,进行热电冷联供。目前塔河油田气代油进行热电冷联供比率不到10%,未来新疆君创面临的市场空间仍然较大,值得长期关注。同时公司成功进军新能源领域,涉足天然气分布式能源的运营业务,将进一步提升公司的估值水平,所以我们继续维持长期“推荐”的评级。
风险提示:新疆君创项目进展不达预期的风险,天然气分布式能源发展低于预期的风险。
龙源技术2013年一季报点评:低氮燃烧成为2013年业绩支撑
研究机构：世纪证券
业绩情况:2012年实现营收12.37亿元,同比增长39.9%;实现净利润2.12亿元,同比增长21.5%。2013年一季度营收1.39亿元,同比增长88.83%,净利润4809.8万元,同比增长21.32%。营收大幅增长得益于低氮燃烧业务的快速增长,净利润增速远低于营收增速主要是由于毛利率的下降。
低氮燃烧成为2013年业绩支撑。2012年新签订单超过10亿元,预计市场份额达到50%;确认收入6.17亿元,同比增长170.05%;占主营业务收入比例为50.02%,同比增加21.94个百分点。2013年一季度确认收入7087.29万元,同比增长78.01%。
随着脱硝补贴的出台,预计2013年低氮燃烧业务收入同比增长50%以上。
等离子点火稳定增长。由于等离子体无油、节油点火技术在贫煤、“W”型火焰炉上取得突破,该业务市场推广空间将扩大。2013年一季度该业务实现营业收入6,593.88万元,同比增长161.37%,预计未来将保持正增长。
余热利用低于预期。2012年锅炉余热利用收入同比下降30.52%,系收入结算进度低于预期所致。12年新增订单1.05亿元,在手未执行订单1.88亿元,预计电厂余热利用将稳步推进。
毛利率下降较为明显。2012年综合毛利率同比下降4.86个百分点,达到34.15%,其中低氮燃烧、等离子点火及锅炉余热利用产品分别下降5.2、3.09和9.96个百分点,主要受到竞争激烈及EPC模式占比提升的影响。2013年一季度综合毛利率33.97%,同比提升3.6个百分点。
盈利预测:预计2013/2014年EPS分别为1.01/1.26元,对应2013/2014动态PE分别为23/18。考虑到低氮燃烧业务进入确认高峰期,维持“增持”评级。
风险提示:毛利率下降;低氮燃烧改造进度进展低于预期。
若颗粒物新政出台，龙净为何显著受益？
研究机构：国泰君安
我们在4月22日《下一只靴子是哪只》的报告中提出，针对颗粒物治理的新政需要尽快落地，主题投资确定性渐强。目前时点，我们认为政策升级箭在弦上，目前这个时点需要聚焦政策升级带来的市场规模和结构的重构，我们认为龙净环保受益最为显着：
1、业务结构决定受益程度。我们预计如若政策加码，新增市场规模较“十二五”增加60-100%，除尘改造、脱硫改造增幅最大，为114%、93%。公司除尘收入占比55%，脱硫脱硝占比35%，受益显着。此外，我们判断政策加码后治理重点将从火电向“火电+非电（水泥、钢铁等）”扩展，相较于其它大气治理公司，公司在非电领域亦优势明显，2012年非电业务收入占比10%以上；
2、我们预计政策着力点包括收紧烟尘排放浓度，催生“高效除尘设备”需求，我们判断湿法除尘将成为除尘改造主流技术之一，预计需求将在14年放量。13年1月公司湿法除尘技术已在上海长兴岛电厂成功投运，创国内湿法技术应用之先河，后续持续获得订单值得期待。
13年业绩增长点：(1)颗粒物新政下带来除尘改造、脱硫改造需求，传统业务较快增长；(2)海外15亿订单进入确认高峰，预计13年确认50%-60%；(3)地产、广州发展增发等非经常性业务带来利润增长。
催化剂：颗粒物政策出台、配套性政策力度超预期；7月初10送10派4的除权行情；湿法除尘技术应用于大型机组；订单同比增长等。
盈利预测：上调13-15年盈利预测和估值。预计13-14年EPS为1.76元、2.10元，同比增长29%、20%。上调目标价至60元，维持增持。
聚光科技:收入稳定增长，费用控制是决定因素
研究机构：国泰君安
开源:环境治理投入加大，为公司收入保持增长提供保证。近期的雾霾天气已经带来了治理政策升级，而地下水污染问题也已引起重视。环境监测仪器和实验室分析仪器都将从环保治理投入加大之中受益。我们预计公司未来几年的收入增速有望维持在20％左右。
节流:费用的节省将是利润增长的一大潜力。公司2012年销售费用与管理费用增长较多，我们估计占收入比重合计达到40％左右，从2011年的2.4亿元增加至2012年的大约3.4亿元。除了拓展销售渠道，加大研发投入以外，对费用控制力度不强也是可能的影响因素。我们认为，这种较高的费用水平应当已经引起管理层的重视，并在加强管理之后得到改善。费用的节省将成为公司业绩增长的潜力。
产品定位、经营风格决定毛利率水平将保持稳定。公司的分析仪器产品所处市场通常竞争对手较少，细分市场空间相对较大。首先公司通过多种产品的销售来保持毛利率的稳定，其次公司通过合理的设计等途径应对原材料成本上升，另外公司可以适时剥离陷入价格战的个别产品。公司的毛利率水平整体保持稳定。
盈利预测与估值。我们预计公司2013、2014年营业收入分别为10.3、12.6亿元，净利润分别为2.41、2.85亿元，对应EPS分别为0.54、0.64元。目前2013年动态PE28倍。我们认为公司2013年合理估值水平在30倍左右，对应目标价17元，维持“增持”评级。
九龙电力公告点评:脱销项目再下一单
研究机构：万联证券
事件:
九龙电力发布公告:公司控股子公司中电投远达环保工程有限公司与贵州西电电力股份有限公司签订了《贵州西电电力股份有限公司黔北发电厂300MW#1机组烟气脱硝改造工程EPC总承包合同》。
点评:
1、中标项目进一步提升公司脱销市场份额:公司此次与贵州西电电力签订的《黔北发电厂300MW#1机组烟气脱硝改造工程EPC总承包合同》的内容包括了脱硝系统内所有工程设计、施工、设备及材料(包括专用工具、备品备件)供货、运输、保管、调试、实验、技术服务和技术指导、技术资料等。项目金额6874万元。今年以来,除本项目外,公司还与上海吴泾发电公司(9999万元)、内蒙古霍煤鸿骏铝电公司(9580万元)、上海长兴岛第二发电厂(1824万元)、河南中孚电力公司及安徽淮南平圩发电公司、淮南平圩第二发电公司(22649万元)等公司新签了脱销脱硫项目。今年新增项目金额合计50926亿元,加上去年已公布未结算项目金额约8亿元,将对公司13-14年业绩产生正面影响。
2、市场近期对大气污染治理政策预期强烈:近日,环保部公布了《关于公布全国燃煤机组脱硫脱硝设施等重点大气污染减排工程的公告》,2012年火电脱硝(完成比例97%)、钢铁烧结机脱硫(完成比例106%)、水泥窑脱硝(完成比例1045%)三大工程均完成了目标。另外,环保部还公布了《2012年度全国主要污染物总量减排核查处罚情况》,对在脱硫脱硝、城镇污水处理和建设领域违规地区和单位明确了处罚措施。年初以来,大气治理措施出台力度和时间远超市场预期,而近期雾霾天气再度引爆大气板块市场表现。随着雾霾天气越发严重,大气污染治理先受瞩目,大气污染防治的措施也有望进一步强化。公司是大气治理政策趋严的直接受益者。
3、8.2亿现金在手值得关注:近日,公司公告重大资产重组已全部过户完毕,至此公司非环保资产全部剥离出上市公司,公司的主营业务全部变为环保产业。此次剥离,公司获得收购资金8.2亿元现金,后续的投资计划值得关注,后续投资目标的尘埃落定或会成为公司股价表现新的催化剂。
4、盈利预测及投资建议:公司背靠中电投大股东的强大背景,在环保项目开发、环保资产并购及特许经营、资本运作等方面具有优先权,看好公司的发展前景,预计预测13-14年EPS0.42元、0.55元,对应PE40倍、31倍,维持买入评级。
风险提示:脱销项目建设门槛较低竞争加剧使得毛利率降低
三聚环保:后续持续高增长可期
研究机构： 国联证券
虽然一季度为公司的传统淡季，但能源净化产品（剂种）销售和综合服务依然保持快速增长。由于公司面向的石油炼化、油气田领域的主要客户一般在年初制定具体项目计划，之后开始项目招标，因此，公司的能源净化业务具有较明显的季节性。从一季度的各项业务进展看，能源净化产品（剂种）销售实现营业收入为11532.62万元，较上年同期增长71.19%，能源净化综合服务实现营业收入11101.21万元，较上年同期增长26.12%，依然保持了快速的增长。业务的增长主要来源于汽柴油加氢精制催化剂、高硫容脱硫净化剂以及一站式脱硫服务，下游行业不断从石油炼制、石油化工等行业延伸至煤化工领域，完成鹤壁宝马（集团）有限公司甲醇生产装置气体净化项目的建设，成功运用自主研发的湿法脱硫装置，开展湿法脱硫服务，为后续业务的进一步扩张奠定了基础。同时一季度公司在新疆油田、中海油油田形成了新的脱硫服务示范点，脱硫服务规模进一步扩大。
毛利率水平继续上升，进一步提升盈利能力。一季度公司的毛利率实现38.6%，同比提高2.96个百分点，盈利水平进一步提升。毛利率的上升一方面是能源净化产品（剂种）的结构与去年同期有较大变化，新产品高硫容脱硫净化剂的投产规模继续扩大，占收入的比例不断增加，而高硫容脱硫净化剂的毛利率水平较传统的净化剂产品更高，从而大幅提升了毛利率水平。另一方面是能源净化产品（剂种）的金属盐类原材料价格下降带来的成本下降所致。预计未来能源净化产品（剂种）的毛利率将呈缓慢下降趋势，主要是因为随着宏观经济进入弱复苏通道，产品主要原材料金属盐类的价格可能会有所回升，会压缩毛利率；另一方面是预计后期公司的其他净化剂产品收入将快速增加，而其他净化剂产品的毛利率相对较低，所以产品结构的变化会拉低毛利率。
各个超募资金投资项目进展基本顺利，新戊二醇项目进展较慢。公司前期超募资金投向的2万吨/年新戊二醇示范装置项目、福建三聚福大化肥催化剂项目预计13年下半年投产，其中化肥催化剂项目进展顺利，预计7月份投产。而新戊二醇项目的进展较慢，由原定于6月投产推迟至9月份，总体对公司的业务影响不大，预计13年后续的产能持续释放将继续带来业绩增长。
销售费用率有所下降，管理费用率和财务费用率略有上升。一季度公司的管理费用实现2713万元，较去年同期增长36.06%，管理费用率为11.98%，较去年同比上升0.87个百分点，略呈上升趋势。主要是因为公司的薪酬及研发费用有所增加，预计随着公司研发投入将持续加大，管理费用将继续上升。12年销售费用实现1754万元，同比增长7.54%，略有增加。销售费用率实现7.75%，同比下降1.34个点，销售费用的控制效果良好。12年财务费用实现1440万元，较去年同期增长31.03%，财务费用率实现6.36%，较去年同期提高0.24个百分点，主要是公司贷款较上年同期增加且公司2012年发行短期融资债券，使利息支出增加所致。
现金流状况有所改善，应收账款回收力度增大。12年经营性现金流量净额实现-5766万元，较去年同期增加6804万元，现金流状况大大改善，主要是公司加大应收账款回收及当期销售回款力度的效果开始体现，经营性现金流入增幅较大所致。从应收账款的情况看，一季度应收账款78221万元，较去年同期增长34.88%，回款压力的仍然不容忽视。投资活动现金流量净流出3914万元，较去年同期流出2419万元，主要是因为子公司苯乙烯和新戊二醇工程项目支出增加所致。
维持 “推荐”评级。我们维持13、14、15年EPS分别为0.57元、0.72元、1.05元。以4月18日收盘价21.15元计算，对应13、14、15年PE分别为41倍、32倍、22倍。鉴于公司目前仍然处于产能释放期，新产品和新剂种不断推出，下游领域不断拓展，是值得持续跟踪的投资标的，继续维持推荐评级。
风险提示：宏观经济下行的风险，募投项目进展慢于预期的风险，有色金属原材料价格大幅波动的风险。
国电清新:脱硫BOT再下一城
研究机构：民生证券
事件概述
公司5月21日午间发布公告:公司参与投标的“新疆图木舒克2×350MW热电联产工程烟气脱硫BOT项目”5月20日发布中标公示,公司为项目第一中标候选人。
一、分析与判断
脱硫BOT项目再下一城,最终中标概率较大
本次中标,验证我们之前对公司持续拿单能力的判断。中标公示中,除公司作为第一中标候选人之外,第二中标候选人为浙大网新,公示日期为5月20日至5月22日3个工作日。根据中电投统计,截止2012年底公司已签约的脱硫BOT项目总装机量达1276万千瓦,同时期浙大网新为324.5万千瓦,公司在既有业绩方面具有较大的优势,我们认为该项目最终中标概率较大。
新建热电厂效率高,项目运营前景乐观
该项目主体图木舒克热电厂主要承担图市永安坝、达坂山工业园区的电力热力供应,新建电厂的效率往往较高,加上地处西北部,冬季供热时间长,初步判断其利用小时数有保障,未来运营收益情况比较乐观。因合同尚未签订,具体脱硫技术路线及投资额还不确定,我们暂不对其业绩贡献做具体预测。
BOT资产+EPC订单双双大幅增加,13年业绩将有望呈现较高的弹性
截止目前大唐脱硫特许经营一标段5240MW的机组中已有3家热电厂合计2240MW与公司完成了脱硫资产交割,剩余3000MW的资产亦有望在年内实现交割。武乡西山等4个BOT项目也将在年内建成并投运,据此估计公司今年就将新增4760MW脱硫和3440MW脱硝资产,按全年口径估算可增加运营收入约5亿元。公司2012年下半年以来已中标EPC项目总金额超过2.5亿元,今年EPC业务也有望表现出较高弹性。因此我们预计公司今年业绩将有望实现较大幅度的增长。
产业链持续扩张,打造综合性环保平台
公司积极围绕火电环保产业上下游进行延伸,目前已设立或投资收购了康瑞新源、锡林新康、中天润博、博元科技、清新节能等子公司,基本完成了在褐煤制焦、再生水、资源综合利用以及节能服务等领域的布局。我们认为公司未来有望形成以脱硫脱硝BOT业务为主体,同时拥有多种先进技术的综合性环保平台。公司以技术优势对海外市场进行输出也将成为另一看点。
二、盈利预测与投资建议
我们预计公司2013-2015年净利润分别为2.54亿元、3.54亿元、4.68亿元;折合EPS分别为0.86元、1.19元、1.58元,对应当前股价PE35、25、19倍。维持公司“谨慎推荐”评级。
三、风险提示:
部分项目建设及投运延迟,大量承接BOT项目对现金流形成压力。
威孚高科:国iii产品销售或有缓冲期,公司长期投资价值不变
研究机构：瑞银证券 日期：2013-05-17
我们认为不宜过度解读近期媒体关于国IV排放标准推迟至15年的报道
最近国内某商用车行业网站转载了一条关于国IV排放标准的新闻,称国IV将推迟至2015年1月1日执行。该新闻的出处并非是国内官方媒体。目前已经有北京、上海、南京等多个城市正式发布关于将在13年7月1日执行国IV的通知。我们认为大概率上环保部不会公开宣布推迟国IV排放标准的实施。
从中机公司近日发布的通知中,我们推断国III产品销售或有缓冲期
中机车辆技术服务中心于5月10日发布通知宣布,自13年7月1日起,新申报重型柴油车产品均应符合国IV排放标准,并停止受理国III产品。根据国II升国III的经验,从法规推进顺序上来看,首先是中机公司停止接受国II产品的申报,然后停止生产和销售国II产品。我们认为,为了不造成过度的社会资源浪费,7月1日后国III产品很可能将被允许销售半年时间。
我们认为国IV实施中尿素加注设施和油品质量并不是不可逾越的障碍
我们认为尿素加注设施不健全的问题可以通过安装车载灌装尿素溶液的方式解决。如果使用高压共轨叠加SCR尾气排放技术,即使用国III品质的柴油,重卡的尾气排放也能达到国IV标准。
估值:我们认为公司长期投资价值不变,维持“买入”评级
我们认为即使国III产品销售有缓冲期,其影响也只是让威孚的盈利高峰期向后推延,并不影响公司在燃油喷射和尾气排放领域中的强势地位。我们维持13~15年盈利预测为1.77/2.65/2.84元和47.4元目标价(根据瑞银VCAM现金流贴现模型推导,WACC假设8.8%),该目标价对应13年PE为26.8x。
