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基本信息

    华能国际06年中报显示，由于流动资产缩减，存货基本不变，流动负债大规模上升，因此速动比率下降明显，加之长期负债也有一定幅度的上升，导致资产负债率上升了3个百分点。虽然现金流增长较好，但受流动负债规模攀升的影响，现金流动负债比仍然下降了0.23倍。由于财务费用支出已达到05年的65％，而利润总额的增长并不理想，因此利息保障倍数与05年底相比下降了1.5倍。总体而言，华能国际06年中报数据所反映的偿债能力与05年底相比有一定幅度的下降。

    营运能力方面，各项资产的周转率都在05年全年一半水平以下，说明华能国际06年上半年营运能力有所减弱。盈利能力面，06年上半年华能国际主营业务利润率与05年相比，相差不大，其他两项盈利能力指标则略低于05年全年一半水平，显示华能国际06年上半年盈利能力有所下降。

结论

    鼎资研究评分模型根据华能国际2005年年报的数据，对其给出的综合评级为B级，其中对于偿债能力，模型单独给出的评级为D级。

    现根据华能国际2006年中报的数据，经过评分模型的再次计算，鼎资研究维持对华能国际B级的综合评级结果。对于偿债能力的单独评级，同样维持在D级。

    TTM为0.76的06华能CP01最近的成交收益率为3.20%，高出短期无风险收益率50bp，鼎资研究认为89bp左右的息差是较为合理的，目前对06华能CP01的合理定价为3.58 %-3.62%之间。

    TTM为0.86的06华能CP02最近的成交收益率为3.10%，高出短期无风险收益率37bp，鼎资研究认为72bp左右的息差是较为合理的，目前对06华能CP02的合理定价为3.40 %-3.45%之间。

鼎资研究 钱国根

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