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山西煤炭2006年四季报

    山西煤炭06年的偿债能力同05年相比有所下降。表现偿债能力的四个指标，除速动比率较稳定之外，其它三个指标均有不同程度的下降。06年山西煤炭的现金净流入由05年的2.86亿，减至-1亿，所以相应的现金流动负债比也由05年的正值转为06年的负值。资产负债率则因资产的增长速度略快于负债的增长速度而有所下降，06年山西煤炭的资产增加38.20％，负债增加了35.17％。 利息保障能力则因财务费用的增长，而有所下降。该公司06年的财务费用是05年的1.52倍，而利润只是05年的1.09倍。

    06年山西煤炭主营业务虽然开展良好，但是其资产和存货增幅较大，同05年相比资产增长了38.20％，存货增长了28.21％。而主营业务收入和成本只在05年的基础上分别增长了18.64％和19.75％，所以总资产周转率和存货周转率分别下降了0.19和3.71。06年山西煤炭的应收帐款只有4.8亿，05年则为25.79亿，所以相应的应收帐款周转率06年比05年上涨了3.12。总体上来看，06年山西煤炭的营运能力同05年相比也有所下降。

    06年山西煤炭的主营业务利润和净利润分别在05年的基础上增长了68.48％和3.8％。虽然06年山西煤炭的利润上涨幅度较大，但是还是因为总资产的过快增长，致使总资产报酬率同05年相比略有所下降，下降了0.13。主营业务利润率和净资产收益率则随着利润的上涨而有所提高。综合来看，盈利能力山西煤炭06年同05年相比略有所上升。

结论

    鼎资研究评分模型根据山西煤炭2005年年报的数据，对其给出的综合评级为A-2，其中对于偿债能力、营运能力和盈利能力模型单独给出的评级分别为A-3级、A-1级和A-2级。

    现根据山西煤炭2006年年报的数据，经过评分模型的再次计算，鼎资研究降低了对山西煤炭的评级，由A-2级调整为A-3级。对于偿债能力和盈利能力的单独评级，模型分别维持在A-3级和A-2级的水平，但营运能力有所下降，降至A-3级。

    TTM为0.72年的06山煤CP01最近的成交收益率为4.4589%，高出短期无风险收益率150bp，与其TTM和鼎资级别相同的债券与无风险收益率的平均息差为86bp左右。根据山西煤炭的实际情况，鼎资投资认为07山煤CP01的收益率在4.15％-4.25％之间较为合理。

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