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首旅集团2006年四季报

    首旅集团06年四季度速动资产和流动负债都有所减少，同二季度相比速动资产减少了23.38％，流动负债减少了9.4％，所以四季度的速动比率同二季度相比下降了0.12。06年四季度首旅集团的现金净流入增长较快，在二季度的基础上增长了182.45％，致使四季度的现金流动负债比同二季度相比，提高了三倍。资产负债率和利息保障能力06年四季度也有所提高，在二季度的 基础上分别上涨了2.56和0.51。总体上看，首旅集团的偿债能力四季度同二季度相比，有微幅的上升。

    06年四季度首旅集团的营运能力表现良好。主营业务收入和成本四季度同二季度相比，分别上涨了5.46％和6.27％，致使总资产周转率上升了0.01，存货周转率上升了0.12。四季度首旅集团的应收帐款管理的比较好，在二季度的基础上减少了38.54％，致使四季度的应收帐款周转率大幅上升，上升了12.76。

    首旅集团06年四季度的收入情况虽然良好，但是主营业务成本没有适当的控制，导致主营业务成本的增幅大于收入的增幅，所以四季度首旅集团的主营业务利润只在二季度的基础上增长了3.76％，这种情况使该公司四季度的主营业务利润率有所下降，同二季度相比下降了0.5。虽然主营业务利润上涨幅度不大，但是因为四季度首旅集团的财务费用同二季度相比减少了26.83％，所以四季度的利润总额的上涨情况良好，同二季度相比上涨了23.72％，致使净资产收益率和总资产报酬率06年四季度同二季度相比分别上涨了0.78和0.55。综合来看，四季度的盈利能力同二季度相比，有所提高。

    结论

    鼎资研究评分模型根据首旅集团2006年二季报的数据，对其给出的综合评级为A-2，其中对于偿债能力、营运能力和盈利能力模型单独给出的评级分别为B级、A-2级和A-1级。

    现根据首旅集团2006年四季报的数据，经过评分模型的再次计算，鼎资研究维持对首旅集团A-2的评级。对于偿债能力、经营能力和盈利能力的单独评级，模型分别仍维持在B级、A-2级和A-1级的水平上。

    TTM为0.71年的06首旅CP01最近的成交收益率为3.15%，高出短期无风险收益率33bp，与其TTM和鼎资级别相同的债券与无风险收益率的平均息差为64bp左右。结合首旅集团的实际情况，鼎资研究认为06首旅CP01目前3.15％的定价有可能偏低，我们认为其合理定价应该在3.35％-3.45％之间较为合理。

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