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杭州中策2007年一季度跟踪报告

07年一季度杭州中策的偿债能力指标同06年相比除利息保障倍数有所下降之外，其它三个指标均有一定程度的提高。一季度杭州中策的利润虽然有所增长，但其财务费用较快增长，在06年的基础上增长了34.74％，致使公司一季度的利息保障能力同06年相比下降了0.83。该公司07年一季度的经营性现金净流入增长较快，仅一季度就在06年的基础上增长了267.09％，根据一季度所预测的07年全 年的现金净流入更是远远高于06年，所以一季度该公司的现金流动负债在06年十分不理想的基础上有所好转，提高了0.152。速动比和资产负债率则因速动资产、总资产、流动负债和总负债的几乎同比增长而变化不大。综合来看，07年一季度该公司的偿债能力在06年的基础上略有所提高。

杭州中策07年一季度的主营业务收入和成本虽然有一定程度的增长，但是其增长的幅度均小于资产，存货，以及应收帐款的增长幅度，这致使表现营运能力的三个指标均出现了下降。07年一季度杭州中策的主营业务收入、成本、总资产、存货和应收帐款分别在06年的基础上增长了7.14％、6.30％、7.78％、23.34％和10.17％。

07年一季度杭州中策的利润表现良好，在06年的基础上增长了55.9％，利润的过半增长致使表现盈利能力的三个指标均出现了大幅度提高。一季该公司的主营业务利润率、净资产收益率和总资产报酬率同06年相比分别提高了3.3、12.79和2.87。综合来看，07年一季度杭州中策的盈利能力在06年的基础上提高较大。

结论

鼎资研究评分模型根据杭州中策2006年四季报的数据，对其给出的综合评级为A-3，其中对于偿债能力、营运能力和盈利能力模型单独给出的评级分别为B级、A-1级和A-2级

现根据杭州中策2007年一季报的数据，经过评分模型的再次计算，鼎资研究提高了对杭州中策的评级，由06年的A-3提至A-2级。对于偿债能力、营运能力和盈利能力的单独评级也有所变化，偿债能力由06年的B级提高至A-3级；营运能力由06年的A-1级降至A-2级；盈利能力由06年的A-2级提高至A-1级。

TTM为0.69年的07中策CP01最近的成交收益率为4.9093%，高出短期无风险收益率186bp，与其TTM和鼎资级别相同的债券与无风险收益率的平均息差为78bp左右。杭州中策为国有控股企业，鼎资研究统计TTM为0.69年的国有控股企业短融券的平均收益率为3.76％。根据杭州中策的实际情况，鼎资投资认为07中策CP01目前4.9093％的市场收益率有所偏高，我们认为其合理收益率4.40％-4.50％之间。

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