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中国海运2007年一季度跟踪报告

07年一季度中国海运的偿债能力同06年相比变化不大，表现偿债能力的四个指标均在06年的基础上起伏不大。一季度公司的速动比因速动资产的增长速度快于流动负债的增长速度而在06年的基础上提高了0.06。利息保障能力则因利润的良好增长，而在06年的基础上提高0.5。07年一季度公司的流动负债在06年的基础上增长了32.97％，但其现金净流入只是在06年的基础上略有增长，致使一季 度该公司的现金流动负债比在06年的基础上下降了0.04。公司07年一季度的资产和负债分别在06年的基础上增长了18.87％和19.71％，负债的较快增长致使一季度的资产负债率在06年的基础上增长了3.38。

中国海运07年一季度的主营业务收入和成本分别在06年的基础上增长了11.67％和10.10％。一季度该公司的收入和成本虽然表现良好，但是其营运能力却有所下降，这是由于该公司一季度的总资产、存货和应收帐款的较快增长所致。总资产、存货和应收帐款分别在06年的基础上提高了19.87％、15.02％和43.25％％，均高于收入和成本的增长幅度。

07年一季度中国海运的利润表现较好，其主营业务利润率在06年的基础上提高了1.36。利润虽然增长较好，但因股东权益和总资产的较大幅度增长，致使净资产收益率和总资产报酬率一季度没有在06年的基础上有所提高，其中净资产收益率下降了2.66，总资产报酬率则没有变化仍维持在10.73的基础上。总体上看，07年一季度中国海运的盈利能力同06年相比变化不大。

结论

鼎资研究评分模型根据中国海运2006年四季报的数据，对其给出的综合评级为A-1，其中对于偿债能力、营运能力和盈利能力模型单独给出的评级分别为A-2级、A-2级和A-1级

现根据中国海运2007年一季报的数据，经过评分模型的再次计算，鼎资研究降低了对中国海运的评级，又06年的A-1降至A-2级。对于偿债能力和盈利能力的单独评级，模型也分别仍维持A-2级和A-1级水平上，但对于营运能力的单独评级则由06年的A-1级降至A-2级。

TTM为0.76年的07中海运CP01最近的成交收益率为3.2101%，高出短期无风险收益率37bp，与其TTM和鼎资级别相同的债券与无风险收益率的平均息差为67bp左右。中国海运为国有独资企业，鼎资研究统计TTM为0.76年的国有独资企业短融券的平均收益率为3.42％。结合中国海运的实际情况，鼎资投资认为07中海运CP01目前3.2101％的市场收益率是比较合理的。

根据中国海运07年一季度的财务数据，运用鼎资信用分析评分模型进行计算，中国海运的偿债能力评级为A-2，经营能力评级为A-2，盈利能力评级也为A-2。所以综合来看，我们给中国海运的整体评级为A-2。根据鼎资研究的统计，在这一信用水平的新债收益率为3.61％；根据中国海运的实际情况，以及其国有独资的企业性质，鼎资投资认为07中海运P02的收益率在3.35％-3.45％之间较为合理。

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