——继续看空，反弹将是昙花一现

　　要点：

　　物价在7 月份后再度走高的可能性更大，这主要基于两个判断：其一，我们有理由认为今年 8、9 月份的CPI 环比有很大的可能高于去年同期值；其二，今年上半年的夏粮增产幅度已经让人失望，而秋粮目前又遭遇到了高出多年平均水平的旱情考验，若秋粮收成遇到问题，粮食将接过猪肉涨价的接力棒，所谓一波未平一波又起。

　　我们预期，在2008 年的春天或上半年，中国的宏观经济很可能 再次遭遇一轮煤电油运的全面紧张和PPI 的快速上涨（类似2004 年），从而对债市形成新的压力。这一判断基于下述原因：2004-2005 两年突飞猛进的电力、煤炭、钢铁行业固定投资，在经过了2-3 年的建设期后，已经在2006-2007 集中释放了生产能力。到2008 年，以上行业的产能释放基本都接近尾声，供求关系因此将扭转。

　　部分重要行业已经出现了供给少于需求的状况，相信下阶段这类行业的投资会更加强劲，代表性的是房地产和基础设施两个行业。以上判断源于我们近期的观察：国内一线城市和大部分东中部省会城市的住宅供应已跟不上需求；这些城市的机场、餐馆、高速公路处处人满为患。背后的原因，是近四年来高于历史平均水平4-5 个百分点的M2 投放速度，其导致了居民手中的货币超常增长。

　　由于央行越来越倚重非公开市场操作，我们相信，信贷因此将失控！

　　央行倚重非公操作的目标是希望鱼和熊掌（利率和数量）兼得，怎么可能？于是，我们看到下面这个境况：货币市场本是一周两次的出清（每周二和周四公开市场操作），却由于现在公开市场操作无力，演变成大约一个月出清一次（平均一个月非公开市场操作一次），这导致银行间流动性泛滥，形成倒逼商业银行放贷的局面。

　　综合以上四个方面看，债市的风险依然很大，年内当还有一次加息。

　　投资者可以借债市反弹的机会出券，并继续保持多看少动。