2007年四季度宏观经济面临好转，不会给债券市场带来大的冲击。主要体现在工业生产、消费和投资平稳回落；虽然物价绝对水平较高，但市场已有充分预期，且11月和12月可能会回落。同时，央行依然会保持适度从紧的货币政策，但不能改变流动性过多的局面。

　　预计在10月份美联储再次降息之后，市场对加息预期有所减缓。加上股票发行力度减缓，回购利率开始走低，CPI涨幅和新增贷款速度放缓，债券收益率将平稳回落。此时即便出台加 息政策，由于市场在9月份加息预期已然很强烈，因此不会对债券市场，特别是短期债券市场造成太大冲击。11月份和12月份，受财政突击花钱的影响，银行间流动性过多的问题开始显现，银行贷款额度此时已所剩不多，被迫加大债券配置，债券收益率进入平稳回落时期。总之，在9月份遭受多重利空作用之后，债券市场波段投资机会已开始显现，特别是9月份已超调的2-3年期债券已非常接近投资区域。

　　四季度将是银行间机构加大债券配置的一个时期，中长期债券将是市场的重点配置品种。考虑到9月份债券收益率整体上移幅度过大，基本上透支了未来两至三次加息的空间，各个期限的债券均有反弹机会。建议交易户增持中期浮息债和2-3年的金融债，投资户可适当增持中长期国债。

　　投资者可择机买入盯住一年定存的3-5年的浮息债券.由于在每次加息之后，浮息债到期收益率上升幅度将超过固息债实际的上升幅度，因此会出现浮息债券越加息越涨的局面。为了改变存款“负利率”现象，明年6月前加息两至三次基本是可以预期的，盯住一年定存的中期浮息债券具备较高的投资价值，投资者可以在四季度择机买入该类型债券。

　　适当增持2-3年的短债.虽然一年期央票利率每次加息后都会上升10BP，但我们认为短债收益率已非常接近未来的高点，毕竟在升值环境下流动性过多的背景难以改变，新股发行的影响只能是暂时的.预计未来一年期央票利率受加息的冲击将会越来越小，再加息一至两次，加息基本上不会影响一年期央票利率，甚至央票收益率还会下移。

　　建议投资者增持3年期以下的短债。当然，如再有一次加息或收益率再上升一些，那么短期债券的风险更小，大规模投资机会将来临。

　　当前长期国债收益率已处于历史较高水平，机构投资户可适当配置。从整个经济周期而言，当前长债，特别是长期国债的收益率已达到历史次高的水平。在四季度下半期资金较为宽裕的情况下，适当配置一些特别国债也是不错的选择。特别是一旦出现类似于9月份这种资金较紧的情况，更是配置长债的较好时机。激进的交易户机构也可考虑在10月初增持中长期债券，待12月底或明年初资金宽松时卖出获利。

　　明年上半年物价走势和经济运行走势存在较大变数，石油价格大幅上升对物价影响有待观察，CPI可能还比较高，经济运行有可能继续由趋热转为过热，银行的贷款还将快速增长，届时银行的债券配置需求将减小，因此明年上半年中长期债券收益率还可能上升，当前行情只能定性为反弹，尚不到反转的程度。出于对明年上半年不确定因素的担心，建议组合久期不应过长，保持在3年左右为宜。

　　(国海证券)