日照港可分离转债将于11月27日发行，成为继马钢、新钢钒及中化国际等可分离转债之后的第8只该类创新金融产品。综合各方面因素，我们认为持股配售不如直接申购。

　　考虑到股本权证行权时的稀释效应，可利用股本摊薄条件下的B-S模型为日照港可分离转债中的认股权证进行定价。以历史波动率和11月23日的收盘价作为参数，日照港可分离转债中包含的认股权证理论价值为2.13元/份。对于权证的市场价格，若综合利用隐含波动率、上市初 期的市场表现以及溢价率等三个指标来测算，每份权证上市后的价格应在4.19-6.90元/份之间，价值中轴在5.5元/份。相较市场上已有的认购权证而言，该权证的单价较低，具有较大的投机价值。

　　与其他可分离转债不同，日照港可分离转债中的纯债券完全由兴业银行提供担保，体现为银行信用，这将大大地降低其信用风险，并增强其流动性，在未来企业债不能由银行担保的情况下，该债在担保上具有一定的稀缺性。结合可比品种上市后的表现，日照港可分离转债中纯债券对应的贴现率在6.18%左右，与票面利率下限1.4%相对应的债券价值为76.63元/张。

　　根据每份权证的价值，在票面利率取下限水平1.4%，纯债贴现率取6.18%的情况下，每张可分离转债的价值应在105.96-124.93元/张（对应的权证价值在4.19-6.9元/份，债券价值在76.63元/张），老股东参与申购可分离转债的收益率可能在5.96%至24.93%之间，收益率中轴为15.13%（对应的权证价值为5.5元/份）。

　　虽然市场已逐渐认可可分离转债的投资价值，而且若考虑到同期仅有4只小盘股发行、市场资金较为充裕的现状，本次申购中签率可能创下历史新低。但其纯债券完全由银行提供担保将有力的降低其信用风险，并增强流动性；较低的正股价格和超过10%的价外期权使得其权证价值较低，在目前已有认购权证市价普遍较高的情况下，较低单价能有效提升其投机价值。纯债和权证两方面的有利条件都将提升其可分离转债总值，从而在一定程度上弥补申购中签率的偏低。建议投资者以利率下限1.4%积极参与申购，持股配售不如直接参与网上或网下申购。（国泰君安）