周四央行发行170亿元三年期国债，较上周增加70亿元，中标利率为4.47％，发行30亿元三个月票据，较上周减少10亿元，中标利率为3.3662％，走高5个基点，同时进行200亿元一个月正回购，中标利率为3.3％ 。央票利率走高致使债市继续调整，周四国债指数开盘110.19点，早盘有所回落，随后企稳回升，收于110.16点，跌0.02％，全天成交1.6亿元，流动性欠佳。从盘面来看，仅有少数中长期券种小幅收红，如010107券、010311券，大部分品种 仍处于调整态势，010512券、010513券跌幅较深。

　　5日结束的中央经济工作会议成为市场关注的焦点，货币政策的转向更是成为资产价格涨跌的风向标。值得注意的是，此次会议将货币政策由“稳中适度从紧“的定调转变为“从紧”，这必定意味着，存款准备金率仍有上升的空间，央行也将继续加大特别国债发行等紧缩措施来收缩市场流动性。对债市的影响来看，我们认为，并不会太大。

　　首先，外汇占款所带来的货币供应过剩仍将持续，经济专家预计，2008年美国金融市场、经济增长前景较为谨慎，美联储在2008年有可能将联邦基金利率继续下调，预计将降息5次，降息周期形成。对比国内由于通胀形成的加息周期，很可能使得中美利差出现反转。若正利差不一定会抑制住热钱流入，但负利差一定会加剧热钱涌入。其次，银行信贷所带来的乘数效应也是流动性泛滥的根源之一。今年前10个月新增贷款总额已超过年初制定的人民币3.5万亿元目标。央行和银监会已经要求各银行，必须将新增贷款规模控制在10月底的水平。过度的行政政策压缩贷款必然使得在明年一季度贷款增长的惯性上冲，加上1－10月份固定资产投资增速达到26.9％，其中新开工项目计划总投资66704亿元，同比增长26.5％，较上半年增速上升20个百分点，这意味着明年投资增速不会大幅回落，并有可能继续造成银行的放贷的冲动。在此前提下，我们认为明年央行的调控重点很可能方在汇率上来，资金输出规模也将扩大。有机构预计，如果外围金融环境不出现大的波动，明年流出的资金规模，将达到2000亿美元左右，主要为中投公司、央企、金融机构、地方政府机构、以及在华发行美元债券的海外机构等。从资金的供给上看，在债市不急速扩容并且缺乏流动性的前提下，将不会对债市构成较大的影响。

　　但通胀对于市场利率的威胁也不容忽视，兴业银行最近分析结果显示，11月份CPI同比增幅6.2％-6.9%，区间中值6.55%，本月CPI再平年内高点的可能性很大，甚至不排除再创新高的可能。国家发改委刊登新闻稿称，当前的价格上涨是结构性上涨，并不是价格全面上涨的严重通货膨胀，但今后一段时间价格总水平的上涨压力仍然较大。从国际市场看，包括石油价格高涨，小麦减产以及美元贬值等因素。从国内市场看，石油、 钢材、粮食、大豆等基础性产品价格上涨增加了生产资料和消费品生产成本；同时供给减少，由于饲料价格上涨、周期性波动和疫情的综合影响，生猪生产下降，5-8月份猪肉价格暴涨，直接推动价格总水平较快上升，以及需求拉动因素。

　　总的看来，市场将面临利率和资金的博弈，央行的调控难度也将明显增大，在利空因素日益增多的同时，投资者应谨慎为上。