专家认为，走出“对冲”困境需进一步改革汇率形成机制

　　存款准备金率上调

　　又上调法定存款准备金率！在11月贸易顺差、CPI、货币信贷等方面的数据即将公布之际，中央银行上周六宣布，从12月25日起上调存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点。

　　为何此次上调1个百分点，而不是2004年以来的每次上调0.5个百分点？在通胀预期加强的背景下，为何央行不加息，而是一再采用数量对冲手段？

　　一些专家认为，国际收支双顺差带来的流动性投放压力越来越大，货币政策疲于数量对冲，而利率政策空间又受到美国降息挤压。在此情形下，应加快汇率形成机制改革，不断加大汇率弹性，以帮助货币政策走出“对冲”困境。

　　抑制明年初信贷投放

　　2004年以来，央行14次上调存款准备金率。但与以往13次不同，央行此次将调整的幅度从0.5个百分点提高至1个百分点。对此，中国社科院金融所研究员彭兴韵认为主要有三个原因：

　　其一，积极贯彻中央经济工作会议提出的“从紧货币政策”精神，并体现出监管层加大调控力度的决心。

　　其二，时值岁末，贸易顺差仍维持高位运行的格局。而且由于受美国次贷危机、美联储降息和美国经济增速放缓影响，国际短期资本加速流入我国，这导致央行被动投放出大量外汇占款。加大流动性回收力度实属必然。

　　其三，今年以来商业银行信贷投放迅猛，截至10月底，商业银行新增贷款总量超过去年全年的1.1倍。在此情形下，央行和银监会严控商业银行的放贷规模。一边是不让放贷，另一边是央行投放的外汇占款持续流入银行体系，在此背景下商业银行超额储备率出现较大反弹，从而大大增强其明年初投放信贷的能力。出于对这点的预见，央行提高1个百分点的准备金率，以预防明年初商业银行猛投贷款，进而控制贷款投放节奏。

　　一家商业银行有关人士表示，按多年来形成的惯例，商业银行每年上半年特别是年初有十分强烈的信贷投放冲动。央行选择年终上调准备金率，显然是未雨绸缪，将这种信贷冲动扼制在摇篮之中，确保明年货币政策“从紧”不走样。

　　中金公司首席经济学家哈继铭指出，今年财政收入增速远高于支出，今年底的财政支出量将巨大，12月可能将有8000亿元的财政存款用于投放。央行选择此时大幅提高存款准备金率1个百分点，也是为了预防流动性反弹。

　　加息空间受限

　　此前，市场普遍预测11月CPI数据可能反弹，年底之前加息之声再起。但此次央行大幅上调准备金率，扭转了市场的加息预期。

　　有专家指出，央行加息的空间越来越小。一方面，尽管CPI仍在高位，但这种农产品供给短缺引发的食品通胀很难通过加息来抑制；美元已经进入降息周期，在12月11日的会议上美联储很有可能再次降息，市场预计今后一年将降息100-150个基点；其他国家的央行，比如加拿大、英国也纷纷于近期降息。在这种情况下，为避免与国际利差进一步缩小，中国的加息空间有限，在今年底之前加息的可能性较小。哈继铭判断，明年最多加息两次，紧缩政策更多地依赖数量型工具对冲和加快人民币升值。