相对于股权融资和银行贷款来说，债券融资的优势更加突出，吸引力更强。其发行破冰，为缓解当前资本市场流动性过剩提供了一条有效途径，也为公司与投资者拓宽了融资渠道。

　　文：李玲

　　长江电力首批40亿元公司债券成功发行，吸引了无数关注的目光，这是中国首例获证监会批准发行的公司债，其发行意义深远。

　　公司债券发行初期，试点公司范围仅限于沪、深证券交易所上市的公司及发行境外上市外资股的境内股份有限公司。证 监会制定了关于资信评级机构的相关规定，建立和完善了公司债券交易结算平台，债券发行由审批制向核准制过渡，取消了强制担保，使公司债发行程序更为简洁，发行利率逐步市场化。具体来说，在发行环节，公司债券发行人可利用银行间债券发行系统及相关基础设施，发行公司债券；在流通环节，对于符合条件的公司债券，可在发行结束并申请后，进入市场交易流通，除可进行现券、质押式回购、买断式回购交易外，还可进行债券衍生交易。为促进债券市场互相通联，公司债券跨市场转托管功能还将进一步完善，以支持公司债券在银行间市场与其它交易场所间的互相转托管。

　　公司债融资优势明显

　　相对于股权融资和银行贷款来说，债券融资的优势突出，吸引力更强。

　　首先，相对于银行贷款，债券融资成本更低。目前三到五年期贷款基准利率为7.65%(含五年)，五年以上贷款已调整到7.83%，加之银行信贷紧缩，对优质企业下浮10%的优惠已逐渐取消。相比银行贷款融资，公司债在一定程度上可节约财务成本。以首单10年期的长江电力公司债为例，其年收益率为5.35%，即使以公司债利率比银行贷款利率低1%计算，其第一期发行40亿元，不考虑担保及发行费用，长江电力每年可节约财务费用4000万元。实际上，公司债的发行利率相比贷款利率要低于1%，对于动辄上亿的公司债融资而言，一个百分点的差异就可能相差千万，公司债融资成本上的优势非常显著。

　　其次，公司债所融资金应用灵活，限制较少。企业债券的资金使用必须得到政府主管部门的审批，而发行公司债券的上市公司，可以根据自身经营情况自行安排资金使用，其使用属于公司内部事务，资金甚至可以用于偿还银行贷款、改善财务结构等由股东大会核准的用途。

　　再次，市场化操作更为规范。与企业债相比，企业信用水平是公司债发行审查的重点，这是债券市场从政府信用向企业信用保障的重大转变，意味着公司债融资将更加市场化。同时，商业银行正式获准加入到公司债潜在投资者行列，加上原有的保险公司、共有基金等大型机构投资者，公司债市场正朝供需双向繁荣的局面迈进。

　　最后，公司债不会稀释股权，且可获得节税利益。股权分置改革之后，股东比以前更加珍惜自身的股份数量和价值，在融资方式选择上也更慎重。债券市场融资的方便快捷，吸引一部分企业选择发行公司债。债务资本的筹集费用和利息可以在所得税前扣除；而权益资本只能扣除筹集费用，股息不能作为费用列支，只能在企业税后利润中分配。因此，企业在确定资本结构时必须考虑债务资本的比例，通过举债方式筹集一定的资金，可获节税利益。

　　从资金供给和融资需求方面来看，当前大力发展公司债券市场正面临着难得的机遇。我国社会储蓄和外汇储备的稳步增长使大量资金对固定收益类产品的需求日益旺盛；与此同时，一批质地优良、负债率低的公司急需通过发行公司债券开辟新的筹资渠道，调整资产负债结构，完善企业信用定价，进一步增强其竞争力。

　　流入股市的居民存款主要是推动资产价格上涨，却没有直接转化成可供企业利用的资金，企业也缺乏直接利用居民资金的工具，所以仍主要依靠银行贷款，导致货币供应量增速较高，流动性过快增长的形势没有根本改变。公司债券发行的破冰，为我国发展多层次资本融资市场，缓解当前流动性过剩的问题提供了一条有效途径，为公司与投资者拓宽了融通渠道。

　　资本市场不再“跛脚”

　　与国际市场相比，我国企业债券市场发展严重滞后。美国债券市场是全球发展最完备的市场，其公司债券在债券市场中占比20%左右，远超国债占比。而2007年三季度末，我国企业债券在债券市场中占比仅为3.22%，远低于国债、央票和金融债。直接融资欠发达的局面一方面造成银行风险的逐步积累，影响金融体系的稳定；另一方面也限制了金融市场功能的发挥和市场效率的进一步提高。

　　公司债券的出台，使国债、金融债及企业债一统债券市场的局面近期有望结束，市场化特征明显的公司债或将成为债市生力军。对中国债券市场和资本市场发展来说，公司债券的出现具有里程碑式意义，它是中国债券市场的第一只信用产品，此前的债券都是以国家信誉(包括准国家信誉)为基础。股票市场是传统意义上的资本市场，长电债发行则意味着我国资本市场的第二大现货市场即公司债市场的展开。

　　上市公司的融资手段主要是股权融资和银行贷款，而公司债的出现则为其提供了另一种选择，它使上市公司作为发行商得以进行直接融资，券商也将迎来承销项目的黄金时期。它给投资者提供了新的投资品种，也给相关机构(如会计师事务所、评级机构)带来了新的发展机遇。

　　党的十七大提出要“多渠道提高直接融资比重”，加快多层次资本市场建设，满足各类主体的不同融资需求。这使得公司债的前景更为明朗，但还需要进一步完善个人投资债券、居民存款进入债市的渠道。企业资质和信用参差不齐，个人投资者对其难以及时、全面了解，而且债券交易以银行间市场为主要平台，个人投资者只能借助机构的力量来参与，因此债券型基金的发展至关重要。比照国际上债券市场的格局，公司债有望在未来几年规模激增，进入黄金发展时期，进而成为上市公司重要的新融资工具，并逐渐成为债券市场上的主力。

　　随着公司债券的扩容，债券市场及其衍生品市场、股票市场都将受到一定影响，上市公司将更多选择债权融资，我国资本市场“跛脚”状况也将得到改观，这意味着多层次资本市场建设迈出了重要一步，资本市场开始双腿走路。(作者系西安交通大学经济金融学院硕士)