上周四央行再次宣布提高存贷款基准利率，紧接着货币政策委员会召开了四季度例会，我们认为，本次例会有两点内容需要重点关注。

　　第一，在全球经济失衡的调整过程中，我国经济可能面临风险，这将给我国从紧的货币政策将带来一定挑战。

　　可以说当前的世界经济正被夹在通货膨胀和次贷危机之间，这也使各国的货币政策操作陷入两难境地，受制于不断恶化的次贷危机而不敢于面对高企的通胀加息。虽然次 贷问题并没有直接给我国带来较大影响，但是在美国和欧洲的情况却很不乐观，如果危机继续恶化，那么我国就很可能会被夹在国内增长偏快和全球经济加速放缓之间，这也正是央行所指出的从紧货币政策的挑战。

　　本次公告中有这样表述，“会议深入分析了实行从紧货币政策所面临的形势和挑战，对我国在全球经济失衡调整过程中面临的风险进行了评估”。之前我们在2008 年策略报告中分析了2008 年货币政策可能面临的风险，而造成风险的主要原因，就是央行可能会因为担心全球经济回落给中国经济带来的影响而放松货币政策的紧缩力度，从而再度刺激我国的投资增长。

　　从本次公告中可以看到，央行已经在研究如何应对从紧货币政策和全球经济下滑的风险。同时，其中以“挑战”一词来形容从紧的货币政策，可见央行对我国经济走向的不确定性是比较担忧的。因此，不排除从紧力度未来或将趋于放松的可能。

　　第二，本次公告对于调控信贷的表达更为强烈，且突出了行政性调控意图。在三季度例会公告中，其表述是“适当加大政策调控力度，保持货币信贷合理增长”。而本次会议则强调，“要采取多种手段落实从紧的货币政策；继续采取有力措施加强流动性管理，加强对金融机构的指导，抑制货币信贷过快增长”。

　　其中特别指出“加强对金融机构的指导”，这意味着央行意在强化行政性调控的力度。据了解，2008 年的信贷增长目标大约是15%，且央行将采取按季度统筹的方法，各季的信贷投放比例大致为35%、30%、25%、10%，如果商业银行在季度计划外超额放贷将面临严厉的处罚。