近期股市大幅调整兼美联储降息评论：控制风险，但过度恐慌并无必要事件
自1月15日起，A股遭遇连续大跌，上证综指累计下跌了17%。特别是近两天来，股指大幅下挫，市场出现恐慌，部分投资者信心几近崩溃。全球股市悲观气氛迷漫，美联储紧急下调联邦基金目标利率75个基点至3.5%，创下1982年以来降息幅度最大的一次。
评论：
1、近期全球股市大幅调整的原因，在于美国次级债及衍生的一系列问题严重程度较大幅度超出市场预
期。虽然布什在18日要求实施金额达1450亿美元的减税方案（总额达到美国年GDP的1%），以刺激经济增长，避免发生经济衰退。但投资者认为减税规模过小，刺激作用有限，全球股市陷入抛售浪潮。在此情况下，美联储紧急大幅将息。此项政策出台时机较市场预期稍稍提前，但幅度符合预期，因此虽然其在短期内能缓和股市下跌，但成效甚微。我们认为应该继续关注美国政府接下来的一揽子提振经济计划，以及下周的议息会议上联储的进一步动作。
2、我们在年度策略报告之中（见《2008年A股策略：外部冲击与内部调控下的风险与机遇》）已经着重分析了A股与外围股市联动的原因及前景。在我们看来，A股只是全球资产价格繁荣与衰退周期中的一员，不能脱离外部环境的影响。我们也分析了各种全球性经济事件发生的概率及对A股的影响，但从近期美国公布的一系列数据来看，我们当初的估计过于乐观。从去年初至今，主要研究机构对美国经济与全球经济的预测值不断下调。由于市场早已预期次级债问题在今年上半年不可能缓解，未来几个月是否会有更糟糕的情况发生？我们认为这种可能性是较大的。
3、我们目前仍然在评估外围环境及其对中国经济与股票市场影响（相关的深度分析将出现在接下来的月度策略报告中）。从基本面上来讲，以较为中性的预测，对全球特别是美国经济放缓（或者衰退？）的担忧已经基本反映在股市的大跌之中（外围股市的滚动PE处在近20年的低位，A股核心蓝筹08年PE为25倍）；但考虑到市场信心的大幅下滑而导致风险溢价的上升，过度反应出现的可能性较大（实际上已经出现了）。而且，接下来关键宏观数据将出台，虽然CPI高增长市场已有预期，但敏感环境中仍会带来负面影响；而后市将继续有大盘股发行。我们认为短期市场虽然存在技术反弹的可能性，但会维持弱势，投资者应该控制仓位，保持谨慎，等待更好的进入时机。
4、基于年报与一季报较为乐观的预期，本次市场大跌之后在3月份左右仍然存在较好的投资机会，我们维持年报中的观点，建议投资者可以重点关注成长性明确的股票，比如消费类，以及蓝筹股非理性超跌带来的机会，回避周期性股票。
5、目前部分投资者开始怀疑A股牛市已出现反转，我们认为尚没有证据能够证明此。对于未来长期趋势的判断，美国和国内的通胀水平将是关键因素。从历史上来看，通胀是资产价格泡沫的大敌（比如上世纪80年代末日本、韩国的股市）。如果全球通胀继续上行的趋势确立，美国通胀大幅上行，国内通胀水平失控，则A股将面临巨大的压力。但在缺乏进一步的证据之前，我们目前仍然维持谨慎乐观的判断。
