2008年初，全球资本市场以及大宗商品市场出现了大幅的震荡，2002年以来强劲的经济增长迅速滑入困难时期，这种变化提醒我们再次审视经济、资本市场、大宗商品的大周期格局。

　　从1960年以来的历史波动中可以发现，全球经济与大宗商品具有较高的周期相关性，而资本市场比较特殊，90年代以来新兴市场资本市场与大宗商品周期关联更为密切。 目前全球经济正进入衰退期，从历史上四次较大衰退中各类资产的表现看，大宗商品与贵金属都

　　而从2007年四季度以来，美国的10年期国债收益率已经在不断下降之中，显示出了资金的避险需求。而中国的10年期国债收益率也开始下降，虽然其中有信贷管制导致银行资金流向债券市场的因素，但也开始对全球经济周期性变化有所反应。 从风险角度考虑，目前市场在海外市场的影响下已经出现了大幅调整，这种调整主要是在高估值下由外部因素以及内部融资压力所引发，可以称为今年的第一冲击波，而一季度末业绩增长风险的暴露将是今年市场的第二冲击波。

　　我们判断，由于外需偏紧超预期、天气灾害程度超预期，在一季度数据逐步明朗之后，市场盈利预测的向下调整很可能会发生。 盈利预期的下调对市场有较大的负面影响，它可以使指数在下跌后也并不便宜，这就是“越跌越贵”的价格重估现象。盈利预期的下调对于市场估值水平有较大压力，但也可能导致投资者预期的大幅下降后，下半年市场的增长压力反而大为减轻，如果宏观调控有所放松，启动内需措施力度加大，下半年盈利增长出现一定回升，将比较容易超越市场预期，能够有力推动市场回缓。 在目前经济增长不明朗的情况下，我们依然建议选择内需型消费服务业中的零售、医药、高速公路、机场、水电行业进行防御型配置。

　　今年最为重要的投资机会可能产生于二季度的宏观调控变化，由于我们判断对投资的限制可能先于信贷松动，未来投资机遇可能出现一个大致的先后顺序：机械设备、工程建设、地产行业将受益于投资的复苏而率先反弹；银行在通胀压力下降、信贷管制压力有所放松后，也依然蕴含较大机会；而当外需环境缓和时，钢铁等出口占比较高的行业也将重新回到增长轨道。

　　市场风格方面，已经再次酝酿由小市值风格向大市值风格的转换。由于目前能够体现避险作用的消费性行业基本处于小市值群体之中，而受宏观调控压力较大的行业又基本处于大市值群体之中，因此，宏观调控的压力将阻碍这种风格的转变，但随着相对估值吸引力不断拉大，风格转换的内在要求不断提高，一旦宏观调控压力的减轻，大市值行业实现风格转换获得超额收益的投资机会就不可忽视。