再有一个多月，五粮液权证就要行权了，以目前五粮液的股价、约定的行权价和行权比例看，权证存在10%以上的套利空间。这也就是说，现在买入五粮液权证并持有到期行权，再将所得到的正股卖出，可以获得超过10%的收益。当然，其前提是五粮液正股届时还能维持目前的价格。人们一般把这种基于以当前市价为基础而设计的操作称之为套利，考虑到未来股价存在不确定性，所以严格地讲，这只是一种准套利。
不管是套利还是准
套利，相对于大盘来说，这种操作的风险是比较低的，就以五粮液权证来说，10%以上的套利空间实际上也就形成了一个“安全垫”。从理论上说，在未来1个月中，只要大盘的跌幅不超过10%，同时五粮液正股的走势保持与大盘同步，现在买入五粮液权证应该是很合理的。其中的套利机会是很清楚的，无须怎么动脑筋就可以看出来。但迄今为止没人对此感兴趣。也就是说，大家都无视这样的套利机会。
为什么呢？原因很简单，人们并不看好后市，即便未必认为大盘未来1个月内会下跌10%，但还是认为市场缺乏操作的价值，以冒大盘波动的风险来获取可能存在的10%的收益，无论怎么说意义都是不大的。这种状况并不是第一次出现，去年下半年市场上出现过两次较大的套利机会，一次是马钢部分权证的行权，还有一次是中国铝业购并包头铝业。当时在理论上都很容易计算出在行权与购并中存在很大的套利空间，但如果谁去做了，结果是只赔不赚。马钢正股在权证行权前开始连续下跌，中国铝业同样在购并实施前后大幅回落。很显然，投资者拒绝参与是有道理的，因为大家更关注的是这种获利空间能否稳定维持，在这背后体现出来的则是对后市的担忧。
写到这里，笔者不由想起这样一个问题：在如今信息传播速度很快，特别是投资者在获取公开信息上不存在明显差异的情况下，这时如果市场上出现了显而易见的套利机会，一定要当心。原因很简单，既然大家都看到了机会，却没人愿意去抓，这多半是有问题的。事实上，从去年的马钢权证到现在的五粮液权证，它们曾出现过或者现在仍然显现出的套利机会之所以不为投资者所看好，最本质的原因就是投资者对后市不乐观。实际上，关注权证套利机会的通常是一些较细心同时也是较理性的投资者，这批人的市场悟性应该是较高的，他们面对套利机会毫不动心，这是一个值得其他还在二级市场频繁操作的投资者认真思考的现象。
对于股市运行趋向的判断，往往可以通过一些细微的迹象来作为参考。譬如过去人们就把股票跌破发行价作为大盘见底的一个标志，事实上还是很有参考价值的。而现在看来，一个明显存在的套利机会却没人去抓，恐怕也是一个信号，它提示的是大盘短期内仍难以好转。在这个意义上，投资者未必要去关心五粮液权证会怎么走，但留意这个权证折价率的波动是有意思的，毕竟它会向人们提示市场未来的走势。
（本文作者为申银万国研究所首席分析师）
