2月市场回顾

　　在过去的2 月份，受中国平安、浦发银行等再融资风波影响，A 股市场指数表现疲弱，上证指数全月下跌0.79%，采掘业、房地产行业指数月跌幅达到4.44%、3.37%，金融服务业仅微升0.04%，而农林牧渔、医药、电子元器件等中、小市值行业表现显著强于同期大盘。从风格指数看，中价股、低价股指数表现明显好于高价股，当月录得9.13%、8.34%升幅，而高价股仅微升0.5%；中盘股、小盘股指数升幅也在5%以上，而大盘股指数仅有

　　与1 月份引导市场震荡的因素不同，2 月市场关注焦点从次级贷的“外患”因素更多地转移到宏观经济面以及市场流动性危机等“内忧”的因素上来。宏观面上，受雪灾影响，1 月CPI、PPI 同比涨幅齐创新高，与此同时，进出口数据超预期增长，信贷创下巨量，经济偏热特征明显，而通胀压力未减，在这种宏观经济形势之下，预期宏观调控短期难以放松；资金面上，新股发行、巨量的限售股解禁以及再融资压力等都导致股市资金层面的紧张，对资金供求失衡担忧，引发投资者对大盘蓝筹股出现恐慌性抛售，并导致指数疲弱表现。

　　3月市场环境趋于改善

　　市场估值趋于合理。经历长达4 个月调整，A 股估值水平进入合理区域，沪深300 指数07 年PE 为32.38 倍，2008 年动态PE 在23.95 倍，虽然较美国、香港等成熟市场仍高出近50%，但与印度等新兴市场相比已不显得太贵。随着美欧经济放缓，全球经济增量的更大份额将来自于中印等发展中国家，中国经济的基本要素（主要代表指标是人口红利和储蓄率）显示，经济体仍有一定上涨空间。目前A 股PEG 水平再度回落到1.0 附近，且估值处于相对市场低端的大盘蓝筹股，经历2 月份下跌，已进入投资价值区域，银行、房地产动态市盈率分别为19.13 倍、22.75 倍。诚然，蓝筹股股价仍受到再融资、“大、小”非解禁等因素的“扰动”，但这些因素并不能改变由业绩决定的投资价值。

　　供求关系有望改善。供求关系成为2 月份市场关注的焦点，1、2 月份IPO、再融资合计达到1041 亿元，较去年同期增涨35.72％，3 月份仍处于“大、小非”解禁高潮期，全月有3725 亿市值可流通，但由此陷入悲观，未免过于杞人忧天。首先，资产供给阀门是可控的。尽管目前已经有44 家公布融资预案，但其能否获批及获批的时间仍掌控在管理层手中，2 月IPO 以及再融资的融资额与去年同期出现回落，即反映出监管层根据市场状况调节资产供给的意图。其次，国内流动性持续宽裕，由于中美息差及人民币加速升值预期，国际资本流入国内量更为汹涌，商务部数据显示，1 月份FDI 达到 112 亿美元，较去年同期大幅增长109.78％。在通胀高企、加息阴影挥之不去的情况下，国债收益率却持续走低，显示国内流动性相当宽裕。再者，3 月份资金供给出现小高潮。今年首批新基金开闸以来，已有7 只股票型基金，2 只混合型基金发行，8 只老基金拆分，理论上将给市场带来1480 亿新资金，而且将在3 月中下旬陆续入市。

　　一季度上市公司盈利可能超预期。美国次级债风波及国内雪灾一度让投资者担忧国内经济增长，但目前已公布的统计数据显示，经济增长势头并没有明显放缓，1月份信贷大幅增长表明国内投资依然旺盛，贸易顺差仍高达195亿美元，出口形势依然良好。在美国经济步入衰退迹象越来越明显情况下，国内从紧的货币政策并没有放松迹象，表明政府对通胀忧虑胜过经济增长。多家机构对占A股权重22％的银行业，一季度业绩最新预测显示，盈利增长将达到70％以上，显示机构投资者预期正从悲观趋向乐观。

　　政策信号越来越明确。政策因素虽然属于外生变量，但对于处于“新兴＋转轨”的A股市场仍具有较强的影响力。1月份下跌，管理层尚维持中立，2月份市场出现恐慌性下跌之际，监管层通过加大新基金发行力度及以答记者问形式表达对市场看法，对稳定投资者情绪起到关键性作用。虽然对政策因素作用的持续性，市场存在着较大的分歧，但在市场陷入非理性状态情况下，政策效用是非常明显的，4200点附近的政策信号不应忽视。

　　3月主基调：震荡反弹

　　3月份市场环境将有较大的改观，整体市场估值趋于合理、新基金入市及政策面有效支撑，均为A股市场反弹营造良好的氛围，此外，不少重大事件将在3月份发生，包括分别于3月3日和3月5日召开的“两会”，3月22日台湾领导人选举，以及3月24日奥运圣火点燃等，这些重大事件发生也需要一个稳定的资本市场。但美次债危机造成全球金融市场动荡，以及国内从紧货币政策对股市资金形成压力将制约A股走势，预期A股以震荡方式展开反弹，高点有望突破5000点。由于缺乏宏观面强力支持，市场风格难以转换，大盘蓝筹股具有轮次反弹机会，但市场热点仍将集中于中小市值股票，去年上半年的一幕恐将重演。围绕确定性事件展开的主题投资机会更值得关注，这些主题主要包括：符合国家产业政策调整方向，如节能减排政策执行力度加大，促进造纸、化工、钢铁、建材等行业整合，相关上市公司由此受益；美元持续贬值引发全球资源品价格上升，其金融属性将超过工业属性，有色、煤炭等核心资源价值将被重估；通胀已成为全球的梦魇，具有市场定价能力的领先消费品牌或服务企业可以利用其品牌价值和市场地位通过提高价格，转嫁成本，从而缓解利润率压力甚至提高盈利能力。