⊙浩子
国际清算银行（BIS）在5月6日公布了人民币有效汇率的变动情况，自2007年1月以来，人民币名义有效汇率升值0.2%,实际有效汇率升值5.9%。而根据交易中心的月平均汇率测算，人民币兑美元升值在这期间升值为10.1%。
名义有效汇率和市场汇率之间存在如此大的差异，除了统计方法上的误差外，更有可能的情况就是我们低估了当前的通胀水平。我们不妨换个角度来看，实际有效汇率与名义有效汇率升幅之间的差额反映了一个国家
的相对通胀水平，因此两者之间的差额5.7%就代表了这个时间段按照对外贸易比重为权重下的相对通胀水平。显然这个水平是偏高的，说明这些年在宽松的货币环境下，由于过度投资，引起国内对于生产资料的大量进口，推动国际物价水平提高，而国际价格上涨反作用于国内物价水平，通胀明显呈现。从目前的情况看，紧缩银根、抑制投资是最直接的办法，无论在货币政策上采用数量型或者价格型调节，其目的都是一致的。因此对于债市，特别是对曲线长端而言，过高的通胀危险就意味着长期利率的价值降低。
从另外一个角度出发来看，实际汇率的长期升值趋势正是反映了中国经济的持续增长，劳动力水平的不断提高会推动社会实际购买力的不断上升。相反，一旦实际汇率的升值趋势开始弱化，可能就意味着宏观经济走势和通胀水平出现逆趋势。对于债市而言，可能就是最佳的买入时机。不过，从前四个月的经济数据分析，估计2008年出现这种可能性的情况极小。
