5 月份运营数据令人失望。中国国航5 月份运营数据令人非常失望。受四川地震影响，国航当月运力投放近年来首次出现下降。其中，国内市场运力投放同比下滑2.3%，这也是5 月公司总体运力投放同比下降0.7%的主要原因。国际市场上运力投放同比小幅攀升2.4%，而香港市场同比降幅则高达15.1%。旅客吞吐量方面，所有细分市场均出现下降，其中国内市场、国际市场和香港市场分别同比下降8.8%、2.8%和18.9%。旅客吞吐量总体同比下滑6.6%，

　　行业需求放缓的最大受害者。正如我们在今天上午发出的南航5 月份运营数据点评中提到的，国内行业需求放缓的主要原因包括：1）全球及中国宏观经济增速放缓；2）北京奥运会对于航空产生的负面影响；3）突发事件以及自然灾害。遗憾的是国航成为这些不利因素的最大受害者。考虑到北京与成都是公司重要的枢纽机场，以及其在国际市场上占比最高，中国国航势必受到最严重的冲击。事实上，公司的成都航线客座率已经同比下降11 个百分点。我们认为以上因素在未来几个月仍对国航客运量增长构成负面影响。

　　收益率可能面临下行压力；对国航2008 年的盈利预测面临下调风险。由于客运量增速放缓，我们担心国航的收益率也可能面临一定的下行压力。我们最近的票价跟踪显示，航空公司已经开始在多条国内航线提供更高的折扣，其中包括了部分商务航线。由于欠缺收益率管理能力和约束较少，中国的航空公司在行业需求低迷的情况下，有可能展开价格战。此外，今年8 月开始生效的中国反垄断法规定航空公司不得形成票价联盟，这将会对收益率水平构成更大压力。另一方面，08 年下半年成本压力继续攀升。我们对中国国航2008 年的盈利预测面临下调风险。

　　投资建议。目前我们正在重新研究中国国航的投资价值，暂时维持“审慎推荐”评级。但是，由于客运量下降和成本高企，我们有可能下调对国航的盈利预测和目标股价。客运量增长前景暗淡，再加上中国可能调整航油价格，我们依然建议客户回避航空板块。