我们参加了公司6月13日召开的年度股东大会，与董事长高自民先生、总经理李冰先生、第二大股东华能国际的股东代表进行了交流。通过整体上市和董事会换届，深圳能源治理结构更加合理。预计深圳能源上半年业绩下降仅为30％，每股收益在以火电为主的上市公司中名列前茅。公司前期项目取得较大突破，权益容量有望实现三年翻一番。保守预计08年每股收益为0.45元，给予“审慎推荐－A”的投资评级，目标价位10.4～10.8元。
1、积极进
行燃料管理，预计上半年业绩突出
与国内主要煤炭集团关系良好，合同煤兑现率较高。深圳能源与神华集团、中煤集团、大同煤业等主要煤炭集团保持了良好的合作关系。在上一轮煤炭行业低迷时期，深圳能源集团尽可能对煤炭企业提供支持，这种高瞻远瞩的行为现在得到经济上的回报。深圳能源的电煤合同兑现率超过90％，使得公司业绩尽管也受到负面影响，但是与其他火电企业相比，影响程度相对较小。
积极掺烧印尼煤缓解成本上涨压力。深圳能源年初即与印尼煤炭企业签订100万吨的电煤合同，低于国内电煤价格100元人民币以上。通过掺烧印尼煤，在一定程度上缓解了燃料成本上涨的压力。
购买运煤船只，增加运力，控制运输环节成本。08年以来海运费价格大幅上涨，深圳能源从秦皇岛到深圳的海运费已经达到150元/吨，比07年上涨一倍多。公司在07年购买一条运煤船的基础上，又订购了4艘巴拿马型干散货船，交付使用后有利于控制煤炭运输环节的成本上涨。
与电网公司和地方政府沟通，争取对高成本燃油机组的有利政策。油价大幅上涨导致燃油机组可能产生重大亏损。公司积极与南方电网沟通，建议将燃油机组的计划发电量转移到高效燃煤机组发电，既保证供电，又降低成本。同时，公司积极与当地政府进行沟通，争取对燃油电厂进行适当补贴。
预计上半年净利润降幅仅为30％，每股收益在火电公司中名列前茅。我们预计08年二季度大多数火电企业的业绩都会逊于一季度，上半年的净利润下降幅度多数会超过50%，成本承受能力较差的企业会出现亏损。预计深圳能源上半年每股收益在0.2元左右，降幅在30％左右，远远好于同类企业。
2、前期项目进展顺利，权益装机容量有望实现三年翻一番
公司权益装机容量有望在三年内达到1000万千瓦，实现翻一番。公司目前的权益装机容量约460万千瓦，前期项目申报和核准工作进展顺利，管理层对三年实现装机容量翻一番的目标充满信心。
滨海电厂取得突破性进展。滨海电厂是优质的电源点，规划装机容量4×100万千瓦，后续可扩建6×100万千瓦，总装机容量可达到1000万千瓦。现在已经完成一期2×100万千瓦机组的前期准备工作，上报国家发改委。
其他项目进展顺利。河源电厂（2×60万千瓦）1号机组预计08年底前投产，深圳抽水蓄能项目预计2011年投产，开封京源电厂和满洲里热电已经火电国家发改委核准，加纳燃机项目已经火电国家商务部批准，争取08年底前投产。
公司现金流稳定，为外延式发展提供资金保证。公司虽然利润有所下降，但是现金流仍然保持良好。行业低谷为优秀的公司提供了收购良机，利用行业低谷时机，公司将择机收购不受燃料价格上涨的发电项目，扩大公司规模。
效益优先，利润增长有望超越规模增长。我们在与高管的交流中发现，与规模增长相比，公司更加注重项目的效益。“小而强”是公司长期的发展思路，如果项目效益不好，公司不会为了追求公司规模而低效扩张，损害股东利益。因此我们判断，尽管短期公司业绩会受到不利因素的困扰，但是公司中长期发展速度和质量都将保持良好趋势。
3、治理结构优化，逐步兑现股改承诺
第二大股东代表分别进入董事会和监事会。在本次董事会和监事会换届选举中，来自第二大股东华能国际股份有限公司的谷碧泉先生和贾文心女士进入本届董事会，谷碧泉先生任副董事长，黄历新先生和王琮先生进入监事会。我们判断，这将有助于进一步改善深圳能源的治理结构，使公司决策更好地平衡大股东和小股东的利益。
深圳能源将逐步兑现股改承诺。深圳能源目前的大股东深圳市能源集团有限公司将注销，深圳能源成为由深圳市国资委和华能国际直接持股的上市公司。
4、择机出售持有的上市公司股权增加投资收益
深圳能源作为战略投资者持有美的电器、银河动力、大通燃气、ST浪莎、交通银行等上市公司股权，截至到一季度末，该部分投资有账面盈利3.6亿元左右。股东大会通过了择机出售该部分股权的议案。如果该股权全部出售，将给公司带来客观的投资收益。
5、给予“审慎推荐－A”的投资评级，目标价位10.4～10.8元
保守预计2008、2009年公司每股收益分别为0.45元和0.50元，按最新价格计算PE分别为20倍和18倍。考虑到业绩预测比较保守和公司能够获得上调电价和获得财政补贴的潜在利好，我们认为可以给予20％的溢价，每股价值10.8元。公司目前每股净资产5.2元，按照2倍PB计算，每股价值10.4元。给予“审慎推荐—A”的投资评级，目标价10.4～10.8元。
