目前下跌可能反映了市场对油价高企和BDI
波动的担心。近三日中海发展跌幅达18.8%，跑输大盘7.6个百分点（不过即使考虑到近日的下跌，中海发展过去一年仍跑赢大盘约18
个百分点）；我们认为股价的急跌一方面与大盘的深幅下跌相关，另一方面也可能反映了市场对于油价升高和BDI
指数在高位下跌的担忧。但是我们认为以上因素对中海发展业绩的负面影响有限。
公司业绩受油价和BDI 影响有限。基于今年的情况，我们分别调高了油价和
外贸油运运价假设，假设08 年平均油价为130
美元/桶，从而维持盈利预测不变。若平均油价达到150 美元/桶，则公司每股盈利将仅下调0.1
元，或5%；同时由于我们目前对外贸油运的假设比较保守，若外贸油轮运价高于我们预期10%，则公司业绩也将相应上调5%；另外，公司业绩受即期市场BDI
高位下跌影响也很有限。整体而言，我们认为中海发展的盈利预测风险不大，属于航运板块中业绩可预见性较强的品种。
目前相对估值处于历史低位，维持“推荐”评级。首先，2002 年中海发展A
股上市后，其市盈率水平维持在大盘市盈率的60%-105%之间，平均为大盘的77%。而目前其08 年市盈率仅为10.9，即A
股大盘整体市盈率的63%，处于相对较低的水平；其次，目前估值也低于A 股航运公司平均08 年市盈率15 倍和国际可比油轮公司08 年平均市盈率12
倍的水平；另外，目前A 股股价在考虑到汇率后仅比H 股股价溢价6%，也处于历史较低水平。H 股而言，目前中海发展估值为08 年9.7
倍市盈率，即使与国际可比油轮公司（08年平均为12.3 倍）和国际可比散货公司（08 年平均为7.7
倍）相比，考虑到其业绩的稳定性和成长性，目前估值也具备较大吸引力。
