事件：08 年6 月13 日公司在连云港分别与天宇投资和恒创科技签订《股权转让协议》，受让天宇投资持有华晨公司的900
万股股权（占华晨公司总股本的45%）以及恒创科技持有华晨公司的900 万股股权（占华晨公司总股本的45%），交易金额为2066.40
万元。恒瑞销售公司于2008 年6 月13 日在连云港与恒创科技签订《股权转让协议》，受让恒创科技持有华晨公司的200
万股股权（占华晨公司总股本的10%），交易金额为229.60 万元。
简评
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溢价10%收购比较合理
华晨公司2007 年末净资产为2043 万元，净利润12.2 万元，公司共有专业销售人员近200 名，在全国建设有30
多销售网点。本次收购总共出资2296 万元，溢价12.4%。从PE 的角度来看，该公司的净利润指标非常低，但公司作为一家医药流通类的公司，其拥有的GSP
认证证书以及销售网络才是价值所在，我们认为溢价12%收购属于比较合理的水平。
收购表明公司将快速介入OTC 领域
收购以前公司的OTC 产品主要由原来的销售队伍进行销售，没有集中精力进行OTC
产品的营销。公司本次收购华晨医药的意图非常明确，就是由专门的销售公司来销售公司的OTC 产品，集中推出几个拳头产品。
公司目前OTC 产品的主打品种是贝莱，目前的年销售规模在几千万左右，通过本次收购，公司计划在2-3 年内把该产品的销售额提高至2
亿元左右。同时，公司还将继续推出其他OTC 类产品，包括吉佰芙等一系列产品。我们预计公司2008-2010 年OTC产品的营业收入约6000 万元、1.5
亿元和2.5 亿元，公司的OTC产品将成为公司新的利润增长点。
盈利预测及投资建议
我们认为公司的新药产品将在09 年上市，促使公司的营业收入和利润保持高速增长，我们维持公司营业收入的预测，2008-2010年的分别可以达到24.5
亿元、31.24 亿元和40.61 亿元。公司一季报公允价值变动造成较大的亏损，我们保守的预测公司2008年公允价值变化损益约为1.2
亿元左右，同时调低2008 年盈利预测，2008-2010 年的净利润分别为4.27 亿元、6.88 亿元和9.75 亿元，折合每股收益分别为0.83
元、1.33 元和1.88 元，短期的投资损失并不改变公司主营的快速增长，我们维持增持投资评级。
