2008年6月，与多家机构一起联合调研了国阳新能，并参观了位于山西寿阳县的开元煤矿，听取了公司相关领导和开元矿领导的情况介绍，并与之进行了深入的交流。

　　受益于行业景气，公司1季度业绩同比增长22.43%。公司08年一季报显示，净利润1.8亿元，同比增长22.4%，每股收益0.38元，符合市场预期。07年营业收入102.7亿元，同比增长14.9%，净利润为6.98亿元，同比下降29.8%，主要原因是自产煤下降以及煤炭综合成本上涨。07年公司生

　　公司亮点之一：各煤种价格上涨提升业绩，喷吹煤成最大看点。公司一季度煤炭综合售价达到361元，高于07年综合售价12.2%。公司销售构成中动力煤（洗末煤）占比大，07年占比为71.3%，价格涨幅较小，而且其中50%严格执行重点合同价，其余的50%定价灵活一些，但下游电厂转嫁能力不足，价格上调幅度不大。块煤主要提供给化肥生产企业，市场价格一直在上涨，公司还是执行重点合同价，比去年价格略有上升。05-07年，公司喷吹煤的产量分别为421万吨、370万吨、362万吨，产量逐年下滑。我们预计08年公司喷吹煤产量将达到400万吨，扭转近几年产量下滑的局面。大型钢厂如鞍钢的鲅鱼圈项目、首钢的京唐港项目都新上大高炉，对喷吹煤的需求量大增。喷吹煤的价格从年初的482元/吨一路上涨，目前已经超过900元/吨，市场价早已突破千元。公司去年出口喷吹煤100万吨，今年力争达到去年水平，而国际市场的喷吹煤价格已经出现大涨，我们预计今年将达到220美元/吨以上，去年价格为75美元/吨。在市场呼吁限制出口保障国内供应的呼声中，而出口价格高于国内售价50%以上，拥有进出口权的4家企业能否放弃自己销售把有限的出口配额转给国阳新能？对此，我们保守预计公司08年出口60万吨喷吹煤。综合来看，煤价上涨无疑是推动公司业绩快速增长的第一推动力。

　　公司亮点之二：整体上市从收购开元煤矿开始。在各国有控股煤炭行业上市公司中，国阳新能是实质迈出整体上市步伐的上市公司。开元煤矿的收购标志着公司整体上市的开始。进入股份公司的1矿和2矿的采矿权已经确认，集团公司的3矿、5矿和新景矿还没有拿到采矿权，未来权属确认后就没有进入股份公司的障碍了。公司先从开元煤矿的收购开始向整体上市的目标迈进。地处晋中地区寿阳县的开元煤矿注册资金5000万元，可采储量1.4亿吨，核定产能120万吨/年，已经上报技改后产能300万吨/年，目前还需等发改委批文。主要煤种为低灰、低硫、高发热量的贫煤，可作为优质动力煤。公司拟以上市募集资金和自有资金收购集团持有的开元煤矿100%股权，目前进行到采矿权的评估和收购阶段。我们预计完全获得开元煤矿的采矿权和土地使用证合计需花费13亿元，相对于去年1亿元的利润，相当于以13倍PE获得一块优质资产，在煤价上升趋势中，这是一笔非常划算的买卖。这将显著增厚股份公司的每股收益。我们将密切关注公司的收购进程。

　　公司亮点之三：已有矿计划扩张产能，集团优质资产不少，未来发展空间广阔。公司现有1矿、2矿核定产能1260万吨，目前正申请扩产能到1560万吨。通过收购开元矿，公司可熟悉收购的操作程序，并继续展开收购阳煤集团全部采煤资产，实现整体上市，彻底解决关联交易问题。07年集团没上市的矿山产煤为2016万吨，而上市公司产量只有1287万吨，未上市的煤矿产量是股份公司的1.56倍。其中新景矿的资源禀赋好，销价高的喷吹煤洗选率高。未来开元矿收购成功后，预计公司将再次募集资金收购集团持有的3个矿。

　　估值分析。公司未来增长确定，整体上市稳步推进。假定开元矿08年7月收购完毕，根据我们的业绩预测模型，我们预测08年、09年国阳新能每股收益分别为1.62元、1.85元。煤炭行业仍将维持1-2年高景气，但随着市场重心下移，我们认为煤炭行业上市公司给予25倍PE还是合适的，未来6个月内国阳新能股价中枢能维持在40.5元，并能领先大盘5%-15%，给予公司推荐评级。