一、冰灾影响有限，原材料涨价及费用上升，导致一季度净利润大幅下降

　　08年一季度公司实现主营业务收入5705.55万元，同比增长13.52%，综合销售毛利率为37.91%，同比下降18.56个百分点，利润总额为266.43万元，同比下降64.14%，归属于母公司所有者净利润为189.34万元，同比下降68.10%，稀释每股收益0.03元，同比大幅下降70%。

　　由于主营收入同比仍有13.52%的增长，我们认为年初冰雪灾害对销售的影响有限，造成一季度利润下滑

　　二、产业结构调整幅度大，可能影响08年业绩

　　根据国防科工委民爆局的规划，08年将不再安排火雷管、导火索、铵锑炸药产品的生产计划，公司应于08年3月31日前停止销售。报告期内，公司产品结构调整按计划如期完成。至07年4月1日，公司停止了导火索生产线的生产，将利用原导火索生产工房和设备设施，引进开发烟花、鞭炮引线和材料等产品；双牌生产厂的铵梯炸药生产线停止生产，人员全部转入新建成的改性铵油炸药生产线；汨罗分公司、芷江分公司、七三二零子公司的铵梯炸药生产线将改产铵油炸药；祁东分公司太乳炸药停止生产，公司将利用其生产工房和大部分设备设施生产膨化炸药密度添加剂。通过产品结构调整，公司现生产工业炸药品种为：乳化炸药、膨化硝铵炸药、改性铵油炸药、铵油炸药四大系列产品。

　　据此初步估算，08年炸药的产量将有所下降，调整前炸药总产量约为5.6万吨，调整后炸药的产能约为4.5万吨，下降约1万吨。这种大幅度的产业结构调整可能会影响08年业绩，为此，公司一季报预计08年中期归属于母公司所有者的净利润同比下降约30％左右。而08年公司计划全年总的经济指标增长10％以上，我们预计达到全年计划可能会有一定的压力。

　　不过08年底将有两条1.2万吨炸药生产线建成投产，还有多条生产线在筹划之中，长期来看，公司在炸药生产方面具有很大的潜力。

　　三、产品价格上调，减小利润下滑的压力

　　公司将从今年6月1日起在湖南省范围内上调工业炸药产品出厂价格500元/吨，以弥补工业炸药生产新增打码工艺等支出费用。

　　预计此举不但可以弥补工业炸药生产新增打码工艺的支出费用，还有助于部分消化原材料、燃料动力等价格上涨带来的负担，在08年结构调整、产量减少的情况下，可减轻公司利润下滑的压力。

　　四、成立中外合资公司，实现产品技术升级

　　公司与澳瑞凯欧洲管理公司于4月23日正式签署了《合资合同》，计划投资3.2亿元在岳阳市平江县成立合资公司，进行起爆器材生产线项目的建设。合资公司工厂的建设分两个阶段进行。第一阶段完成具备年产4000万发非电导爆管雷管和15000万米导爆管的设备安装和设施建设。第二阶段的产品品种及生产规模未定，合资公司在适当时候将考虑增加生产年产2000万米工业导爆索、散装炸药及年产约1万吨起爆药柱的生产能力。

　　由于公司不具有控股地位（出资49%），预计此项目远期给公司带来巨大的投资收益。

　　五、盈利预测与投资评级

　　根据预测，公司08-09年每股收益分别为0.69元和0.84元，对应08年22.19倍的市盈率，考虑到公司未来产能可能的增长，给予“增持”的投资评级。