6 月20 日我们参加了格力电器的股东大会及投资者交流会。此次会议的参会人数为公司历次股东大会之最。问答交流中管理层对行业的判断以及对公司近况的介绍提振了投资者的信心。在2008 年行业遭遇众多不确定性的情形下，格力增长的确定性依然较强，空调寡头抵御风险的能力始终如一。关于会议交流以及会后调研的主要问题，记录如下，供投资者参考。

　　节能降耗将主导行业升级。朱董事长认为行业的核心竞争力应在技术研发，而不是

　　公司与行业趋势不同，并未于近期出现大幅度下滑。有行业数据显示国内空调销量5 月份单月下滑32%。这一数据的可靠性与准确性可能存在问题，因此投资者不能过分视其为权威数据，我们亦在数次报告中提及行业数据只能作为趋势判断，并不能作为具体而准确的数据。而且即使行业出现大幅度下滑，公司高管表示公司第二季度依然保持良好的增长，虽然由于受到暴雨的影响，增幅小于第一季度。

　　房地产带动的需求下滑影响不大。公司高管认为房地产销量的下降对空调的销售会有一定影响，但是影响不会太大，投资性的房地产占比下降，新屋入住率提升，是今年房地产市场的表现之一，此外还有旧屋安装空调以及更新需求，因此公司受房地产影响并不大。

　　经销商持有的9.65%股权将于明年解冻，但是经销商是公司长期的投资者，抛售的可能性不大。公司对经销商的股权激励效果明显，08 年经销商持股的的确依然增幅最大，公司与经销商之间是长期稳定的战略合作关系，因此经销商都应该作为长线投资者参与公司的经营。

　　关于淡旺季以及一二级市场的比重。河南销售公司总经理给大家介绍了河南市场的销售结构。三四级市场的空调销售比重约占30%，同时增幅明显快于一二级市场；旺季的销售比重即上半年的销售比重为55%，因此旺季受天气的影响对全年的增长应影响不大。河南市场5 月份单月同比增长26.7%，增速非常健康。

　　成品油价格上调以及电费上调对公司成本的影响。运输成本占公司总成本的1%不到，包括电力成本在内的制造费用占总成本的4%以内。因此对公司的成本影响不大。而且公司亦有积极的应对措施，包括：用航运代替公路运输；合肥工厂今年开始部分投产，明年将全部达产，有效覆盖公司在中部的市场，减少从珠海发货的运输成本。

　　公司依赖专卖店体系获得良好的发展。公司目前拥有专卖店7000 家左右，目标是10000 家。这一成功模式在上海、北京之外的一线城市均获得了印证。同时，新品是公司利润增长的关键点所在。公司的品牌可以获得明显的溢价，新品定价较高且销售状况良好。

　　公司三年以内增长确定。公司08 年的销售目标是2000 万台以上，销售收入500 亿左右，三年内的空调目标占有率为40-50%。如果按照非常谨慎的简单测算，目前的市场容量约为6000-7000 万台，假设行业没有增长（事实上国内空调行业没有增长是可能性很小的，空调在城镇市场尚处于成长期中后期），则要达到格力的目标市场占有率，公司每年增长200-300 万台，即销量增速可以维持在10%以上的增长。再考虑行业的增长、产品结构的升级所推动的毛利率以及净利率的提升，保守预计公司未来三年应该可以保持20%以上的净利润增速。

　　我们对公司08-10 年的盈利预测为2.22 元、2.81 元和3.71 元，对应08年PE 水平为13 倍。对于这样的确定增速，我们认为目前公司的价值处于低估，维持“买入”评级。