事件。2008 年6 月23 日下午，在海通证券2008 年中期投资策略报告会“市场逆境与创造性适应”上，我们邀请了天威保变参与投资者交流。天威保变投资者关系管理部长介绍了公司最新动态，并与参会的机构投资者进行了深入交流。其中对新光硅业对公司业绩的影响及新光硅业尾气处理技术、太阳能光伏领域新技术对公司新能源产业未来发展的影响、公司风电业务发展的前景等问题进行了深入交流。

　　简单分析和投资建议。本报告将这些新的

　　2008-2010 年我们对公司EPS 的预测分别为：0.88 元、1.38 元、2.20 元，我们采用比较保守的盈利预测假设，根据目前我们了解的新光硅业多晶硅销售价格测算（我们了解的最新信息，新光硅业的销售价格仍维持在270-280 万元/吨且供不应求，国内普通下游硅片厂商能够在市场上任意采购的销售价格仍然维持在300 万元/吨，供需状况仍然维持），不排除公司短期业绩有超出我们预期的可能，我们认为目前公司估值水平已经和国际公司接轨，但在垂直产业链一体化和成长性方面，优于绝大部分太阳能板块上市公司，我们维持对公司 “买入”的投资评级和50 元的目标价。

　　交流会纪要。

　　1. 首先，王部长介绍公司基本情况和最新动向：

　　天威保变是一家以变压器和新能源产业为双主业的上市公司，在过去五年中，天威保变无论是在变压器领域还是在新能源领域都取得了跨越式发展：变压器产量由2003 年的30930MVA 增至2007 年的63360MVA；保定、秦皇岛、合肥三大变压器生产基地格局形成，产能逐步释放并不断创出新高；750kV 变压器、电抗器，1000kV 变压器、±800kV 高压直流产品等一系列高技术含量、国家重点项目产品先后中标并开始投入研发和生产；新能源方面，太阳能产业形成了从铸锭、切片、电池、组件、系统安装垂直一体化完整产业链；2003 年投资的太阳能上游产业多晶硅于2006 年试车成功，并于2007 年成功生产出多晶硅217 吨；2007 年投资控股、参股两家年产3000 吨太阳能多晶硅企业，天威四川硅业与乐山乐电天威硅业；2007 年投资兴建太阳能薄膜光伏有限公司，太阳能光伏产业得到进一步的补充；在保定及四川正在逐步打造以太阳能光伏、风电为代表的新能源产业基地；2006 年与英国著名风机设计公司GH 联合开发1.5MW，完全自主知识产权具有国际先进水平的并网型风力发电机组，2008 年1 月成功试制第一台1.5MW 风机。

　　回顾过去，天威保变的业绩增长非常迅速。公司认为未来几年，在兵装集团入主天威集团后，公司各产业的增长前景更加清晰明确。对于公司未来的发展，公司计划：

　　在变压器产量方面，2008 年计划变压器产量为82000MVA，其中500kV 及以上产品49000MVA, 220kV 产品27700MVA，同时国内市场占有率分别达到18%和15%。

　　产品方面，继续做好直流换流变压器的技术引进及消化工作；同时继续巩固500kV 等大型发电变压器产品的市场占有率；开拓750kV、1000kV 特高压、直流、电抗器等高附加值利润空间高产品的市场份额。市场方面在做好国内市场的同时，继续增强公司变压器在国际市场的竞争力。

　　经营策略方面，面对竞争日益激烈的国内市场，以及原材料采购价格波动，采购周期长、占用资产量大等诸多不利因素，继续做好成本管理控制，在统一市场、统一采购、统一技术的基础上，提高产品技术含量，以高附加值、高质量的产品抵御行业风险。最后，公司将加快完成部分资产整合，集中优势资源发展输变电产业。

　　光伏产业方面，进一步完善太阳能产业布局，延伸上下游产业链，在现有新光硅业基础上，尽快推进新建新津、乐山两个3000 吨项目的实施，从而建立稳定的硅原料供应基地。薄膜太阳能一期45MW 生产线设备将于2008 年11月开始交付，明年3 月全部交付完成。在核心技术团队的带领下，进一步加强技术队伍的培训壮大，为明年6 月试生产打下良好基础。

　　风电产业方面，随着越来越多公司上马风电项目，风电行业的市场竞争将进一步加剧，因此，将进一步加快风电核心技术的消化吸收。第一台1.5MW 风电整机将于今年6、7 月份间完成风场试验安装，年底有望实现小批量生产。加快风电叶片的研发和技术工作，进一步延伸风电产业，形成具有整机配套能力的风电完整产业链。

　　2. 公司高管与投资者的交流：

　　（1）问：公司一季度变压器毛利率较高，全年毛利率变动趋势如何？

　　答：一季度公司变压器业务受出口业务影响，毛利率较高，有一定的特殊性，不能代表全年变压器业务的毛利率水平。不过2008 年随着公司秦皇岛和合肥变压器厂的投产，公司变压器业务的综合成本肯定会下降，并且运输费用也会下降，所以我们预计全年公司的变压器毛利率比去年肯定是有一定幅度的提高。

　　（2）问：日本三菱公司最新的一项关于太阳能光伏领域的研究成果可能将用于大规模的生产，这将会对太阳能多晶硅和薄膜业务产生重大影响，公司认为该项新技术会在未来颠覆目前的太阳能光伏产业吗？

　　答：我们认为一项新的技术，无论是晶体硅电池还是薄膜电池技术，从实验室产生到大规模工业化生产，都需要经历一个比较长的过程。原有的产业是否能够继续生存下去，关键是看这项新技术是否具有颠覆性的革命能够把原有的产业彻底颠覆。根据现有的新技术发展进步来看，一方面这些新技术的产业化本身产业化所需要的时间一般都不会太短，另一方面，这些新技术开发的产品仍然都是各有特色，互为补充。所以我们认为短期对公司的产业发生重大影响的可能性不大。

　　（3）关于太阳能多晶硅料生产过程中的污染问题，公司如何处理？

　　新光硅业的尾气处理主要采用“还原尾气干法回收”技术，目前新光硅业生产多晶硅产出的四氯化硅有50%采用这种技术，将四氯化硅通过氢化炉采用加氢还原的方法，生产三氯氢硅继续作为生产多晶硅的原料重复使用。随着公司还原氢化炉的逐步到位，预计公司到10 月将有90%的尾气采用这种方法处理，其余10%将通过碱液喷淋的方法，转化成中性的氯化钙固体废渣，实行全部尾气无害化处理。新光二期的两个三千吨项目，则将全部采用国外进口的大型还原氢化炉，同步处理97.5%的尾气，其余2.5%的尾气也将通过碱液喷淋的方法。虽然我们不能说国内同行中没有污染环境的做法，但是目前新光硅业对尾气处理的技术是成熟可行的。

　　（4）关于未来国内风电市场的容量以及公司风电产业的发展是否具有竞争力？

　　我们认为短期内国内风电产业的市场容量可达2500 万千瓦左右，而现在在国内风电场成功运营1 年以上的兆瓦级风机并不很多，大部分也处于整机技术的消化引进和吸收阶段。天威风电的发展速度虽然不算很快，但是基础却打得比较扎实。目前公司已经拥有具有完全自主知识产权的风机机型，技术团队包括风电整机设计和叶片设计以及生产维护等各方面的人才准备都较为充分，未来在风电业务上能够充分发挥我们在输配电产业积累的产业优势。另外公司和中美泛太平洋投资有限责任公司的合资，对于天威风电具有重要的意义。泛太平洋投资公司是一家美国专业投资新能源产业的风险投资基金，具有较为深厚的海外背景和多年专业投资新能源产业的经历，未来在北美风电市场的拓展，将对天威风电产生重要的影响。