主要结论：天坛生物是国内生物制品龙头企业，也是中生集团生物制品产业的整合平台。此次收购成都蓉生将使公司成为国内最大的血液制品生产商，公司的收入将快速增长，预计业绩2009 年业绩增厚0.10 元。定向增发募集资金用于扩产将解决公司产能不足的问题，为公司未来的发展奠定良好的基础。我们预计公司2008 年净利润增长30％以上，增发后2009 年每股收益摊薄为0.42 元，动态市盈率为36 倍。考虑到公司成长性和外延式发展较快，

　　公告内容：公司拟通过向成都所非公开发行1800 万股至2200 万股收购其持有的成都蓉生51%股权。向不超过10 名投资者（不包括成都所和北京所）非公开发行不超过7500 万股，不低于5000 万股股票，募集资金规模不超过15 亿元，并以现金收购其持有的成都蓉生剩余39%股权，本次交易完成后公司合计持有成都蓉生90%股权。向北京所非公开发行约533万股收购标的土地。在收购完成后，对成都蓉生药业有限责任公司增资2 亿元；另外投资11.31 亿元（其中国家投入5150万元）用于天坛生物大兴新产业基地建设项目。

　　向大股东增发收购优质资产，定向增发扩大产能。公司此次增发分为向集团内部成员成都生物制品研究所（下称：成都所）和北京生物制品研究所（下称：北生所）以及10 名以内的特定对象。向集团内部成员增发用于收购成都蓉生51％股权和收购土地减少关联交易，减少租金支出。定向增发募集资金用于收购成都蓉生39％的股权，并对其进行增资，另外投资大兴基地的项目建设。公司完成增发后资产规模和收入将大幅增长。

　　成都蓉生是血液制品龙头。成都蓉生是专业从事血液制品研发、生产和经营的高科技生物制药企业，拥有按照欧洲标准在成都高新区兴建的血液制品生产线，年投浆能力将达到1000 吨，公司生产规模仅次于华兰生物。成都蓉生作为国内领先的血液制品企业，购并成都蓉生将从根本上加强天坛生物在血液制品方面的实力，将使天坛生物成为目前国内最大的血液制品企业。 公司预计在未来3－5 年内，血制品市场仍将处于供不应求的状态，成都蓉生的产品具有良好的市场前景。购并成都蓉生将大大加强天坛生物的综合竞争力以及由于业务结构优化而形成的抵御竞争风险的能力。

　　疫苗产品迎来快速发展期。受到国家扩大计划免疫范围和婴儿出生率的提升的影响，整个疫苗行业的增长速度有望加快，过去几年疫苗行业的增长速度在15％左右，未来几年我们预测疫苗行业的增速有望达到25％。公司的主导产品乙肝疫苗、麻疹、麻风二联、麻腮风三联疫苗、吸附无细胞百白破联合疫苗等产品均为上述规划方案中明确采用的主要产品，公司面临难得的发展机遇。然而目前产能不足却成为制约天坛生物持续发展的主要因素，近年来由于公司产量增长很快，原有的生产线和生产设施已经超负荷运行，天坛生物急需扩大产能。因此天坛生物现有的生产能力已不能满足市场的要求，扩大生产规模是必然趋势。

　　扩产后公司生产能力大幅提升。公司拟在北京中关村科技园区大兴生物医药产业基地内建设大兴厂区和相关疫苗类制品生产线，包括百白破及麻腮风系列产品生产线建设及特种生物制品储备产品生产线建设，产出产品包括吸附无细胞百白破联合疫苗（以下简称：百白破疫苗）、吸附白喉破伤风联合疫苗、吸附白喉疫苗、麻疹减毒活疫苗（以下简称：麻疹疫苗）、风疹减毒活疫苗（以下简称：风疹疫苗）、麻疹风疹联合减毒活疫苗（以下简称：麻风二联疫苗）、麻腮风联合减毒活疫苗（以下简称：麻腮风三联疫苗）等7 个疫苗产品和特种生物制品。公司预计项目达产后每年可增加销售收入为63429万元，利润总额为22149 万元，税后利润为18379 万元。

　　投资建议：在考虑成功收购资产的情况下，我们对公司未来两年经营业绩重新进行预测，预计2008 年EPS 为0.28 元，2009年摊薄后的EPS0..43 元。对应的动态市盈率分别为50.00 倍和32.56 倍，短期估值水平高于行业平均水平，资产注入后估值基本合理，考虑到公司增发后产能瓶颈可以得到解决，未来的成长性较好。我们调高公司股票的投资评级至“买入”，6 个月的目标价为20.00 元。

　　主要不确定性。定向增发速度慢于预期。