散货运输市场前景仍谨慎乐观：08 年1-6 月BDI 平均为8507 点，同比上涨62%。维持年初判断，08 年BDI均值在8000
点左右，同比上涨13%。09
年展望：中国铁矿石进口、煤炭进口以及运距的拉长导致需求仍将是旺盛的。运力投放方面，受到全球银根紧缩带来的订单取消、中国民营船厂的技术工人缺乏、曲轴、主机等配套能力不足以及散货船船龄过大带来的拆解压力等因素将导致市场运力投放速度低于市场预期。我们对09
年干散货运输市场持谨
慎乐观判断。
公司的营运模式可以降低运价波动性对业绩的影响：截止到一季度，公司已经锁定了08
年54%的营运天，这种提前锁定方式降低了市场运价波动对业绩的影响，是航运公司应对运价大幅波动的重要营运方法。运力的增长也可以部分抵消未来运价下降对业绩的负面影响。公司2008、2009
年散货船分别增加140 万吨、270 万吨，预计新增船的盈亏平衡点在3000 多点左右，新船投放将增加盈利。
散货运营总部的成立可以提高市场影响力：公司散货业务由中远天津散货公司、香港航运公司、青岛远洋和深圳远洋四家公司运营。以前的运营模式是各家公司做自己的业务。现在成立散货运营总部公司，四家公司的散货业务将放在一起运作，预期将提升中远散货的市场影响力，并能够继续提升中远散货的盈利能力。
预期收购集团油轮资产对公司带来积极影响：中远集团现控制油轮运力507 万载重吨，其中12 艘是VLCC
船舶。中远的油轮船队是国内油轮公司中拥有最多VLCC 和控制运力最大的船队。考虑到单壳油轮的逐步退出，我们看好2011
年前的油轮运输市场，收购油轮船队将带来公司新的利润增长点。同时，从中国远洋历次收购集团资产的效应分析，我们判断收购油轮船队仍能给公司带来较好的增厚效应。
近期市场走势是所有悲观因素的过度反应，估值水平接近航运股历史最低估值水平。由于担心限售股流通可能导致的股价下跌，近期部分机构抛售公司股票导致公司股票跌幅超过市场幅度。我们认为目前的股价是市场对其所有悲观因素的过度反应导致。从绝对估值水平看，公司目前8
倍的市盈率水平接近中海发展和中远航运A 股市场历史最低6 倍估值水平。同时，公司目前估值水平与中海发展和中远航运12
倍左右估值具有较大差距。维持“增持”评级。6 月26 日限售股解冻所带来的股价下跌将是良好的买入机会。
短期影响股价的因素：二季度市场运价好于一季度，预期二季度公司业绩超过一季度，对公司市场表现影响积极。中国抢运铁矿石效应导致5-6 月份BDI
创出新高，预期7-8 月份BDI 指数的下调对股价影响中性偏负面。
