事件：

　　合加资源今日发布了其A 股公开增发招股书、发行事宜公告及控股股东桑德集团延长限售期承诺的公告。1. 增发相关公告：本次公开增发3000 万股，发行价格14.90 元/股(昨日交易平均价)，预计募集资金为4.47 亿元；发行中现流通股股东按照10:3 的比例行使优先认购权，股权登记日为6 月30 日，网上申购日为7 月1 日；2. 控股股东延长限售期承诺公告：控股股东桑德集团承诺原将于2009 年2 月10 日解禁的股改限售股9314 万股

　　评论：

　　增发有助于公司改善财务结构，保障未来高速增长。随着公司近2 年的高速成长(CAGR 76%)，公司的资产负债率已经由05 年底的43%上升至08 年1 季度末的67%，财务负担明显加大，同时，由于公司本次增发募集资金投资项目已经进入前期投入阶段，因此，本次增发若顺利实施将有助于公司降低财务风险，改善财务结构，我们预计随着此次增发的实施完成，公司的资产负债率将大幅降低16 个百分点至51%左右。从增发对盈利的影响看，我们预期增发项目有望在09 年下半年释放产能，正常年份可贡献7200 万元的净利润，对应投资回收期为6.3 年，长期看，增发项目对每股收益的增厚作用也较为明显。

　　控股股东延长限售股锁定期有助于增强投资者信心。公司控股股东桑德集团承诺将原本于09 年2 月10 日解禁的9314 万股的限售期延长1 年，该部分股权占公司目前总股本的46.65%，对应桑德集团持股的90.3%，我们认为公司控股股东的承诺函表明了控股股东对上市公司长期增长的信心，也有助于增强中小投资者对公司的信心。此外，如果本次公开增发顺利完成，桑德集团对上市公司的持股比例将由目前的51.65%的绝对控股权下降至45%左右，我们不排除桑德集团未来向公司注入部分资产的可能，而据我们的了解，桑德集团目前独立运营的数项资产均符合公司的发展战略和未来“固废处置系统一站式服务商＋污水处理区域垄断商”的成长路径。

    实地调研进一步验证了我们对固废市场加速发展的判断。昨日，我们拜访了公司管理层，同时实地参观了公司实施的阿苏卫生活垃圾综合处理厂项目。从我们近期对固废行业的跟踪及与公司管理层的沟通看，首先，正如我们前次报告中的判断，由于环境污染形势的严峻及相关监管部门推动力度的加大，我国第二批省级危废项目的招标有望于今年启动，并有望进入密集招标期，目前，公司已经开始了其中多个项目的前期准备工作，我们对公司在年内获得1-2 个新增项目，在09 年进一步获得部分新增项目维持乐观态度；其次，在生活垃圾处理及市一级的医废处理领域，随着各地政府对这一领域的重视程度上升，这一市场加速发展的趋势也同样清晰，由于公司极为突出的专业能力和综合实力，公司近期成功中标的多个项目合计合同金额已高达几亿元，而目前在谈并极有可能中标的多个项目也有望在近期得以落实。总体而言，我们重申上次报告中对于固废行业的判断，即随着固废污染形势的进一步严峻和固废收费体系在部分区域的初步设立，固废市场的加速发展期已经开始，而从我们对公司业务进展的了解看，公司未来两年业绩超预期的可能依然很大。

　　短期业绩有望好于预期，重申推荐评级。由于公司目前实施项目进展顺利，我们乐观预期公司中期业绩将同比增长50%以上，对应二季度的同比增速将超出60%。由于这一增速已超出我们全年45%的业绩增速预测，同时公司下半年还将获得2000 万元的企业发展补贴，我们认为公司08 年业绩将有望好于我们当前预期。我们暂维持公司08、09、10 年每股收益0.55 元、0.77 元和1.15 元的预测(已考虑增发摊薄)，当前股价下对应08、09、10 年市盈率分别为27.6 倍、19.6 倍和13.1 倍，由于行业加速趋势明确，同时公司未来向“固废处置系统一站式服务商＋污水处理区域垄断商”演进的路径清晰，我们重申推荐评级。