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国金证券：给予华新水泥“买入”评级
国金证券7月17日发布投资报告，给予华新水泥（600801.sh）“买入”评级。
华新水泥17日发布中报：实现营业收入2，724，526，222 元，比上年同期增长31％；实现净利润191，148，035
元，比上年同期上升74.4%，按照期末股本计算的话，对应的EPS 为0.474 元。
对于这份华新水泥的中报，国金证券归纳总结了三点：净利润增长超预期，内涵式增长超预期，而外部区域优势则表现
平平。
对于74.4％的中期净利润增速，略微超出国金证券全年62％左右的利润增速预期，从目前三大水泥股（海螺、华新、冀东）的中期业绩增速来看，华新水泥业绩增速再次排在第一位。
国金证券分解华新水泥利润增长的驱动因素，主要来自于以下方面：上半年公司实现水泥及熟料销量1088 万吨，较去年同期增长201.56
万吨，增幅达22.74％；水泥平均售价235.23 元/吨（不含税），较上年同期增加12.39
元/吨。产销量的增长及水泥价格的提高，使公司营业收入保持了31％左右的增速，成为业绩增长的重要原因。
内涵式管理方面的进步成为华新水泥业绩快速增长的主要原因，这点符合国金证券之前对于华新的定位：中国水泥行业未来内涵式增长的代表，主要是站在HOLCHIM这个国际水泥巨头的肩膀上，将使华新水泥管理层次有较大幅度的改善空间，从中报的费用表现来看，有点超乎国金证券的预期。
所得税整体税率的下降（西藏公司15％所得税率；昭通公司免交所得税）是关键原因，另外，国金证券判断国产设备所得税抵免也是重要原因。但从区域表现来看，华新水泥所在区域并未表现出抢眼的优势，虽然在国金证券的区域策略中，国金证券并未将华新所在区域作为最为推荐一个区域，但该等区域整体毛利率呈现下降趋势，这点低于国金的预期，表明水泥价格在该等区域未能完全覆盖煤炭等成本价格的上涨（当然，一季度20
多天由于雪灾影响生产销售也是导致毛利率同比下降的原因，二季度单季毛利率环比一季度提高了2个百分点）。
对于华新水泥的未来，国金证券坚持以下几个观点：站在水泥巨人肩膀上，未来将继续发挥内涵式增长的威力，而且空间较大；中国上下游一体化最早，也将成为最成功的水泥公司，这点效率将在2009年会快速体现出来；布局不在大，而在精妙：稳住湖北、南下湖南、北上河南，更重要的在于西拓川渝，成为该区域唯一成片布局的龙头企业，而且据此也将成为未来灾后重建最为受益的龙头水泥股；
对于区域优势，国金证券结合了供求关系、竞争格局、成本等诸多方面影响因素来看，该区域的吸引力不如西北、华北，但国金证券认为还没有到悲观的程度，而且随着灾后重建的正式启动，以及华新在川渝生产线的完工投产，未来该区域的吸引力将进一步增强。
国金证券维持之前的盈利预测：华新水泥2008～2010 年EPS 分别为1.165、1.902 、2.670 元每股，目前股价16.92
元/股，仅相当于2008 14.52倍PE、2009 年8.90 倍PE，给予“买入”评级。
