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　　银河证券：维持电力行业“中性”评级

　　银河证券7月18日发布投资报告，维持电力行业“中性”评级。

　　16日－17日，华能国际、华电国际、上海电力等公司陆续发布了2008年中期预亏预警公告。

　　银河证券对此表示，2008年上半年，在煤炭价格大幅上涨、电价管制、财务成本上升三重因素冲击下，火电行业经历着历史上最艰难的时期。尤其是第二季度，煤炭价格“淡季不淡”且屡创新高，使得火电行业备受煎熬，全行业亏损也

　　银河证券认为，电力全行业亏损的根本原因是电价管制使发电企业无法将成本压力转移出去。由于电力是基础能源，涉及到国计民生，因此即使是在亏损的情况下，国有发电企业也需要保持电力供应。但是随着煤价持续的上涨，部分电厂现金流紧张甚至出现“无钱买煤”的情况。

　　由于供电安全受到威胁，国家于6月末紧急采取了临时救助措施，一方面提高全国平均上网电价1.7分钱，另一方面对煤炭做出限价要求（持续到2008年末）。这两项措施会对火电行业产生积极影响。但是，从近一个月实际情况看，煤炭限价措施的效果并不理想。截至7月14日，秦皇岛普通混煤价格达到665元/吨、大同优混价格1045元/吨、山西优混价格965元/吨，分别较6月23日价格上涨了15%、20%和16%。如果煤炭价格持续上涨，且再次威胁到供电安全，则决策层有可能采取更严厉的措施进行管制。

　　银河证券认为保证供电安全（即保证电力行业现金流）是火电行业周期变化的底线，决策层会采取各种措施来保证行业的基本运行。因此，2008年第二季度是火电行业最艰难的时期，未来将艰难复苏。从根本上看，提高资源要素价格，推动转型是经济发展的必然方向。相应的，电价将视下游承受能力而逐步上调，并最终反映出一次能源的价值。

　　经济增速放缓超预期的隐忧是各方密切关注的议题。对于电力行业而言，经济增速放缓会直接导致发电量增速下降。但是，历史经验表明经济增速放缓最终会平抑高企的能源产品价格。根据银河证券的测算，火电重点公司净利润对煤价的敏感性高于对发电小时数的敏感性，因此银河证券并不十分担心发电量增速回落。

　　火电行业在08年第二季度达到最艰难的时刻。随着上网电价的逐步上调，行业从08年中期开始趋暖。但是煤价高企和通胀压力（影响电价调整）的隐忧仍在，因此火电行业将在周期底部盘桓较长一段时间。

　　基于“重置成本法”，并考虑到优质电源点的稀缺性和行业整合中大企业的优势，银河证券认为给予火电类重点公司1.6-2.0倍的市净率是具备安全边际的，维持对行业“中性”的投资评级。

　　银河证券：维持华新水泥“推荐”评级

　　银河证券7月18日发布投资报告，维持华新水泥（600801.sh）“推荐”评级。

　　华新水泥7月17日发布2008年中报：2008年上半年公司实现营业收入2,724,526,222元，比上年同期增长31%；实现净利润191,148,035元，比上年同期上升74%，实现每股收益0.50元。

　　银河证券对此表示，产能的扩张促进华新水泥销量的增加。2007年下半年陆续投产的咸宁4000吨/日熟料水泥生产线、黄石250万吨/年水泥粉磨站迁建工程、武穴二期4800吨/日熟料生产线、华新湘钢200万吨/年水泥粉磨站，在2008年上半年对公司水泥销量的增加做出了较大的贡献。2008年上半年，公司实现水泥及熟料销量1088万吨，较去年同期增长201.56万吨，增幅达22.74%。在产能扩张的同时，公司对目标市场的控制力在加强。上半年，公司水泥平均售价235.23元/吨（不含税），较上年同期增加12.39元/吨。销量的增加及水泥价格的提高，使公司营业收入明显提升。上半年，公司实现营业收入2,724,526,222元，比上年同期增长31%。

　　银河证券还认为，成本上升导致水泥毛利率下降。今年上半年煤炭价格持续大幅上涨，导致华新水泥单位产品燃料成本上升；一季度生产及销售受雪灾的影响时间长达20多天，使得单位产品固定费用未能得到有效摊薄，上述两方面因素导致上半年企业水泥成本增长31.20%，增幅高于水泥销售收入28.71%的增幅达1.5个百分点。

　　今年实施新的企业所得税，使华新水泥总体所得税负由上年同期的18.80%降低到3.75%，直接减少所得税额21,112,876元，并导致上半年实现净利润191,148,035元，比上年同期上升74%。

　　银河证券认为，华新水泥为满足西部大开发及地震灾后重建对水泥的巨大需求，将进一步扩大产能投资。除信阳4500吨/日熟料水泥生产线项目预计7月底点火试运行外，目前还有：宜昌秭归4000吨/日、湖南株洲4500吨/日、襄樊二期4000吨/日、恩施鹤峰1300吨/日熟料水泥生产线，及湖北麻城年产110万吨、湖南岳阳二期年产80万吨水泥粉磨站工程处于施工建设，2008年下半年将相继投产，届时公司的水泥产能将达到4000万吨以上。此外，为扩大对地震灾后重建水泥需求的供应，公司重庆涪陵4600吨/日熟料水泥生产线、四川渠县4600吨/日熟料水泥生产线项目等分别于4月、6月开工建设，四川万源2500吨/日熟料水泥生产线（含配套4.5MW纯低温余热发电）项目也列入计划，公司的产能规模将继续维持快速增长的势头。为此，华新水泥拟申请发行6亿元人民币额度的一年期短期融资券，以满足公司扩张对资金的需求。项目的建设及投产后，公司的区域优势将进一步增强，整体竞争能力有望显著提升。公司目标市场需求前景可期。

　　银河证券预计华新水泥2008～2010年间的营业收入分别为：66.30亿元、81.22亿元、120亿元；净利润分别为：460.10百万元、653.83百万元、700.00百万元；对应的EPS分别为：1.14元、1.62元和1.734元。在行业进入景气周期的背景下，产能扩张的影响有可能超出市场预期，为此，银河证券继续维持对公司“推荐”的投资评级。

　　银河证券：维持合加资源“推荐”评级，合理价21.4-22.9元

　　银河证券7月18日发布投资报告，维持合加资源(000826.sz)“推荐”评级，合理估值区间在21.4-22.9元之间。

　　合加资源本次公开增发的3000千万股A股已于7月14日上市交易。银河证券认为，增发对公司长期成长产生积极影响。 募集资金项目建成后, 公司将由单一的环境设施系统集成商转变为综合性的环保企业, 进一步确立在环保产业的领先地位。 募投项目达产后正常销售收入达到6.8亿元, 而“十一五”期间固废设备市场空间达到900亿元, 足以满足公司的产能规模。

　　另外，公司固废项目承揽进展顺利。合加资源即将实施的项目包括邵东、湘潭、咸宁、大庆、长沙(前分选部分)生活垃圾项目, 同时公司已经开始国内第二批危废项目的竞标, 预计至少获得一个项目的总包合同, 垃圾焚烧发电项目方面, 公司正在竞标武汉市和延吉市的垃圾焚烧发电项目, 有望获得2个项目的总包合同。

　　污水项目在09年全年达产, 成为公司利润的重要增长点。南昌项目已经投产, 包头污水处理厂预计本月投产, 三峡水务也将在四季度投产, 银河证券预计公司08-10年污水处理收入将达到3032万元、13360万元和17199万元, 成为利润重要增长点。

　　中国环保产业是少有的不受经济周期性影响、产业规模将明确增长的行业。环保产业是一个主要依靠政府政策推动的行业，银河证券认为国家环保局升级为环境保护部是一个非常强烈的信号, 环保因素将在各级政府决策中扮演越来越重要的角色, 这必然会为从环保设施建设、环保设备制造到环境基本设施运营的整个环保产业链提供了巨大的市场空间。

　　合加资源估值远低于环保行业平均水平。环保类上市公司08和09年的平均PE分别为38.4X和34X, 而合加资源仅为27X和18X。在目前的市场环境下, 银河证券认为投资合加资源这种具有明确高增长潜力的小型成长类公司是对抗高估值的最佳选择之一。根据0.9倍的PEG估值水平和银河证券的绝对估值模型, 银河证券认为公司的合理估值区间在21.4-22.9元之间, 仍有50%的上升空间, 继续维持“推荐”评级。

　　银河证券：维持康缘药业“推荐”评级，合理价22.28元

　　银河证券7月18日发布投资报告，维持康缘药业（600557.sh）“推荐”评级，合理价值22.28元。

　　康缘药业18日公布2008年半年报，实现主营业务收入5.73亿元，同比增长8.41%，净利润5422万元，同比增长51.29%，每股收益0.20元。

　　银河证券认为康缘药业增长动力来自丰富的产品线、营销改革和成本控制：

　　（1）公司继续享受营销改革成果，销售收入稳步增长，母公司七大临床品种销售收入持续增长，桂枝茯苓胶囊、天舒胶囊、抗骨增生胶囊、腰痹痛胶囊、散结镇痛胶囊、金振口服液、热毒宁注射液实现销售分别较去年同期增长了11%、7%、26%、68%、42%、23%、87%。

　　（2）公司利润增速继续超过收入增速，原因是：不断优化业务和产品结构，毛利率由去年同期54.59%上升到59.14%；强化全面预算管理，在广告费增加2400万前提下，期间费用率持平；2008年起所得税调整为25%，增加每股收益0.04—0.05元/年。

　　银河证券预计药品新批适应症后增长将加快，营销改革将继续促进康缘药业销售收入稳步提升，业务和产品结构变化有利于提升毛利率，成本控制也有继续压缩的空间，预期未来3年公司销售收入CAGR18.58%，净利润CAGR40%，EPS分别为0.53、0.74、0.99元，综合绝对估值和相对估值方法，得到合理价值22.28元，维持“推荐”评级。

　　银河证券还提示风险因素：产品安全性问题；新产品获批遇阻。