四、心理因素可能主导市场趋向

　　研究发现，全球范围内多个市场的平均情形显示，市场波动的60%-70%来自基本面（经济增长、公司盈利能力、公司治理等），其余的30%-40%来自市场心理。越是不发达的金融市场，由于投资者的不成熟，心理因素对市场的干扰作用就越大。

　　从A股市场投资者结构来看，个人投资者比例高达51％，明显高于成熟市场。而散户通常表现出更明显的非理性行为，具体包括：过度自信、过度反应、反应不足、损失厌恶、后见之明、后悔厌恶、自我归因、处置效应、自我控制等。在这些非理性内因支配下，投资者倾向于追涨杀跌、过度交易、频繁买卖、过早买入、过早卖出等非理性操作。同时A股市场基金投资者的投资思路也呈现短期化，追求市场热点、短期投机炒作势头明显。以2007年为例，219只积极投资偏股开放式基金的股票整体平均换手率为311.25%，封闭式基金的整体换手率为209.24%。大资金频繁进出加剧了市场波动，比如近期基金对中国联通、中国石化的操作。

　　考察投资者心理因素对股价变化不难发现，在牛市阶段，多数投资者对持乐观态度，会有意无意夸大市场的有利因素影响，而忽略一些潜在的不利因素；顶部阶段时，完全为乐观情绪所支配，买入价可能完全脱离上市公司的实际业绩；而在悲观阶段，对不利因素非常敏感，于是即便业绩优良的所谓镇仓之宝也难免遭遇恐慌抛售。正是因为心理因素的存在，往往导致市场调整过度，从而产生纠错性机会。

　　目前A股估值趋于合理，心理因素将成为影响A股市场的重要因素。由于三季度仍然面临国内外诸多不利因素，在心理因素主导下，市场非理性波动很难避免，但是价值投资者或许可以从中觅得高安全边际的投资机会。