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　　国泰君安：维持康缘药业“增持”评级

　　国泰君安7月24日发布投资报告，维持康缘药业(600557.SH)“增持”评级，目标价24.36 元。

　　国泰君安指出，公司08 年半年报显示，主营收入、营业利润、净利润分别为5.73、0.78、0.54 亿元，分别同比增长28.4%、63%、51.3%，EPS 0.203 元（由于07 年同期投资收益和营业外收支盈利490 万，而08 年亏损515 万元，所以扣除非经常性损益的主业净利润增长76.47%）。毛利率大幅上升

　　国泰君安表示临床品种（不含六味，消化数据）表现不错， 1-6 月累计消化3.29 亿元（同比增幅41.7%）。六味1-6 月累计销售4801 万元（同比增幅30.2%）。工业总共消化3.77 亿元（同比增长40.1%，但半年报中由于消化数据滞后表现，所以销售数据低于这个数字）。

　　从分产品数据来看，08 年1－6 月桂枝、热毒宁、散结镇痛、腰痹痛、天舒消化数据分别为13649、4176、3647、3999、3330 万元。桂枝6 月增长较快和新批乳腺小叶增生的适应症有关，热毒宁目前覆盖了600 家医院，在医院覆盖上仍有较大拓展空间，且在8-10 月是旺季，国泰君安预计下半年热毒宁的销售将继续快速增长。散结镇痛、腰痹痛增幅也达到68%和53%。

　　国泰君安另外了解到，公司对销售收入的大致规划是上下半年4:6,下半年的销售数据更加重要。桂枝在新批适应症后增长将加快，FDA 认证计划在08 年内完成；热毒宁未来有望超越桂枝成为第一大品种；银杏内酯注射剂也是大病种产品，09 年有望实现销售；对六味的销售还需摸索和改善。

　　国泰君安维持前期预测，预计08-09 年EPS 分别为0.58、0.78 元，目前股价对应08PE 为37 倍，维持“增持”评级，目标价24.36 元。

　　国泰君安：维持烟台万华“增持”评级

　　国泰君安7月24日发布投资报告，维持烟台万华（600309.SH）“增持”评级，目标价35.00元。

　　国泰君安指出，2008 上半年，公司实现销售收入41.68 亿元（其中二季度实现22.03 亿元），营业利润12.17 亿元，同比分别增长18.11%和25.25%；实现净利润8.81 亿元，同比增长45.3%；扣除非经常性损益后净利润同比增长39.68%。上半年实现净资产收益率21.23%；摊薄后EPS 为0.53 元。在下游产业特别是纯MDI 下游制革、鞋底原液、氨纶行业整体不景气的情况下公司仍实现较快增长，而据了解NPU 上半年已处于亏损状态，再次显示出公司出色的市场竞争力和盈利能力。

　　国泰君安另外表示，上半年，公司MDI 产品依然保持高毛利率水平，其中纯MDI 毛利率高达49.86%，聚合MDI 毛利率也达到38.46%，均高于去年同期。分季度看，二季度公司综合毛利率为38.5%，高出一季度1 个百分点。由于成本上升，下半年MDI 毛利率将低于上半年，公司盈利的增长主要依赖于烟台装置扩产后产销量的增加，以及MDI50、液化MDI、改性MDI 等产品比例的进一步提升。

　　7 月底烟台装置将完成检修并扩产至19 万吨/年，国泰君安维持公司今年产销量达到40 万吨的判断。另外，公司在烟台开发区获得11 平方公里低成本土地，未来项目和产品规划非常丰富，包括MDI、TDI、PC、HDI 以及聚醚、环氧丙烷等项目，盈利前景看好。该基地将于2009 年开始土地平整及三通方面的工作，待宁波二期30 万吨项目完成后烟台新基地将进入主体建设期，长期来看，依托烟台新基地的投入和发展，公司经营规模还有扩大数倍的潜力。

　　公司作为拥有自主创新核心竞争力的优质化工公司，国泰君安认为未来几年公司MDI 产能和产量将继续增长，成长性确定，长期价值继续看好。预测2008、2009 年EPS 分别为1.24元和1.57 元，继续给予“增持”评级，目标价35.00 元。

　　国泰君安：维持宁波银行“中性”评级

　　国泰君安7月24日发布投资报告，维持宁波银行(002142.SZ)“中性”评级，年内目标价14.5元。

　　国泰君安指出，08年6月末，宁波银行总资产、存、贷款余额分别为883、642、439 亿元，同比分别增长31.95％、24.8％、30.5％。08 年上半年宁波银行净利润7.3 亿元，同比增长90.6％；摊薄每股收益0.29 元，略超预期，每股净资产3.28 元。

　　国泰君安认为利润增长的驱动因素有规模扩张、息差扩大导致净利息收入快速增长，非利息净收入剧增，实际税率大幅下降，资产减值准备计提增速慢于净收入增速。而阻滞因素为利息支出大增，费用收入比微升。

　　国泰君安称，宁波银行非利息净收入占比波动性较大。08 年6 月末，不良贷款规模比例继续双升，短期趋势难以改变；信贷成本上升；跨区域经营初见成效；拨备覆盖率继续高位回落。宁波银行净利差仍然在上升，但已经趋缓。从宁波银行的中报看，宁波银行业绩略超预期。主要是因为规模扩张、非息收入增长、税负下降超出预期。

　　国泰君安向上微调宁波银行业绩预测，即将公司2008 年全年净利润预测由14.07 亿元上调至14.7 亿元，净利润同比增长55%，摊薄后每股净收益为0.59 元；每股净资产为3.65 元；2009 年全年净利润为18.88 亿元，同比增长28.42%，每股净收益为0.76元，每股净资产为4.16 元。目前宁波银行2008 年动态PE、PB 分别为17.8 倍、2.86 倍；2009 年动态PE、PB分别为13.8 倍、2.51 倍。维持对该公司的“中性”评级，年内目标价14.5 元，对应的2008 年动态PE、PB 分别为24.66 倍、3.97 倍，2009 年动态PE、PB 分别为19.2倍、3.49 倍。

　　国泰君安：维持海通证券“中性”评级

　　国泰君安7月24日发布投资报告，维持海通证券(600837.SH)“中性”评级，调低目标价至20元。

　　海通证券中期业绩快报显示，中期实现营业收入40.44 亿元、同比-14.9%；实现营业利润27.54 亿元、同比-16.3%；净利润20.11 亿元，同比-1.4%。中期每股收益0.24 元、每股净资产4.56 元、净资产收益率5.36%。

　　国泰君安表示海通中期业绩好于其预期。其中，营业收入较预期高11.1%、净利润高17.6%。自营收入可能高于国泰君安的预期是营业净收入好于预期的主要因素；而尽管利润总额下降15.7%，但得益于所得税率下调以及费用的税前抵扣带来的实际所得税率的变化，净利润基本与上年同期持平。国泰君安另外指出，公司上半年主要业务同比均显著下降，经纪业务份额上升明显。

　　国泰君安维持海通证券“中性”评级以及2008-2009年EPS0.50元、0.73元的盈利预期。国泰君安表示年末大小非解禁压力较大，公司目前08年动态PE为49倍、09年动态PE为34倍，总市值已高于中信证券（600060.SH）24%，动态PB为5.4倍，估值水平过高。基于对公司业绩下降的预期，国泰君安调低目标价至20元，对应09年动态PB 3.5倍。