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　　银河证券：调整中国联通评级为“谨慎推荐”，目标价8.5元

　　银河证券7月29日发布投资报告，调整中国联通（600050.sh）评级为“谨慎推荐”，目标价位8.5元。

　　28日，公司公告，2008年7月27日，联通红筹公司、联通运营公司与电信H股公司签署《关于转让CDMA业务的协议》。与CDMA业务出售交易同步，联通集团、联通新时空与电信集团于同日签署了《关于转让CDMA资产的协议》。

　　两家公司对于C网交割的谈判速度快于

　　中国联通出售的资产搭上了联通华盛和澳门C网。本次C网网络交割的协议与6月3日的协议最大的不同点是，这次的资产转让协议中包含了联通华盛和联通澳门，而在6月3日的协议中根本就没有提到这两家公司的事情。从这个角度来说，本次《关于转让CDMA业务的协议》的签订对中国电信来说是一种弥补。

　　本次协议的签订并没有改变银河证券对中国联通的看法：对公司未来两年的业务发展保持一个相对谨慎的态度。这主要是由于公司出售C网合并网通后的“移动＋固网”的整合效应需要一定时间才能够显现，而新公司人员的安排与整合也需要一定的时间来完成。

　　坚持联通红筹回归将会吸收合并A股的判断。对于联通A股（600050.SH）来说，银河证券仍旧坚持自己的判断，就是整合后的联通红筹（0762.HK）未来回归A股是会把联通A股吸收合并，这种吸收合并会产生溢价，估计在20％左右。

　　由于电信重组已经完全明朗，目标价位8.5元调整公司的评级为“谨慎推荐”，考虑到吸收合并溢价，目标价位8.5元。

　　银河证券：下调锡业股份评级至“谨慎推荐”

　　银河证券7月29日发布投资报告，下调锡业股份 (000960.sz）评级至“谨慎推荐”。

　　锡业股份近期发布了2008年度中期报告并且发布了董事会通过了申请配股预案的决议公告。公司2008年1-6月实现营业收入566136万元，同比增长53.47%，实现归属于母公司净利润36243万元，同比增长33.72%，每股收益0.56元，由于利润分配及部分可转债转股，公司股本变化为65070.9万股，较2007年12月增加约11360.1万股。

　　锡业股份拟向原股东以每10股不超过3股的比例进行配售，募集资金约14亿元，投向郴州锡矿及深加工、铅冶炼、锡冶炼改造项目。

　　银河证券表示，锡业股份营业收入提升的主要原因仍然是产品价格和生产规模的提升。2008年1-6月公司有色金属总量为53883吨，同比增长9%，销售锡材11187吨，同比增长61.8% ，销售锡化工产品8031吨，同比增长66.07%。2008年1-6月的国内锡锭产品均价为154465元/吨，而去年同期锡价约为102961元/吨，同比上涨约50%，2008年二季度锡均价为157387元/吨，环比上涨约2922元/吨。

　　报告期公司锡材、锡化工产品的利润率同比大幅下降，银河证券认为主要原因是：（1）锡价及其他原材料大幅上涨，但锡材、锡化工的提价滞后；（2）部分产品的出口退税率降低或取消，增加了出口成本；（3）报告期仍有部分锡化工新产品投入市场，开支较大。通过披露的分项数据我们计算的锡材的单位成本同比上升约70%。针对目前情况，公司欲在下半年对部分锡材、锡化工产品进行提价。

　　另一方面，锡业股份中期报告显示存货额达到25.9亿，继续增加。大量的存货影响公司的现金流，另外利率的上调、汇兑损益都使得公司半年度的财务费用超出银河证券的预期，银河证券调整2008年全年财务费用为2.92亿。

　　锡业股份的冶炼炉将在三季度进行50天的检修，大量存货将使得销量不受大的影响；同时冶炼炉检修期锡精矿的生产不会停止，这些锡精矿在检修后使用，这可能使得2008年下半年实现的自产锡精矿量可能会高于上半年。银河证券预测在锡均价无较大差异的情况下，锡加工产品的提价及自产精矿量较多将使公司下半年的业绩高于上半年。

　　由于公司采取在锡价较高时更多地开采低品位矿，这使得公司的自产矿量略低于预期，银河证券调整锡业股份2008、2009年的自产锡矿量为1.85、2.10万吨，另外公司配股的铅冶炼项目将使得公司的自产铅矿产生效益。

　　假设锡业股份于09年完成配股，股本扩大9333万股，银河证券预测2008、2009年公司EPS分别为1.34、1.67元，目前股价对应的市盈率分别为17.9、14.5倍，2008年PB4.3倍，位于有色金属公司估值的高端，考虑公司的产业链一体化及在锡行业的地位，银河证券认为公司的估值合理。由于公司锡加工的利润率及自产锡精矿产量低于此前预期 ，故下调公司评级至“谨慎推荐”。

　　银河证券：下调浙江龙盛评级至“谨慎推荐”

　　银河证券7月29日发布投资报告，将浙江龙盛 (600352.sh）评级由“推荐”下调至“谨慎推荐”。

　　28日浙江龙盛公告中报：2008年中期，公司实现营业收入244195.41 万元，比去年同期增长62.90%；实现营业利润40431.80 万元，比去年同期增长154.48%；实现净利润36312.19 万元，比去年同期增长153.8%。实现基本每股收益0.551元。

　　银河证券认为浙江龙盛业绩增长的主要原因及未来增速变化如下：

　　（1）环保限制小染料企业发展，但有利于染料龙头提高利润

　　由于世界对于环保型染料要求越来越严格，国内染料行业处于改革更新的年代。国家和沿江河省市三令五申，痛下决心加大力度进行沿江化工企业环保治理，沿江流域染料企业必须搬迁，不过浙江龙盛早有远见，06年初期已经完成向新化工园区的战略转移，并且公司早就完成了环保设施的改造，因此环保限制了其他小染料企业，对龙头公司反而是十分有利的。因为，随着小染料企业退出，染料价格不断上升。

　　今年1-6 月份，浙江龙盛积极发挥行业龙头的优势，主要产品产量、销售收入和销售毛利率均有较大幅度的上升，其中，染料：产量比去年同期增长10.45%，销售收入比去年同期增长38.90%，销售毛利率较去年同期上升4.52 个百分点；中间体：产量比去年同期增长36.65%，销售收入比去年同期增长90.35%，销售毛利率较去年同期上升9.56 个百分点；减水剂产量比去年同期增长13.79%，销售收入比去年同期增长27.23%，销售毛利率较去年同期上升1.89 个百分点。

　　（2）通过收购迅速扩大业务范围

　　2008年上半年，浙江龙盛在资本运作方面迈出了更大的步伐，一是公司通过收购浙江龙化控股集团有限公司，迅速介入纯碱、化肥、硝酸等无机化工领域，延伸了产业链，有助于公司相关多元化战略的实施，对公司今后的业绩提升将会有重要贡献；二是公司的PE 项目又有新突破，2 月份公司出资1000万美元投资参股艾维通信125 万股（占该公司股本的3.52%）B 种优先股股权，该公司主营城市无线宽带接入、网络信息服务、集团用户无线网络系统集成和无线宽带网络设备生产和销售。6 月份公司出资1800 万元投资参股东营国瓷功能材料有限公司，占该公司股本的20%，该公司主营生产、销售电子陶瓷粉体材料。截至今年6 月末，公司对PE 项目的累计投资金额达37237 万元。另外，公司的几个PE 项目的上市进展迅速，其中印度KIRI 公司股票（投资额2374 万元）已于2008 年4 月挂牌上市，滨化集团股份有限公司（投资额14325 万元）和旭辉集团股份有限公司（投资额3382.5 万元）均已向中国证监会申报了IPO 申请材料，并获得了第一次反馈意见。

　　（3）09-10年染料价格依然看涨，但受下游印染盈利下降影响涨幅会不断缩小

　　目前染料价格还处于上升趋势。染料价格上涨主要原因是环保淘汰小染料生产商使总产量有所下降，2009-2010年仍然是染料行业利润增长较好的年份。不过，染料价格不断攀升使纺织品印染成本提高，下游印染企业盈利明显下降，故染料价格涨幅受下游消费影响将会明显减小。普通型直接染料、酸性媒介染料价格涨幅缩小的程度会大于活性染料，而环保型活性染料因需求扩大价格会继续保持较好的上升态势。

　　银河证券预计浙江龙盛08年业绩1.05元, 09年业绩1.10元, 目前股价相当于08年16.14倍PE、09年15.41倍PE，并不高, 但由于下游印染行业不好, 公司很难再有更快的增长而股价今年以来跌幅较小，故下调“推荐”评级至“谨慎推荐”。

　　银河证券：维持桐君阁“中性”评级

　　银河证券7月29日发布投资报告，认为地震影响导致桐君阁（000591.sz）中报业绩不如预期，大额拆迁补偿将增厚公司年报业绩，维持桐君阁（000591.sz）“中性”评级。

　　桐君阁26日发布2008年半年报：2008年上半年公司实现主营业务收入16.98亿元，同比增长12.27%，主营业务利润1569.83万元，同比增长124.22%，净利润859.90万元，同比下降10.39%，每股收益0.044元。

　　桐君阁同时发布公告称：因实施高九路片区土地整治储备项目，经渝中拆许字[2008]第6号《拆迁许可证》批准，公司所属重庆桐君阁大药房连锁有限责任公司（以下简称：乙方）拥有的位于重庆市石油路58号土地及房屋列入拆迁范围。重庆市渝中区土地整治储备中心（以下简称：甲方）作为高九路片区土地整治储备项目的业主，委托重庆市渝中区土地整治拆迁办公室（以下简称丙方）对公司及所属位于高九路片区土地整治储备项目拆迁红线范围内的产权房屋等实施拆迁安置补偿。根据《重庆市城市房屋拆迁管理条例》的规定，经甲、乙、丙三方协商同意，就乙方被拆迁房屋和其他资产的货币补偿安置相关事宜达成此协议。安置价款：乙方被拆除房屋和其他资产补偿费用总额为：5826.92万元，该费用包括对乙方一切房屋、设施、其他资产等的补偿和搬迁费、奖励费。在乙方搬迁过程中甲方不再增加任何费用。上述房屋拆迁后对公司经营不会产生影响。

　　银河证券对此分析如下：

　　（1）桐君阁的运营情况正在改善

　　尽管公司的销售费用同比增加27.66%，但由于公司毛利率从8.48%提升到8.85%，同时管理费用和财务费用分别同比下降2.58%和9.06%，公司的营业利润大幅度增加124.22%，反映出公司的运营情况正在改善。

　　（2）地震引起的营业外支出大幅度增加是中期净利润下滑的最主要因素

　　由于公司四川片区子公司遭受5.12地震影响，经营不能正常进行，故将发生的期间费用列作非常损失，合计1044.59万元，因此导致营业外支出合计达到1124.57万元，同比增加3069.13%，直接导致公司的净利润下降。

　　（3）拆迁补偿将增厚2008年每股收益0.15元

　　桐君阁就房屋拆迁交易在公告中表示，扣除该宗土地、房屋的账面净值及预计拆迁清理、搬迁费用约2300万后，将对公司产生约3500万元的利润。根据我们的模型测算，将增厚2008年每股收益约0.15元。

　　（4）拆迁补偿将减缓公司的资金压力

　　作为一家医药商业类公司，桐君阁的资产负债率一直较高，2007年年报高达76.30%，2008年中期仍然高达76.21%，我们认为公司获得的大额补偿在今年9月份之前到位后，将对缓解公司的资金压力起到一定的积极作用。模型测算显示：2008年末公司的资产负债率有望同比下降2个百分点到74.37%。

　　银河证券预期桐君阁未来3年收入的CAGR约为12.34%，净利润的CAGR约为34.76%，综合毛利率维持在8.6%左右，2008、2009、2010年的EPS分别为0.23、0.22、0.27元，以2008年7月28日收盘价6.23元计算，对应市盈率分别为26.69、28.66和23.28倍。

　　桐君阁一直专注于主营业务，尤其是专注于医药商业的发展，在川渝市场占据龙头地位，优势地位日益明显，值得长期关注，但公司主营业务短期内尚难以期待超乎预期的高成长，且公司的一次性收益缺乏持续性，故银河证券认为目前估值仍然不低，维持“中性”评级。