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　　申银万国：维持中国电信“中性”评级，6个月目标价4.69港元

　　申银万国7月29日发布投资报告，维持中国电信（0728.hk）“中性”评级，6个月目标价为4.69港元。

　　7月28日中电信与联通均公告表示，双方已经签订CDMA转让协议，但交易的最终确认需要联通A股和红筹在股东大会上经由股东大会表决通过。转让交易的内容基本与6月的公告一致，即联通运营公司以438亿的对价将CDMA运营权装让给中电信上市公司，联通集团公司以

　　中电信集团公司表示将以CDMA业务收入的28%收取上市公司的C网租赁费，这个标准低于申银万国估计的31%，申万之前的预计参考了联通现有的租赁协议。

　　申银万国认为，中国电信当前针对高端市场的营销策略并不明晰，这将影响其高端用户拓展，对此申银万国暂持谨慎态度。国际经验表明，小运营商与优势运营商竞争的主要手段为价格，如手机补贴。中电信发展高端用户的主要途径是依靠移动网固网融合业务，但又明确表示，不愿给相对富有的客户提供手机补贴。因此，基于28%的C网租赁费，申银万国略微上调中电信未来3年的盈利预测为0.3元，0.29元和0.29元，对应港元为0.35元，0.36元和0.38元。由于非对称管制政策尚未出台（尽管公司正在积极争取），我们目前的盈利预测不予过多考虑。基于未来半年有重组交易完成、非对称管制预期和3G业务开展等诸多短期正面催化剂，申银万国对中电信的6个月目标价为4.69港元，对应未来3年P/E为13.6、12.9、12.5，维持“中性”评级。

　　另外，申银万国还指出，C网一期投资进度超预期，设备商在08年即可确认大部分收入，受益预期进一步明确，因此继续推荐中兴通讯（000063.sz）、武汉凡谷（002194.sz）、三维通信（002115.sz）及中天科技（600522.sh）。中电信规划C网三年投资规模不低于800亿元，其中一期规模279亿元，且最晚不超过09年1~2月份完成，因此，设备商在08年即可确认大部分收入。设备产业链受益度最高者为中兴通讯，按照其C网30%的份额推算，预计其08年C网国内收入可近45亿元。此外，基站配件商，网优覆盖厂商以及光纤光缆厂商都将受益于C网投资，对应上市公司分别为武汉凡谷、三维通信及中天科技。

　　申银万国：维持上海机场“增持”评级

　　申银万国7月29日发布投资报告，维持上海机场（600009.sh）“增持”评级。

　　申银万国分析指出，从上海机场1998年上市以来的历史财务数据看，除个别年份外，净利润一直保持稳定增长，但增幅较低，为10%左右，且远低于收入增幅（约15-20%）。2003下半年-2004年，机场为投资者带来超额收益，当时的外围环境有两个：（1）2003年底的资产置换使2004年净利润增长101%，远超市场预期；（2）非典之后的业务量反弹使2004年业务量增长超预期，当年飞机起降和旅客吞吐量增幅分别为35%和45%。下一次为投资者带来超额收益的时间点可能是公司资产整合前后。

　　申银万国表示，展望未来，上海机场能够期待的股价催化剂有两个：（1）上海机场的资产整合带来一次性业绩增厚，在目前环境下，增厚幅度可能会超预期；（2）业务量在奥运会之后出现类似当年非典之后的超预期反弹。

　　而短期看，申银万国认为上海机场股价缺乏足够的催化剂。理由有三：（1）资产整合的时间没有这么快，至少在9月底残奥会结束之前，公司的工作重点是保障运行安全，且土地的评估增值问题很难迅速解决；（2）现在的宏观环境与2004年有显著不同，受高油价影响航空公司一直在削减运力，且企业盈利的下降、居民实际收入水平的下降已经切实影响到了航空需求，奥运固然是短期不利因素，但奥运之后，促使需求下降的因素仍然难以消除。10月份开始航空进入传统淡季，如果仅仅是业务量数据的环比好转，难以支撑业绩的快速恢复，也难以支撑估值维持在高位。（3）业绩的低点不是中报，而是三季报。中报之后，业绩风险仍然没有完全释放。长期看，上海机场具备稳定的投资价值。其业绩增长稳定性远强于其他行业和公司，2010年世博会以及远期的迪斯尼，都是推动业绩稳定增长的持续催化剂。

　　市场认为，2008中报是上海机场业绩的最低点。申银万国认为，从目前浦东机场业务量增速及运行情况看，三季报才是业绩最低点。预计中报0.27元，同比下降38%；1-9月份每股收益为0.40元，同比下降40%。由于第三季度奥运会使业务量出现负增长，所得税率仍然不可能获得批复，且要补提一、二季度的土地所有权摊销及跑道租金，因此第三季度才是业绩最低点，且业绩风险没有充分被市场消化。

　　申银万国认为，上海机场具备长期投资价值，但近期股价上涨缺乏充足的催化剂；预计2008-2010年每股收益分别为0.65、0.80、1.02元，动态PE为28、23和14倍。目前估值合理，维持“增持”评级。

　　申银万国：维持兴化股份“增持”评级，合理价20元

　　申银万国7月29日发布投资报告，维持兴化股份（002109.sz）“增持”评级，合理股价为20元。

　　兴化股份29日发布半年报，上半年实现收入4.07亿元，同比增长30%；实现净利润6464万元，同比增长50%，实现每股收益0.28元，基本符合申银万国的预期。

　　申银万国认为，价、量齐增推动兴化股份业绩增长。公司上半年实现普通硝酸铵销量13万吨，多孔硝酸铵销量4.5万吨，复混肥2.3万吨，硝铵销量同比增长7%；普通硝酸铵不含税均价1498元/吨，比上年末均价上涨6%，由于产量增长单位成本不升反降，毛利率由33%提高到41%；多孔硝酸铵均价1924元/吨，比去年均价上涨25%。由于公司从今年4月末才开始大幅提价，硝酸铵的提价幅度尚未完全在中报体现。

　　申银万国继续看好硝酸铵价格。理由有三：第一，硝酸铵是不限价的化肥，随着国际国内尿素价差扩大到2500元以上，若尿素下半年限价有所松动，则硝铵价格有更大弹性；第二，硝酸铵是限制竞争对手的化肥，牌照限制使得行业供给增长缓慢而需求保持10%增速，三年内仍是供不应求格局；第三，硝酸铵价格上涨已持续近一年，运费等其他成本也上涨较快，而下游炸药已有3年没有上调政府指导价格，不排除炸药有上调价格以应对成本上涨的可能。申银万国发现在05年6月炸药上调价格前后，硝酸铵价格上涨了50%，申银万国认为下游炸药若调价将提升硝酸铵价格上涨空间。

　　申银万国还认为，奥运无消极影响。市场可能担心由于奥运会安全原因，促使今年旺季提前到来。从和公司沟通的情况来看，奥运期间兴化股份将不会停产停工，只是限制炸药等制品向北京等比赛城市运输，而公司客户主要集中在西北地区，奥运不会对公司产生消极影响，相信硝酸铵价格仍有持续景气向上的空间。

　　兴化股份7月份普通硝酸铵含税出厂价已达3000元/吨，多孔硝酸铵含税出厂价已达3400元/吨，申银万国上调全年硝酸铵均价，将08～2010年盈利预测由0.60元、0.87元和1.42元上调至0.80元、1.29元和1.91元，未来三年公司净利润将保持50%以上的增长，目前08和09年的PE分别为19倍和11倍。考虑到延长石油化工资产注入的合理预期，申银万国给予兴化股份08年25倍PE，合理股价为20元，维持“增持”评级。

　　申银万国：维持青岛软控“买入”评级

　　申银万国7月29日发布投资报告，维持青岛软控（002073.sz）“买入”评级。

　　申银万国董事会于7月26日表决通过了关于非公开增发的议案。此次非公开发行股票数量区间为2,000万股至4,500万股，发行价格不低于董事会决议公告日前二十个交易日公司股票均价的90%，即不低于15.96元/股。募集资金的上限为70,000万元，将全部用于青岛软控(胶州)科研制造基地。

　　申银万国表示，此次申银万国增发的一个重要目的就在于提升产能。对于青岛软控这样的信息化设备厂商来说，软件与设计是强项，但是核心的零部件难以通过外协或外购的方式来生产，产能的限制不仅影响到产品数量，还影响到其产品质量。因此，生产加工能力不足是公司业绩进一步增长的最大瓶颈。

　　申银万国计划通过此次增发来建设科研制造基地，提高生产加工能力。基地一旦建成，将确保主要部件和关键部件全部能够实现自主生产加工，将自主加工能力提升到总产量的30-40%，解决产能的瓶颈，使公司从量和质上更好的完成订单。

　　公司此次增发更长远的考虑，则是为其跨领域发展做进一步的技术支持。公司的未来增长，除了目前橡胶轮胎行业的传统业务外，还在于跨行业发展。

　　申银万国将建设世界一流的物料输送实验室和装配基地，为配料系统跨领域发展提供技术支持。该实验室建成以后，这一系统不仅适用于橡胶物料的配送，也同样适用于医药、化工、食品、印钞、电力、冶金等企业物料的装卸领域，并将为软控打开更大的增长空间。

　　此外，申银万国还将通过此次增发，增强现有压力容器业务，利用原有的技术领先和配套资源，在提供公司橡机和配料装备产品配套加工能力的同时，为公司寻找新的盈利增长空间。

　　总体而言，青岛软控此次增发及其募投项目如果能够成功实施，将极大地提升现有产能，并为其跨领域发展提供进一步的技术支持，从而对公司中长期业绩实现持续增长产生重要影响。申银万国维持申银万国“买入”评级。