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　　安信证券：维持钢铁行业“同步大市-A”评级

　　安信证券7月29日发布投资报告，维持钢铁行业“同步大市-A”评级。

　　6 月份当月中国出口钢材522 万吨，较上月减少34万吨，环比减少6.12%；6 月份净出口钢421 万吨，较上月减少27 万吨，环比减少5.95%。近几个月来国内外钢材价差持续扩大，在这样的情况下，6 月份钢出口量的环比下降是出人意料的。在分析了6 月份出口细项数据后，目前安信证券较为担忧的是国外的制造业

　　在之前的报告中安信证券推测钢出口量的环比下降可能与越南金融危机有关，细项数据的公布证实了这一猜测。越南金融危机的影响在今年5 月份已初现端倪。5 月份出口越南钢材27.87 万吨，环比减少23.64 万吨，环比下降了45.89%。6 月份依然延续下降的趋势，6 月份中国出口越南钢材17.64 万吨，环比减少10.23 万吨，环比下降36.7%。出了越南之外，6 月份出口量出现较明显下降的还包括阿拉伯联合酋长国、香港、意大利和巴西，分别环比下降了8.03 吨、7.98 吨、6.54 吨、6.16 吨。

　　6 月份钢材产品分品种出口量下降最为明显的是板材产品。6 月份中国共出口板材242 万吨，环比减少21.71 万吨，环比下降8.23%。板材出口量的下降占6 月份钢材出口下降总量的64.25%。其中降幅最为明显的是中板，6 月份中国共出口中板36.01 万吨，环比减少15.87 万吨，环比下降30.59%。板材出口量的迅速下降很可能意味着国外的制造业对于钢铁需求出现了一定的变化。除了板材外，出口降幅比较明显的还包括铁道用钢，6 月份中国出口铁道用钢3.18万吨，环比减少5.5 万吨，环比下降63.34%，其中钢轨出口量3.07 万吨，环比减少4.78 万吨，环比下降60.93%。安信证券推测铁道用钢出口量的下降可能同越南金融危机造成的对越南钢材出口量下降有关，当然这还需要进一步的证实。

　　安信证券依然对于下半年国内钢铁需求状况深感忧虑。一方面高钢价对需求存在一定的挤出效应，另一方面，紧缩性货币政策对下半年国内钢铁需求状况的影响令人担忧。安信证券依然不排除2008 年下半年出台加征出口关税的政策以抑制钢铁出口的可能性。

　　安信证券维持对钢铁行业“同步大市-A”的投资评级。钢铁股的上涨将主要来自于业绩的超预期以及大盘的反弹。

　　安信证券：维持中煤能源“增持-A”评级

　　安信证券7月29日发布投资报告，维持中煤能源(601898.sh)“增持-A”评级。

　　中煤能源29日公布了2008 年半年报，报告期内，公司共实现营业收入266.08 亿元，同比增加96.78亿元，增长57.2%；实现利润总额52.98 亿元，同比增加22.0 亿元，增长71.0%；实现归属于母公司股东的净利润35.48 亿元，同比增加12.7 亿元，增长55.8%；基本每股收益0.27 元，同比增加0.08 元，增长42.1%。半年报表现良好。

　　安信证券表示，中煤能源业绩出现大幅增长的主要原因在于煤炭价格的大幅上涨，报告期内，公司共生产原煤4998 万吨，同比增长15.2%，其中自产原煤4,634 万吨，增长18.7%。商品煤销售量4,601 万吨，同比增长10.4%，其中自产商品煤销售量3,815 万吨，同比增长12.8%。推动业绩增长的主要原因在于公司煤炭销售价格的大幅上涨，2008 年上半年，公司实现煤炭销售均价为455 元/吨，同比增长33.6%，其中，受益于亚太地区煤炭价格的快速上升，公司出口自产动力煤的价格同比上涨了44.5%，内销动力煤的价格上涨24.1%。另一方面，公司炼焦煤和焦炭的价格出现大幅上涨也是08 年上半年业绩优良的重要原因。预计2008 年下半年煤炭价格的高企将会对全年的业绩贡献重要作用。

　　中煤能源2008 年上半年煤炭业务的营业成本出现了58.3%的上涨幅度，达到了57.77 亿元。除去原材料和人工成本等方面的上涨，主要的成本增加为可持续发展基金等政策性成本，从生产成本的角度来看，2008 年上半年公司原煤单位生产成本为114.90 元/吨，比2007 年上半年的98.49 元/吨增加16.41 元/吨，其中缴纳煤炭可持续发展基金以及计提煤矿转产发展资金和矿山环境恢复治理保证金共增加16.11 元/吨；剔除这些政策性增支因素的影响，公司2008 年上半年原煤单位生产成本为90.25 元/吨，同比增加0.3 元/吨。政策性成本大幅上升推高了公司生产成本。

　　安信证券预计中煤能源2008-2010 年，随着煤炭产能和煤炭价格稳健增加，将会实现营业收入56504、70420、78357 百万元，实现净利润7261、9403、12212 百万元，对应的每股收益为0.59、0.76、0.98 元，维持前期“增持-A”投资评级。

　　安信证券：维持苏宁电器“买入”评级

　　安信证券7月29日发布投资报告，维持苏宁电器(002024.sz)“买入”评级。

　　苏宁电器29日公告公布股权激励计划草案，拟授予激励对象4,376 万份股票期权，标的股票占目前股本总额的2.93%。首次授予的4,076 万份股票期权的行权价格为58 元，其余300 万股将授予董事会提名的特殊贡献者。期权激励将分三期行权，三个行权期的条件分别为：08 年净利润增长率达到或超过60%，每股收益不低于1.60 元；09 年度净利润增长率达到或超过40%，且每股收益不低于2.20 元；2010 年净利润增长率达到或超过30%，且每股收益不低于2.85 元。值得注意的是，此处的业绩条件均包含期权激励的费用。

　　此次苏宁电器期权激励的行权价为58 元，高于昨天的收盘价45.3 元的28％。是否会沦为无效激励呢？这是市场上最关心的问题。安信证券的看法是：这一行权价表明了董事会对公司价值的认识，另一方面也体现了董事会对管理层的经营和业绩提出的高要求。从国内外的情况看，期权价高于现价也是比较普遍的，毕竟期权没有风险，并有资金杠杆作用。

　　根据black-Scholes 模型估算，本激励计划公告前一日，期权理论价值约为68,300 万元，这一数据，也就是估算的期权费用。期权费用将在45 个月内记入损益。当然，最终期间期权的价值和应记入的费用取决于今后的业绩、市场状况和股价。管理层能够控制的就是业绩。

　　总体上，安信证券认为，此次激励计划对股价是正面的。较高的行权价降低了期权费用，给了经营层更大的经营压力，使经营层和股东的利益更加一致。安信证券维持苏宁电器08 年1.71 元和09 年2.41 元的盈利预测，维持“买入”评级。

　　安信证券：维持新兴铸管“增持-B”评级

　　安信证券7月29日发布投资报告，维持新兴铸管(000778.sz)“增持-B”评级。

　　半年报显示，08年上半年新兴铸管实现营业收入106.1 亿元，同比增长70.6%，净利润3.56 亿元，同比增长12.3%，每股收益0.30 元。公司收入大幅增长的主要原因是钢材价格与铸管价格的大幅上涨导致的，但公司的利润增长幅度远远小于收入增长的幅度，显示了成本上涨对公司盈利能力的挤压依然是相当的明显。公司利润增长主要来自产量增长与税率下降。公司上半年业绩基本符合预期。

　　由于公司的原材料相当大的比重是基于市场价格采购，钢材价格的上涨并未带来盈利能力的提高，这与安信证券先前对行业的判断是一致的。公司铸管产品由于销售周期长的特点，产品价格对于原材料成本具有滞后性，因此盈利能力在上半年出现了下降，但安信证券估计铸管盈利能力将在未来一段时间内有所回升。

　　由于人民币升值、出口退税的减少和运费的增加，公司铸管产品的出口几乎已经无利润，这需要我们警惕。公司经营性现金流状况有所恶化，在收入增长70.6%的情况下，公司经营性现金流净额下降了33.4%，显示了公司现金状况比较紧张，安信证券相信这不是个别现象，在钢铁上市公司中这将是一个普遍情况。

　　新兴铸管对于铸管行业的并购举动是值得肯定的。公司并购了新冶钢的铸管资产和川建管道公司，这有利于公司铸管生产规模的扩大。公司高合金管和双金属管通过了部分验证，这为今后的市场开拓奠定了基础。

　　安信证券维持对新兴铸管2008、2009、2010 年每股收益0.55、0.63、0.66 元的盈利预测，目前的动态市盈率为12.5、11.0、10.5 倍，我们暂维持对公司“增持-B”的投资评级。

　　安信证券：维持山推股份“增持-A”评级

　　安信证券7月29日发布投资报告，维持山推股份(000680.sz)“增持-A”评级。

　　山推股份2008 年上半年实现销售收入36.33 亿元，同比增长62.47%；主营业务利润6.77 亿元，同比增长73.87%；利润总额4.81 亿元，同比增长70.27%；归属于母公司所有者的净利润3.81 亿元，同比增长52.77%。实现每股收益0.51 元。

　　主营业务利润增速高于销售收入的增速，产品结构的调整功不可没。安信证券依然看好山推股份大功率推土机销售比重提升带来的对公司盈利能力的提升作用。

　　2008 年上半年山推股份出口总额为9.44 亿元，同比增长108.46%，出口收入增速显著高于国内各主要片区销售收入的增速。2008 年上半年出口总额占销售收入比重为26%，出口占销售收入的比重较2007 年上半年及2007 年全年分别提升了16.53、1.18 个百分点。安信证券对公司推土机出口前景依然保持乐观态度。在国内需求方面可能存在问题的情况下，出口的大幅增长能较好的平滑内需增速的下降。公司的出口业务正面临着人民币加速升值的压力，这也是公司出口业务面临的主要不确定性因素。公司在签订出口合同时充分将考虑人民币升值因素，同时尽量缩短贷款回收期以规避外汇结算风险。

　　目前安信证券比较担忧的是下半年国内需求的不确定性。信贷紧缩政策对国内需求的影响仍需进一步观察，若下游行业固定资产投资状况持续不乐观，则公司推土机的国内销售方面将面临挑战。

　　安信证券维持对山推股份的盈利预测，预计2008-2010 年每股收益分别为0.8 元、0.97 元和1.07 元。维持“增持-A”的投资评级。