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　　国信证券：地产板块08中期业绩前瞻－增长是主基调

　　国信证券7月29日发布研究报告，认为地产板块08 中期业绩增长是主基调。

　　1-6 月全国房地产开发投资同比增长33.5%，增速比1-5 月上升1.6 个百分点，维持高位；但“国房景气指数”已经连续6 个月环比回落，6 月份回落至103.08 点，比5 月份回落0.26 点，比去年同月回落0.55 点。在从紧货币政策下，房企利用贷款增速回落，自筹资金比例提升。1-6 月，房地产开发贷

　　国信证券分析认为，房地产市场表现已严重影响宏观经济，部分政策存在放松可能。去年4 季度以来，全国房价涨幅持续回落，成交量萎缩，今年前6 个月商品房销售下降7%，主要一、二线城市成交量较去年高点下降幅度在30％-50％，而且有不断扩大的趋势，未来依然面临不确定性，已引起高层重视，最近胡锦涛主席讲话透露积极信号，预期调控措施有部分松动的可能。

　　国信证券预计，主流地产公司08 年中期净利润同比平均增长54%。在市场持续调整背景下，房地产公司的业绩出现分化，一、二线龙头企业的销售情况明显好于行业平均，从国信重点跟踪的前30 家主要地产公司08 年中期业绩看，净利润同比平均增长54%，其中，保利、环球、福星、华发、华侨城、上实发展、北京城建、首开股份等公司，或依靠强大的品牌销售和产品结构优势、或通过股权融资和注入优质资产，08 年中期业绩继续实现高增长；而金地、招地、金融街等则由于和推盘进度和项目结算等原因，中期业绩不尽人意，增长较慢或业绩下滑，但由于房地产行业的特殊性及结算周期的原因，该等公司下半年业绩回升仍然可期。

　　总的来看，国信证券预计08 年主流地产公司高增长将得以延续，增速与07年持平，09 年净利润增长也将在30%-40%之间。

　　国信证券：建议“买入”苏宁电器，维持100元/股的价值判断

　　国信证券7月29日发布投资报告，建议“买入”苏宁电器（002024.sz），维持对公司100 元/股的价值判断。

　　苏宁电器29日公告，公司董事会通过了《苏宁电器股份有限公司2008 年度股票期权激励计划（草案）》，该方案的核心内容如下：给予以管理、业务骨干为激励对象的员工4376 万股期权；期权的行权价格为58 元/股；行权的条件是08 年净利润较07 年增长不低于60%，并且每股收益不低于1.6 元/股；09 年净利同比不低于40%，且每股收益不低于2.2 元/股；2010 年净利润同比增长不低于30%，且每股收益不低于2.85 元/股。

　　国信证券表示，苏宁电器管理层的行权价格为58 元/股，高于市价28%，并且，公司也制定了具有挑战性的行权条件，不但规定了净利润的增长幅度，而且还把每股收益的增长也进行了约定，表明了公司管理层与流通股东同舟共济，共创美好明天的决心与信心。

　　国信证券认为苏宁电器制定的行权条件，具有一定的挑战性，管理、技术团队通过艰苦的努力有很大的希望能够超额完成，但是如果松懈，则有可能完不成任务。如果超额完成任务，正常条件下，股价会有较好的表现，那么无疑会给管理层带来巨大的经济利益，这种经济利益形成的凝聚力，无疑将加速公司的成长。

　　值得注意的是，苏宁电器规定的净利润增长具有极高的含金量，因为，这一净利润是指包含期权摊销费用的净利润，也就是把期权的摊销费用作为经常费用进行摊销后的净利润，如果，不考虑这种不影响现金流的费用，那么公司的净利润增长会更高，国信证券按照期权定价模型进行了模拟计算。假设，授权日的价格为45.3 元/股，行权价格为58 元/股，从2008 年10 月份开始进行摊销，那么公司期权激励形成的摊销规模总计在6.83 亿元，如果这部分费用按25%的所得税率抵税，那么按照公司给出的净利润增长行权条件，公司实际的净利润增长则更高。实际上，由于授权日的价格有可能会高于45.3 元/股，那么每年的期权费用会更高，管理层要达到目标，实际需要完成的净利润增长则会更高。

　　由于苏宁电器的授权日还没有最后确定，期权费用无法明确，因此，国信证券对公司的盈利预测暂时维持不变，等期权激励事项完全明确后，再将期权激励产生的费用扣除，事实上，期权激励产生的费用为虚拟费用，并不真实影响公司的现金流，因此，国信证券认为该因素导致的每股收益下降，并不影响公司真实的价值。

　　国信证券仍维持对苏宁电器100 元/股的价值判断，维持“推荐”投资评级，建议“买入”。