电信行业：各大运营商规划逐渐明晰

    中国联通及中国电信7月28日披露CDMA业务的出售（收购）细则，与6月2日发布的核心交易条款基本一致。新信息主要有以下几点：

　　（1）交易价值略有修订：CDMA业务出售的预计税前收益为379.3亿元，该价格是由业务出售价值438亿元扣除CDMA业务资产净值46.7亿元及其他成本费用12亿元后所得。按照25％的所得税率计算，相应净增加联通红筹08年EPS为2.16元、联通A股08年EPS为0.79元。

　　（2）中国联通人员转入中国电信比例为原联通运营公司员工数的29.3%。

　　（3）重组进程及资产交割时间：预计于10月1日之前达成全部先决条件。（4）中国电信确定CDMA租赁模式及费用比例：支付给电信集团的CDMA网络租赁费为收入的28％（目前联通的租赁费用占收入比例为31％）。

　　电信重组方案披露后运营商投资规划逐渐明晰。中国电信预计前三年对CDMA网络的总投资将超过800亿元，第一期将投资279亿元。中国移动可能在8月初进行TD第2期网络招标，预计投资规模约为200亿元。联通在重组后近期仍侧重于对GSM网络的扩容，预计联通与网通在8月中旬会公告合并细则，其中可能会披露3G（WCDMA）投资，我们预计总投资可能近1000亿元。我们根据近期获得的电信重组后三大全业务运营商投资规划，对投资规模及结构进行了更新预测：

　　2008年－2010年电信投资分别为2571亿元、3237亿元、3298亿元，分别同比增长20％、26％、1.9％；其中毛利率最高的无线系统设备投资增幅显著，分别同比增长38％、55％、5.3％。

　　维持对电信运营商“中性”评级。我们认为电信重组后运营商将面临两大费用开支增加，即网络投资（CAPEX）及手机补贴费用的增加。

　　我们在重组后的数月观察到，中国电信对于CDMA战略非常进取，但在提升长期竞争力可能会损害短期盈利；中国联通目前侧重点在2G投资，但公司亦已制订了较为庞大的WCDMA投资规划，短期费用开支增加、新业务盈利贡献有限，这使盈利提升在2009-2010年都甚为有限，但远期前景仍有期待之处。维持联通A股“中性”评级。