●大秦铁路：煤炭供需双双增长运输瓶颈急需扩容
投资评级 谨慎推荐
铁路进入新一轮大发展周期。中国重化工行业进入高速发展时代，钢铁、电力、建材、化工四大高耗煤行业需求快速增长，对于煤炭运输需求不断扩大，铁路运输网络开始尽快发展，铁路行业进入供需两旺的大发展周期。
大秦皇岛是铁路行业煤炭运输龙头，在规模、品牌、运营网络、管理经营方面具有明显优势。2007年公司成功扩建了大秦铁路二期工程并且收购了部分集团公司的网络业务，目前是中国第一大的铁路煤炭运输的企业。
2007年-2008年一季度，受国内市场煤炭需求高涨的支持，公司的煤炭运输周转量大幅增长，成为公司利润增长的主要动力。中国煤炭需求将继续保持快速的增长势头，大秦铁路配套工程将投入运行，公司煤炭运输能力将达到每年4亿吨。
采用新技术提升路网运输能力，新机车和超级车组的运行将进一步提升路网运行效率。建设新路网和收购集团老路网将是公司发展的必然，公司处于北方煤炭运输枢纽地位将成为铁道部新货运路网建设的重点。
我们预计2008--2009年每股收益分别为0.61元、0.75元。综合相对法和绝对法估值（不考虑资产收购），公司的合理股价为19元。
我们继续给予“谨慎推荐”的投资评级。

●有研硅股：大单晶与太阳能电池成为公司主要收入来源
投资评级 谨慎推荐
日前，公司公布了半年度报告。报告显示，公司实现营业收入46,370.21 万元 ，同比增加36.37%；实现营业利润3,430.11万元，同比减少8.45%；实现净利润2880.43 万元，同比减少10.23%。每股收益0.20元。
公司上半年营业收入大幅度增长，而净利润下滑主要有以下几个原因：
企业所得税的预交。报告期内公司按25%预缴企业所得税，而去年同期净利润所得税税率为15%。经过测算，如果没有先征后返的税收变化，公司上半年净利润可以增加约363万元左右。这样上半年业绩不仅没有下滑，还略有增长（1％左右）。
原材料价格持续上涨。目前，随着多晶硅的市场价格大幅度提升，公司的市场采购成本已经由150美元/公斤左右提高到了300美元/公斤以上，这对公司的业绩产生了较为负面的影响。
人民币升值加速，汇兑损失加大。公司的大直径单晶主要以出口为主，由于其收入已经占到全部收入的40％左右，上半年的人民币大幅度升值，对公司的业绩影响显著。
产品出口退税税率大幅下调。目前大直径单晶出口退税取消对其的盈利能力产生了重要影响。未来，随着公司谈判能力的提升，将会部分消化这一影响。
资产减值变化。今年上半年公司资产减值损失为负向约60万元，而2007年同期公司资产减值损失是正向307万元。当然，这对公司业绩的负面影响是一次性的。
我们认为，公司收入的大幅度增长是一个非常好的现象。多晶硅未来再次大幅度涨价的可能性已经不大，如果公司逐步适应了产品出口退税取消和人民币升值对公司的影响，其业绩提升的空间还是比较大的。
我们保守预计，2008年、2009年和2010年公司营业收入将会达到9.47亿元，12.81亿元和15.68亿元，送股后全面滩薄每股收益分别达到0.33元、0.40元和0.50元。调整公司评级为“谨慎推荐”。

●保利地产：成本优势凸显
投资评级 谨慎推荐
1．事件
保利地产近日发布了2008年半年报，报告期内，公司实现营业收入和净利润分别为53.81亿元和10.34亿元，比上年同期分别增长156.40%和272.18%。房地产销售结转面积 65.75万平方米，结转收入52.22亿元，已售未结转面积达144.6万平方米，金额计130亿元。报告期内，公司实现房地产销售面积131.4万平方米，销售金额107亿元，完成年度计划的44.6％，比去年同期分别增长39.4%和34.5%。
2．我们的分析与判断
公司上半年业绩略高于市场预期。净利润增幅大大高于收入的增幅，源于几方面因素：首先是去年房价的大幅上涨带来的毛利率的上升，上半年公司毛利率较上年同期增加6.29个百分点；其次是得益于规模效应下的费用的控制，保利地产已经基本完成了全国的布局，在一个城市多项目的同时运作有利于费用的节约，使期间费用率下降；再次是公司收购广州怡顺形成的非同一控制下企业合并的合并成本小于合并时应享有被合并单位可辨认净资产公允价值产生的营业外收入175,459,084.65元，此外所得税税率调整也对净利润率提高有所贡献。
根据国家统计局数据，1-5月全国商品房销售面积和金额同比分别较去年下降7.2%和2.8%，全部房地产市场交易量严重萎缩的形势下，公司仍实现销售面积和金额同比分别增长39.4%好34.5%，说明公司利用良好的品牌优势和低廉的成本优势，对新开盘采取低价进行快速周转的策略较为成功。上半年公司完成年度计划的44.6％，下半年公司推盘力度还将加大，项目主要分布在北京、上海、广州、武汉、包头、长沙等10多个城市，其中二线城市的推盘量占比将上升。因此公司全年完成其240亿元的销售额较有保障。截至上半年末，公司已售未结转面积达144.6万平方米，金额计130亿元。已经能够有效保证2008年业绩的顺利实现。
报告期内，房地产新开工面积278万平方米，竣工面积44万平方米，完成年度计划的44.1％和12.6％。报告期内，公司新拓展项目8个，占地面积203万平方米，规划建筑面积412万平方米。截止至2008年6月30日，公司拥有可结转资源超过1800万平方米。保证公司今后3年的持续发展。
在目前房地产整体市场销售萎缩的情况下，公司明确的战略是发挥其集团和品牌优势，多渠道融资。上半年公司负债结构明显长期化，7月份顺利发行了公司债43亿元，5年期的票面利率7%，进一步优化了负债结构，同时节约了财务费用。另一方面，继续发挥其明显的成本和费用控制优势，注重住宅的性价比，突出其快速推盘，快速周转的特点，采取低价推出，快速回笼资金，以便抓住市场调整情况下能低成本扩张和整合资源的优势。
3．投资建议
根据我们的分析和预测，我们预测保利地产2008年销售额实现240亿元，每股收益1.20元。考虑到公司较强的融资优势以及利用调控进行行业资源整合的优势，我们维持公司“谨慎推荐”评级。

●东北证券：弱市中做出对抗业绩下滑的积极努力
投资评级 中性
1．事件
公司发布2008年半年报，2008年上半年实现营业收入7.14亿元，净利润3.43亿元，分别较上年同期下降42.17%和48.09%，每股收益0.59元。此外，公司董事会审议通过了对东方基金增资的议案以及发行集合理财产品的议案。
2．我们的分析与判断
公司上半年业绩低于我们的预期，差异主要在于苏宁环球定向增发收入尚未确认。除苏宁环球增发外，公司上半年还完成了三力士IPO、联化科技IPO、腾达建设增发三个项目，确认承销手续费收入4071万元。公司近年来的投行业务能力和项目开发能力逐渐增强，以中小项目为主要发展目标，在今年融资环境恶化的情况下仍然实现了投行业务收入的增长，同时中小项目开发和承做经验也为今后创业板市场推出奠定了基础。
根据Wind数据，上半年公司股票基金权证交易额的市场占比为0.70%，较2007年全年的0.76%有所下降，显示公司在同业竞争方面面临较大的压力。同时迫于价格竞争的压力，公司的代理交易佣金率也有所下降，但下降的幅度相对较小，由一季度的约0.193%下降为二季度的约0.181%，上半年平均佣金率0.188%，较2007年的佣金率下降了0.01%。下半年，证券市场的疲弱和行业竞争的加剧依然使公司的经纪业务面临较大压力。
投资收益方面，公司上半年自营证券投资（包括自营证券投资净收益及公允价值变动损益）亏损1473万元。而从公司半年报披露的证券持有情况来看，公司二季度末2.19亿元的交易性金融资产（占二季度末净资本的13.11%）中三分之一配置在冠农股份上，风险相对集中。下半年，自营证券及营运资金的运作收益率依然勘忧。
公司上半年对银华基金和东方基金的股权投资分别实现投资收益（权益法计算）4524万元和763万元，二者合计占公司上半年净利润的15.4%，这在一定程度上缓解了经纪和证券投资业务下滑带来的伤害。
此外，公司董事会审议通过了对东方基金增资的议案以及发行集合理财产品的议案。公司拟对东方基金增资4600万元，使东方基金的注册资本达到2亿元，公司的持股比例不变，并拟设立集合资产管理计划，显示公司在资产管理业务方面正做出积极的努力。这两项措施长远来看将有助于公司增强资产管理业务实力、拓宽盈利空间，具体的效果我们将拭目以待。
3．投资建议
融资环境的恶化拖延了公司增发计划的实施，而由于公司目前资本规模较小，未来业务的发展对于融资的依赖程度较高。如果不考虑增发，在假设下半年股票日均交易额1000亿元，股票二级市场回报率为零，新股申购收益率为4%、2009年股票日均交易额1300亿元，股票二级市场回报率10%，新股申购收益率为7%的前提下，预计公司2008年、2009年净利润分别为5.67亿元和6.87亿元，对应每股收益分别为0.98元和1.18元，当前股价对应的08年、09年动态市盈率分别为22.4倍和18.6倍。我们维持对公司的中性投资评级。而如果增发能够顺利实施，这将提升公司的竞争实力和长期的投资价值，我们将对公司增发进展保持密切跟踪。

●大秦铁路：煤炭供需双双增长运输瓶颈急需扩容
投资评级 谨慎推荐
铁路进入新一轮大发展周期。中国重化工行业进入高速发展时代，钢铁、电力、建材、化工四大高耗煤行业需求快速增长，对于煤炭运输需求不断扩大，铁路运输网络开始尽快发展，铁路行业进入供需两旺的大发展周期。
大秦皇岛是铁路行业煤炭运输龙头，在规模、品牌、运营网络、管理经营方面具有明显优势。2007年公司成功扩建了大秦铁路二期工程并且收购了部分集团公司的网络业务，目前是中国第一大的铁路煤炭运输的企业。
2007年-2008年一季度，受国内市场煤炭需求高涨的支持，公司的煤炭运输周转量大幅增长，成为公司利润增长的主要动力。中国煤炭需求将继续保持快速的增长势头，大秦铁路配套工程将投入运行，公司煤炭运输能力将达到每年4亿吨。
采用新技术提升路网运输能力，新机车和超级车组的运行将进一步提升路网运行效率。建设新路网和收购集团老路网将是公司发展的必然，公司处于北方煤炭运输枢纽地位将成为铁道部新货运路网建设的重点。
我们预计2008--2009年每股收益分别为0.61元、0.75元。综合相对法和绝对法估值（不考虑资产收购），公司的合理股价为19元。
我们继续给予“谨慎推荐”的投资评级。

●有研硅股：大单晶与太阳能电池成为公司主要收入来源
投资评级 谨慎推荐
日前，公司公布了半年度报告。报告显示，公司实现营业收入46,370.21 万元 ，同比增加36.37%；实现营业利润3,430.11万元，同比减少8.45%；实现净利润2880.43 万元，同比减少10.23%。每股收益0.20元。
公司上半年营业收入大幅度增长，而净利润下滑主要有以下几个原因：
企业所得税的预交。报告期内公司按25%预缴企业所得税，而去年同期净利润所得税税率为15%。经过测算，如果没有先征后返的税收变化，公司上半年净利润可以增加约363万元左右。这样上半年业绩不仅没有下滑，还略有增长（1％左右）。
原材料价格持续上涨。目前，随着多晶硅的市场价格大幅度提升，公司的市场采购成本已经由150美元/公斤左右提高到了300美元/公斤以上，这对公司的业绩产生了较为负面的影响。
人民币升值加速，汇兑损失加大。公司的大直径单晶主要以出口为主，由于其收入已经占到全部收入的40％左右，上半年的人民币大幅度升值，对公司的业绩影响显著。
产品出口退税税率大幅下调。目前大直径单晶出口退税取消对其的盈利能力产生了重要影响。未来，随着公司谈判能力的提升，将会部分消化这一影响。
资产减值变化。今年上半年公司资产减值损失为负向约60万元，而2007年同期公司资产减值损失是正向307万元。当然，这对公司业绩的负面影响是一次性的。
我们认为，公司收入的大幅度增长是一个非常好的现象。多晶硅未来再次大幅度涨价的可能性已经不大，如果公司逐步适应了产品出口退税取消和人民币升值对公司的影响，其业绩提升的空间还是比较大的。
我们保守预计，2008年、2009年和2010年公司营业收入将会达到9.47亿元，12.81亿元和15.68亿元，送股后全面滩薄每股收益分别达到0.33元、0.40元和0.50元。调整公司评级为“谨慎推荐”。

●保利地产：成本优势凸显
投资评级 谨慎推荐
1．事件
保利地产近日发布了2008年半年报，报告期内，公司实现营业收入和净利润分别为53.81亿元和10.34亿元，比上年同期分别增长156.40%和272.18%。房地产销售结转面积 65.75万平方米，结转收入52.22亿元，已售未结转面积达144.6万平方米，金额计130亿元。报告期内，公司实现房地产销售面积131.4万平方米，销售金额107亿元，完成年度计划的44.6％，比去年同期分别增长39.4%和34.5%。
2．我们的分析与判断
公司上半年业绩略高于市场预期。净利润增幅大大高于收入的增幅，源于几方面因素：首先是去年房价的大幅上涨带来的毛利率的上升，上半年公司毛利率较上年同期增加6.29个百分点；其次是得益于规模效应下的费用的控制，保利地产已经基本完成了全国的布局，在一个城市多项目的同时运作有利于费用的节约，使期间费用率下降；再次是公司收购广州怡顺形成的非同一控制下企业合并的合并成本小于合并时应享有被合并单位可辨认净资产公允价值产生的营业外收入175,459,084.65元，此外所得税税率调整也对净利润率提高有所贡献。
根据国家统计局数据，1-5月全国商品房销售面积和金额同比分别较去年下降7.2%和2.8%，全部房地产市场交易量严重萎缩的形势下，公司仍实现销售面积和金额同比分别增长39.4%好34.5%，说明公司利用良好的品牌优势和低廉的成本优势，对新开盘采取低价进行快速周转的策略较为成功。上半年公司完成年度计划的44.6％，下半年公司推盘力度还将加大，项目主要分布在北京、上海、广州、武汉、包头、长沙等10多个城市，其中二线城市的推盘量占比将上升。因此公司全年完成其240亿元的销售额较有保障。截至上半年末，公司已售未结转面积达144.6万平方米，金额计130亿元。已经能够有效保证2008年业绩的顺利实现。
报告期内，房地产新开工面积278万平方米，竣工面积44万平方米，完成年度计划的44.1％和12.6％。报告期内，公司新拓展项目8个，占地面积203万平方米，规划建筑面积412万平方米。截止至2008年6月30日，公司拥有可结转资源超过1800万平方米。保证公司今后3年的持续发展。
在目前房地产整体市场销售萎缩的情况下，公司明确的战略是发挥其集团和品牌优势，多渠道融资。上半年公司负债结构明显长期化，7月份顺利发行了公司债43亿元，5年期的票面利率7%，进一步优化了负债结构，同时节约了财务费用。另一方面，继续发挥其明显的成本和费用控制优势，注重住宅的性价比，突出其快速推盘，快速周转的特点，采取低价推出，快速回笼资金，以便抓住市场调整情况下能低成本扩张和整合资源的优势。
3．投资建议
根据我们的分析和预测，我们预测保利地产2008年销售额实现240亿元，每股收益1.20元。考虑到公司较强的融资优势以及利用调控进行行业资源整合的优势，我们维持公司“谨慎推荐”评级。

●东北证券：弱市中做出对抗业绩下滑的积极努力
投资评级 中性
1．事件
公司发布2008年半年报，2008年上半年实现营业收入7.14亿元，净利润3.43亿元，分别较上年同期下降42.17%和48.09%，每股收益0.59元。此外，公司董事会审议通过了对东方基金增资的议案以及发行集合理财产品的议案。
2．我们的分析与判断
公司上半年业绩低于我们的预期，差异主要在于苏宁环球定向增发收入尚未确认。除苏宁环球增发外，公司上半年还完成了三力士IPO、联化科技IPO、腾达建设增发三个项目，确认承销手续费收入4071万元。公司近年来的投行业务能力和项目开发能力逐渐增强，以中小项目为主要发展目标，在今年融资环境恶化的情况下仍然实现了投行业务收入的增长，同时中小项目开发和承做经验也为今后创业板市场推出奠定了基础。
根据Wind数据，上半年公司股票基金权证交易额的市场占比为0.70%，较2007年全年的0.76%有所下降，显示公司在同业竞争方面面临较大的压力。同时迫于价格竞争的压力，公司的代理交易佣金率也有所下降，但下降的幅度相对较小，由一季度的约0.193%下降为二季度的约0.181%，上半年平均佣金率0.188%，较2007年的佣金率下降了0.01%。下半年，证券市场的疲弱和行业竞争的加剧依然使公司的经纪业务面临较大压力。
投资收益方面，公司上半年自营证券投资（包括自营证券投资净收益及公允价值变动损益）亏损1473万元。而从公司半年报披露的证券持有情况来看，公司二季度末2.19亿元的交易性金融资产（占二季度末净资本的13.11%）中三分之一配置在冠农股份上，风险相对集中。下半年，自营证券及营运资金的运作收益率依然勘忧。
公司上半年对银华基金和东方基金的股权投资分别实现投资收益（权益法计算）4524万元和763万元，二者合计占公司上半年净利润的15.4%，这在一定程度上缓解了经纪和证券投资业务下滑带来的伤害。
此外，公司董事会审议通过了对东方基金增资的议案以及发行集合理财产品的议案。公司拟对东方基金增资4600万元，使东方基金的注册资本达到2亿元，公司的持股比例不变，并拟设立集合资产管理计划，显示公司在资产管理业务方面正做出积极的努力。这两项措施长远来看将有助于公司增强资产管理业务实力、拓宽盈利空间，具体的效果我们将拭目以待。
3．投资建议
融资环境的恶化拖延了公司增发计划的实施，而由于公司目前资本规模较小，未来业务的发展对于融资的依赖程度较高。如果不考虑增发，在假设下半年股票日均交易额1000亿元，股票二级市场回报率为零，新股申购收益率为4%、2009年股票日均交易额1300亿元，股票二级市场回报率10%，新股申购收益率为7%的前提下，预计公司2008年、2009年净利润分别为5.67亿元和6.87亿元，对应每股收益分别为0.98元和1.18元，当前股价对应的08年、09年动态市盈率分别为22.4倍和18.6倍。我们维持对公司的中性投资评级。而如果增发能够顺利实施，这将提升公司的竞争实力和长期的投资价值，我们将对公司增发进展保持密切跟踪。