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西南证券
●业绩逊于预期。报告期内，公司实现营业收入1171.32 百万元，同比增长8.58%，净利润212.93
百万元，比上年同期减少12.36%，每股收益0.50
元，业绩逊于我们此前的预期。
●产品售价下跌幅度超出预期。报告期内，国内海绵钛价格继续维持下跌态势，相应拉低公司产品售价，公司新产品价格下降25.36%；民品价格下降18.89%；出口产品价格下降28.93%。同时由于公司人力成本大幅增加，导致公
司价格下降幅度大于成本下降的幅度14.0 3%，盈利能力受到侵蚀。
●外部环境变化影响较大。人民币的持续升值影响公司净利润2586万元；公司生产的钛材产品出口退税率由原来的13%大幅下调为5%，净利润同比减少1443
万元。
●产品产量超出预期，但航钛产品出货量减少，整体毛利率下降。报告期内，公司钛材销售量为4528
吨，同比增长30.98%，超出了我们的预期，但由于波音787
梦想飞机推迟交付，相应航钛产品需求减少，致使公司航钛产品销售量同比下降8.36%，拉低了公司整体的毛利率，好在空客380
前日正式交付，需求有所增加。
●募投项目进展依然缓慢。06 年钛棒丝材生产线技术改造项目主体设备仍未安装，08
年万吨自由锻压机项目还处于制造阶段，即使配套资产收购完成仍无法产生效益。
●盈利预测和投资评级。鉴于目前钛产品市场价格下滑的趋势、波音787
推迟交付所带来的影响以及公司募投项目进展低于预期，尽管我们认为公司下半年业绩将有所好转，但我们下调了对公司的盈利预测，公司08-10 年EPS
将分别实现1.16 元、1.45 元和1.88 元，同时考虑到公司的竞争优势和行业地位，我们认为给予公司08 年25 倍市盈率较为合适，重申“增持”评级。
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