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| 上海能源：煤价将继续推动业绩快速增长
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| [] 来源： 2008-07-30 21:05
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光大证券
●我们认为煤炭价格将继续推动公司业绩快速增长，我们给予公司“增持“的投资评级
我们认为煤炭价格仍将高位维持，带动公司业绩继续保持高位增长。我们预计公司2008
年将实现每股收益1.51 元，按照目前交易价格，2008 年动态市盈率仅为11倍，为最便宜的煤炭类上市公司。与公司业务比较类似的神火股份目前动态市盈率为15
倍左右，目前煤炭上市公司18－20 倍的市盈率，我们保守给予上海
能源15 倍市盈率，目标价格为24
元左右 。我们给予公司“增持”投资评级。
●煤炭业务带来公司业绩快速增长
根据公司最新发布的2008 年度中报，公司实现每股收益0.80
元，同比增长90％左右。公司业绩增长主要来自于煤炭价格快速上涨带来公司营收和利润的上涨。由于电价上涨，公司的电力业务和电解铝业务盈利下滑。我们认为公司煤炭业绩快速上涨的势头仍将维持，而电解铝和电力业务短期内仍将较差。公司2008
年上半年煤炭产量略有增长，实现原煤产量421 万吨，比去年同期增长14 万吨，精煤产量120 万吨，比去年同期增长10
万吨左右。尽管公司产量增长有限，但是公司的销售平均价格上涨较大。公司2008 年煤炭平均销售价格为650 元/吨（产量口径），比去年同期390
元/吨上涨了67％左右，毛利率增加了9
个百分点左右，达到32％的水平。
●公司洗煤厂的投产以及新疆煤炭项目的开工建设将成为公司长期增长的支持
公司正在建设300
万吨的姚桥矿洗煤厂，预计将于2008 年底建成投产。目前公司原煤产量为800 万吨左右，而精煤的产量仅为250 万吨左右。根据2007
年情况，精煤销售毛利率为40％以上，原煤销售毛利率仅为30％。因此我们预计随着洗煤厂投产，公司2009
年的煤炭销售收入以及销售毛利率将进一步提高，带来公司业绩的增长。公司在新疆合资建设的煤矿目前进展顺利，未来将成为公司产能增长的主要支撑。
●公司电解铝和电力业务拖累公司业绩
公司2008
年上半年生产了5 万吨电解铝，平均销售价格为16091 元/吨，同比销售价格下降了760 元/吨。而公司上半年的平均生产成本为14838
元/吨，同比上升了1500 元/吨。因此公司2008 年上半年电解铝业务仅略微实现了1000
万元左右的盈利。由于煤炭价格快速上涨，公司的电力业务上半年亏损严重。仅2008 年上半年就产生了1
亿元以上的亏损。我们认为公司目前电力业务在短期内实现扭亏的可能性非常小。
●公司短期没有融资需求，但是存在整合的可能
根据公司2008
年度预算以及公司目前的业务情况，我们认为公司短期内没有再融资的需求。但是，作为中煤能源的子公司，其定位可能带来公司对集团公司业务整合的可能性，例如苏铝公司等。
●风险分析
煤炭价格波动带来公司业绩下滑；电解铝业务严重亏损。
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