“经济预期”对金价的影响超过美指走势

　　黄金从上世纪70年代的35美元/盎司，最后攀升到1980年前后的最高850美元/盎司，不到5年时间翻了近25倍，最关键的仍是大家对美元的预期，尤其是布雷顿森林体系崩溃之后，这种担心的预期转变成为一种恐慌的预期，由此引发了金价飙升。否则,无论美元如何贬值，都不至于让金价飙升近20多倍的。

那么近20年来呢?克林顿执政主推知识经济，美国经济进入一个罕见的高速增长期，上世纪90年代的

　　真正的恐慌源自2007年8月份开始的美国次级债危机初次爆发，这才是真正会导致大家对美国经济产生“恐慌”的事件。从那时起，金价开始加速上涨，从07年8月的660美元左右，攀升至今年3月最高的1032美元，不到8个月的时间里攀升了56%。而自01年7月的300美金左右到07年8月的660美元左右，100%的涨幅是足足用了6年时间。

　　我们再看看期间美元的走势。美指从2001年6月最高的120左右，到2007年7月的83左右，6年时间里下降了近30%；而自2007年7月的83左右到现在的73左右，下降幅度不过是12%左右，可见美国次级债危机给美指带来的打击并没有想像的那么严重。美指的这个走势与黄金价格的走势是难以成比例的。

　　所以，我们得出的结论是，影响金价最敏感的因素不是美指，而是对美国经济的预期，这种预期与美指有一定的关系，但比美指要重要得多。

　　结论：美元短暂反弹不会影响黄金长期走强

　　美元指数在08年3月份以来就进入盘整趋势，美元会在何时脱离这个盘整趋势，转为大幅反弹？我们宏观及债券部研究员认为，从美国、欧洲、日本等发达国家的经济走势来看，美国经济仍然非常低迷，金融市场处于动荡中。美国的房地产价格延续下跌趋势、就业状况没有好转，“两房”危机爆发可能使得美国房地产市场调整时间加长，并且部分银行接连破产，引起银行继续收紧信贷，对于实体经济的负面影响增大。美国的经济、金融状况是比较糟糕，但是我们也看到欧洲、日本地区的经济出现更加明显的下滑。我们或许不用等到这些国家的经济糟糕到和美国一样程度时美元才会反弹，金融市场总是领先反映实体经济，并且这些国家的货币也一直对美元升值。虽然我们预期美元将在未来一段时间里实现升值，但是这个时间段仍然是难以确定的。

　　因此，美元走强并不是因为美国经济好转，而仅是欧美其他国家的经济更加恶化罢了。这种情形改变的只是对美元短期走势的预期，而难以改变对美国经济恶化的预期。所以美元短暂反弹不会影响黄金长期走强。

    国内黄金公司投资评级

　　国内黄金矿业上市公司中，紫金矿业、中金黄金、山东黄金其黄金资源量和矿产金量都明显要高于辰州及恒邦。而山东黄金基本以黄金为主业，中金和紫金业务中还有很大一部分是来自铜及其他贱金属。

　　目前国内黄金行业上市公司纷纷加大了黄金资源储量的争夺力度，在未来几年中，紫金矿业、中金黄金、山东黄金的黄金储量均有可能大幅增加。而在短期内，影响公司业绩最重要的因素则是公司自产金的量以及成本的控制。而自产金增量方面山东黄金和中金黄金具有较明显的增速。

　　中金黄金和山东黄金得益于年初的资产注入，今年业绩会有显著的提高，具有明显的估值优势，建议买入。而紫金因其往年良好的业绩表现、公司灵活的经营方式、领先行业的技术及成本优势、未来黄金储量的进一步增厚的可能性，可以作为长期持有的投资品种。而恒邦因为其硫酸带来的丰厚收益，今年突出的业绩可以带来短期的交易性投资机会。辰州矿业的业绩还有待其募投项目的进展以及收购矿权的结果。

（广发证券 黄勇）