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公司在医药商业中是类似于资源垄断型的公司，这主要体现在麻醉药品经营的龙头地位及多个高端品种代理上。鉴于其内生性成长高、良好透明的财务状况、管理层积极进取，应可给予一线医药股估值水平。我们维持08-09EPS
为0.77、1.01 元的判断，目前估值为08 年35 倍，维持 “增持’建议，目标价32.30 元。
08
年半年报：主营收入、营业利润、净利润分别为21.4、1.15、1.07 亿元，分别同比增长26. 7%、12.6%、45.7%，EPS 0.45
元。主业部分：商业、工业收入分别为20.6 亿和0.54 亿，分别同比增长25.7%和33.9%。物流收入为0.4 亿。由于中期给客户的折扣体现在2
季度，因此报表的调整，毛利率不具可比性。投资收益部分：总的投资收益为1010 万元，低于去年同期的1258 万元，主要是青海制药收益下降约460
万元，宜昌人福同比增长仍保持良好态势。
公司资产负债率61.5%，两年以上的应收帐款基本全部计提干净，长期股权投资的企业整体上运营良好，负债率也在逐年下降。但中期的存货水平有所上升，因此影响了经营现金流水平，每股经营性现金流为0.27
元（应收和应付是同向增加的），应收账款指标和今年紧缩政策有关，且从目前看来，短期波动问题不大，但我们将对这些营运效率指标给予关注，并持续跟踪。
（国泰君安 易镜明）
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