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国金证券研究所李孟滔
我们把重点监测的42家汽车及零部件类上市公司作为样本（其中商用车公司10家，乘用车公司6家，汽车零部件公司26家），对汽车行业上半年经营业绩进行统计。发现这些样本公司上半年营业收入同比增长20.3%，净利润同比增长8.6%；其中，商用车是成长性最好的细分市场，收入增速为32.4%，净利润增速为41.4%；而乘用车类公司的成长性排名最后，主营收入增速为13.9%，净利润增速为-15.8%， 是汽车行业中最先出现利润下滑的子行业。
在成本上升和需求下降的恶劣外部环境下，各细分子行业上市公司的反应不一，我们发现多数商用车企业都通过内部挖潜、降低期间费用等方式来消化成本对利润的影响，而乘用车公司则表现出管理效率低下的现象。
统计范围内，行业上半年平均毛利率为14%，较同期下降0.4个百分点。净利率为4.1%，较同期下降0.5个百分点；商用车企业受到成本因素的影响最大，上半年平均毛利率较同期下降1.7个百分点。
我们将2007年6月-2008年6月连续12个月的滚动净利润作为盈利依据，按照2008年6月底的净资产计算，全行业平均PB为1.4倍。 根据我们以及WIND盈利预测的统计，目前国内乘用车行业2008、2009年动态PE分别为12.2和10.3倍（剔除异常值），商用车为10.7和10倍，零部件为13.3和11.6倍，和前面滚动计算的PE水平接近。这说明市场对于2009年的平均预期是：乘用车和零部件企业业绩仍有增长，而商用车企业的业绩持平。
商用车行业受国3排放标准切换的影响，负增长的情况有可能在整个3季度持续，唯一正面的因素是3季度成本压力有望得到缓解。但我们认为，目前多数商用车企业的业绩预测都已得到充分的修正，尤其是对于下半年的预期都是按照负增长的情形作出假设，因此目前商用车行业的估值水平是充分反映全年预期的，并且已接近历史最低水平，关键不确定性因素在于对2009年的行业判断。
乘用车行业的增速在7月份才大幅下滑，上半年乘用车出厂价格指数仅下降2个百分点，在3、4季度需求继续低迷的前提下，我们认为，整车厂为实现销售目标而出现的降价、促销，将进一步对企业利润产生负面影响，而从半年报之后的盈利预测调整情况来看，我们认为乘用车上市公司仍然存在低于预测的可能性。
根据上述行业判断，我们维持此前的重点公司推荐：中国重汽、江铃汽车、中鼎股份和一汽夏利。
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