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　　申银万国证券：嘉应制药合理价位在9.5～10.2 元

　　申银万国12月18日发布投资报告，认为嘉应制药（002198.SZ）合理价位在9.5～10.2 元。

　　嘉应制药公司为研发、生产和销售中成药的小型民营企业，主导产品双料喉风散和重感灵片占公司收入90%左右，对毛利的贡献达到约95%。两产品年销售额分别为3000 余万和2000 余万元。

　　申银万国认为，目前嘉应制药公司综合毛利率约为60%，近年来受双料喉风散价格和销售占比提升 ，以及包装材料采购价格下降的影响，综合毛利率小幅上升，现已趋于平稳，未来继续提升的可能性较小。

　　募集资金项目中，双料喉风散系列产品生产建设项目主要解决产能瓶颈、销售渠道建设和物流配送问题，为公司持续发展提供技术支持。固精参茸丸生产建设项目可形成新的增长点，有助于优化和丰富产品结构。

　　申银万国提示，嘉应制药的主要风险来自于主导产品过于集中且增长潜力有限、主导产品被仿制、原材料供应及价格波动、所得税率优惠调整等因素的影响。

　　综合目前公司业务情况分析，申银万国认为，未来几年公司业绩将平稳上升，预计07～09 年摊薄后EPS分别为0.28 元、0.34 元和0.41 元，同比分别增长5％、19％和23％，公司合理价位在9.5～10.2 元之间，上市首日价格可能达到18 元以上。