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申银万国给予巢东股份（600318）“买入”的评级。
申银万国证券：首次给予神马实业"增持"评级
申银万国证券12月25日发布投资报告，首次给予神马实业（600810.SS）"增持"评级。
申银万国证券认为，神马实业的主业由化纤向氯碱行业转移。氯碱新建产能投产是未来主要的利润增长点。受河南、山西和山东地区氧化铝行业不断扩产带来的新增需求拉动，河南省周边烧碱供不应求。公司新建20万吨和10
万吨烧碱产能将于 08 年初和08 年底投产，2010 年将扩建成100 万吨的氯碱基地，占08、09 年净利润的36%左右，是主要利润增长点。
此外，盐、水、电和交通的成本优势是公司氯碱业务核心竞争力。公司烧碱业务可以维持45%以上的毛利率水平。公司现已攻克己二酸的催化剂技术难关，预计新建10
万吨及5 万吨产能将分别于08 年上半年、09 年年中达产。申银万国表示，己二酸投产对公司利润贡献在两个方面：第一，己二酸实现自给自足，将使尼龙66
盐的生产成本每吨节约2000
元；第二，己二酸实现外售，将带来新的利润增长。预计未来三年在市场供不应求状态下，己二酸售价及31%左右的毛利率得以维持，净利润率保守估计在16%左右，08、09
年贡献投资收益6100 万元和1.17亿元，占净利润的20.75%和30.6%。
最后，申银万国认为，气囊丝业务将成为神马实业的新增长点。国内气囊丝市场未来三年将保持39%左右增速，作为国内首家生产企业，公司将维持45%左右毛利率水平。
申银万国预计07～09 年神马实业公司实现每股收益0.16 元、0.681 元和0.870 元，给予公司烧碱和PVC 业务08 年25
倍PE，气囊丝和己二酸业务08 年30 倍PE，工业丝等业务08 年20倍PE，公司合理股价为16.67 元。
申银万国证券：首次给予巢东股份"买入"评级
申银万国证券12月25日发布投资报告，首次给予巢东股份（600318.SS）"买入"评级。
申银万国证券表示，继续看好水泥行业的中长期整合发展，认为巢东股份是西北市场近期水泥板块中的亮点。由于巢东已经纳入海螺的整个体系，今后巢东所针对的合肥、六安、巢湖地区市场会受到海螺的保护而稳定。如果巢东股份完成3
条日产5000 吨新线建设，则09 年公司有望达到800 万吨年产能，600 万吨年产量。鉴于公司经营已经出现质变的拐点，建议中长期"买入"。
申银万国认为，巢东股份股权变更后的实质性改变有：①股权变更后，巢东明确从原有的国有企业转化为民营性质公司，原来未处理的职工身份转换进行了一次性处理，3000
人初步精简到2000 人。②巢东水泥面对的主要市场是合肥、六安和巢湖，这些都是海螺控制的区域，现在就等同于海螺控股的巢东发展的区域。③巢东现有熟料产能190
万吨，水泥270 万吨，其中有干发、半干法和老干法，虽然尚未列入被淘汰范围，但实际成本高到170-190 元/吨。而目前新建的日产5000
吨的新线同步配了余热发电设备，08 年10 月投产后，按照现在的煤电成本测算，吨成本仅在130
元左右。由于新线一期规划中已经包含了二期的用地，按照海螺以往的惯例，一般一期建设过半二期就会跟上的节奏，预计08 年4-5
月二期同等的生产线就会动工。④由于公司经营改善，回款良好和海螺的支持，公司在当地银行的信贷资质大幅提升，自有资金和部分信贷完全能够支撑两条日产5000
吨的新线建设。
申银万国预计巢东07-09 年的EPS 分别为0.20、0.30 和0.76 元，09 年动态PE 为11 倍。
申银万国证券：中国太保的合理定价为48－52 元
申银万国证券12月25日发布投资报告，认为中国太保(601601.SS)的合理定价为48－52 元。
申银万国证券认为，太保是产寿险均衡发展的纯保险集团，其产险业务国内排名第2，寿险规模排名第3，未来发展战略将专注保险领域。太保具有相对分散的股权结构，凯雷入股太保将提升公司的治理结构，而保德信集团则带来了保险运营方面的先进经验。
对于寿险业务，申银万国认为，太保寿险04 到06 年增长缓慢的局面从06
年下半年开始发生改观。业务的质与量双双提高，表现为新业务增长加速，尤其是期缴业务增长加快；保单继续率指标大幅度上升；营销员人均销售产能提升明显。盈利能力最强的传统保单在新业务的占比高于国内同行，这对于内含价值的提升有明显促进，07
年上半年新业务价值比06 年提升34%。太保在效率方面仍有潜力，而业务提升趋势能否持续是价值判断的关键。
而对于产险来说，产险是太保传统强项，体现为区域结构更集中在经济发达地区，赔付率较高的车险比例低于行业平均水平。产险业务质量和管理良好，04－07
年保持承保利润，是业内最赚钱的产险公司之一。
申银万国证券给予太保寿险评估价值44－48元/股，给予产险评估价值4 元/股，认为太保的合理定价为48－52 元，并表示如果低于48
元可以长期配置。
